“醫(yī)療設備融資租賃”及其資產(chǎn)證券化簡析

融資租賃是以租賃物所有權與使用權分離為特征，兼具融資與融物等功能的新型投融資方式。融資租賃公司根據(jù)醫(yī)院對醫(yī)療設備供應商及醫(yī)療設備的選擇和要求購進特定醫(yī)療設備后，交付給醫(yī)院使用；醫(yī)院在使用期內分期支付一定金額租金的前提下，取得設備的使用權和收益權。以融資租賃方式購置醫(yī)療設備最大的優(yōu)點在于，醫(yī)院只需要付出較少的資金，就可以提前引進迫切需要的醫(yī)療設備。融資租賃在相當程度上能夠促進我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展、加速解決老百姓看病貴看病難的問題。

一、醫(yī)療設備融資租賃的優(yōu)勢

目前由于醫(yī)院經(jīng)營體制的改變，醫(yī)院正逐漸被推向市場，進入大規(guī)模的改造期。包括新病房大樓的基建和現(xiàn)代化醫(yī)療設備的添置，使得國內醫(yī)療設備市場需求急增，僅大型設備進口一項每年就耗費巨資。傳統(tǒng)的融資渠道遠遠不能滿足醫(yī)院購置醫(yī)療設備的資金需求，而融資租賃能夠憑借其獨特的優(yōu)勢為醫(yī)院提供靈活、便捷的融資服務，成為上級撥款、銀行貸款不足時的有益補充，同時也為醫(yī)療設備供應商拓寬了市場。

1．   醫(yī)療設備融資租賃是新的融資渠道

融資租賃以其獨有的所有權與使用權、經(jīng)營權、收益權相分離的特點，具備信用風險小、租期及租賃物最終處置方式靈活的優(yōu)勢。利用現(xiàn)有的融資渠道，無法滿足醫(yī)院購置醫(yī)療設備的資金需求，醫(yī)療設備融資租賃無疑是一場及時雨。按照融資租賃經(jīng)營模式，醫(yī)院只需要支付少量的資金，就可以先期獲得所需設備的使用權，從而贏得更多的醫(yī)療市場份額。

2．   醫(yī)療設備融資租賃符合國家的積極財政政策

從經(jīng)濟學角度，融資租賃能夠促進投資、帶動消費，完全符合國際慣例；對醫(yī)院而言，采用融資租賃，通過融物的方式實現(xiàn)了融資的目的；對于醫(yī)療設備供應商來說，融資租賃起到了促銷作用，為價格昂貴的醫(yī)療設備拓寬了市場空間，提高了產(chǎn)品的市場占有率，是國家積極扶持的融資方式。

3．   租金支付方式靈活

由于融資租賃方案是雙方擬訂的，醫(yī)院可根據(jù)需求安排融資方案，根據(jù)設備的生命周期選擇租賃期限，根據(jù)實際情況制定靈活的租金支付計劃、設備的維修服務和期滿后租賃設備的處理方式等。醫(yī)院可量力而行，便于保持醫(yī)院財務預算的相對穩(wěn)定，避免突發(fā)的財務支出。

4．   規(guī)避技術淘汰的風險

隨著分子生物學、分析化學等相關學科的不斷發(fā)展，醫(yī)療設備日新月異，更新?lián)Q代的醫(yī)療產(chǎn)品層出不窮，這一切使得醫(yī)院長期占有固定產(chǎn)品的負擔和風險增大。采用租賃方式，醫(yī)院僅支付租金，不必承擔設備投資的風險，到時還可以按照約定將設備退還給租賃公司，及時引進新的設備，使醫(yī)院保持領先的醫(yī)療地位。

5．   有利于醫(yī)院體制改革

融資租賃具有“表外融資”的特點，在不影響醫(yī)院現(xiàn)有銀行授信額度的情況下，以靈活、便捷的方式獲得資金融通；同時，以融資租賃方式采購先進適用的醫(yī)療設備，增加了醫(yī)院當期收入和資產(chǎn)總量，為醫(yī)院進一步獲得銀行授信提供了支持。

二、醫(yī)院向租賃公司申請融資操作程序

醫(yī)院向租賃公司申請融資的操作程序大致分以下步驟：

1．提出申請，遞交“承租醫(yī)院推薦表”或“承租醫(yī)院申請表”；

2．提交必要的資料；

3．租賃公司根據(jù)醫(yī)院遞交申請表及其他資料進行評估；

4．商定融資條件；

5．簽訂租賃合同、購貨合同等；

6．履行合同：醫(yī)院向租賃公司支付租賃保證金（或者提供還租保證人）、手續(xù)費；設備發(fā)貨、驗收并安裝，租賃公司按照協(xié)議規(guī)定支付貨款；醫(yī)院定期向租賃公司支付租金；

7．轉讓設備所有權或者將設備歸還給租賃公司，租賃項目終止。

此外，根據(jù)衛(wèi)生部、國家發(fā)改委和財政部發(fā)布的《大型醫(yī)用設備配置與使用管理辦法》的有關規(guī)定，對于大型醫(yī)用設備的管理實施配置規(guī)劃和配置證制度。醫(yī)療機構須獲得衛(wèi)生行政部門的審批，獲得《大型醫(yī)用設備配置許可證》后，方可購置大型醫(yī)用設備。據(jù)此，若醫(yī)療機構欲通過融資租賃方式獲得特定的大型醫(yī)用設備，則一般由承租人，即醫(yī)療機構向相關衛(wèi)生行政部門提出申請，取得配置許可證。之后，租賃公司再按照有關程序購置或進口該設備。

         三、醫(yī)療設備融資租賃應注意的問題

我國的租賃業(yè)發(fā)展還不成熟，許多法律法規(guī)還不健全，在租賃活動中應權衡各方面的因素，進行風險防范。

1．靈活選擇融資租賃具體模式。醫(yī)院確定對某項目采用融資租賃方式后，還應進一步分析是使用單一投資租賃（傳統(tǒng)的租賃方式，購置資金全部由出租人獨自承擔）、還是采用杠桿租賃（租賃公司只提供設備價值的少部分資金如20%，其他出資人以租賃公司轉讓某些權益為代價，提供約80%的資金，從而完成杠桿租賃的融資交易）等方式。采用不同方式，對醫(yī)院的承租條件（如租賃公司可以將部分減稅優(yōu)惠以降低租金方式轉讓給承租人，從而使承租人的融資成本降低）有很大影響。

2．在租賃活動中作好租賃項目評估。剛剛起步的醫(yī)療設備租賃其租賃行為還不十分規(guī)范，再加上承租者缺少租賃知識，在租賃活動中容易成為弱者，醫(yī)院應有意識地作好租賃項目評估工作，包括對租賃公司的資信評估、設備評估、項目償付能力評估、供應商評估等內容，以免遭受利益損失。

3．醫(yī)院應盡謹慎性原則維護自己的合法權益，在租賃設備的驗收、使用和維護方面等方面要簽好合同，融資租賃合同生效后，醫(yī)院應該為這類設備立檔建案，單獨管理，計算收益成本，為今后的租賃活動提供參考。

四、醫(yī)療設備融資租賃資產(chǎn)證券化

2006年4月26日，中國中化集團公司控股的遠東國際租賃有限公司（簡稱“遠東租賃”）的首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃獲得中國證監(jiān)會正式批準，這是國內首只租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，遠東租賃也成為國內首家在國內資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證的融資租賃公司。

（一）租賃資產(chǎn)證券化的基本概念

資產(chǎn)證券化，是指將某一單位（通常是銀行或非銀行金融機構等）流動性較差但具有相對穩(wěn)定的可預期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過一定的資產(chǎn)結構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換為在金融市場上可以出售和流通的證券，據(jù)以融資（變現(xiàn)）的過程。

在典型的資產(chǎn)證券化過程中，通常由發(fā)起人將預期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，組成一個規(guī)�？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專業(yè)操作資產(chǎn)證券化的“特設機構”（Special Purpose Vehicle，SPV），由SPV以預期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過擔保機構的擔保和評級機構的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流給投資者以償付，從而實現(xiàn)發(fā)起人籌到資金（或債權變現(xiàn)）、投資人取得回報的目的。

         所謂“租賃資產(chǎn)證券化”（Leasing-Backed Securitization，LBS），是指租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權），通過結構性重組，將其轉換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。這一過程的資金流動方向是，租賃債權的擁有者租賃公司將所持有的各種流動性較差的同類或類似的租賃債權賣給租賃債權證券化的機構（SPV），從SPV那里取得銷售租賃債權的資金。然后，由SPV以這些債權為抵押，發(fā)行租賃債券，有關機構把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。一般而言，證券的購買者是個人投資者、保險公司和基金公司等。租賃資產(chǎn)證券化是一種新型的，能夠有效增強租賃公司資產(chǎn)流動性的手段。

（二）租賃資產(chǎn)證券化在我國的可行性

進入90年代以后，隨著股份制改革的推進，證券市場的功能得以凸現(xiàn)。尤其是上海、深圳兩個證券交易所的建立，標志著我國證券市場走上了發(fā)展的道路。證券市場的發(fā)展，使得國有企業(yè)籌資方式走向多元化，直接融資的比重逐步加大，為資產(chǎn)證券化奠定了堅實的基礎。

同時，中國證券市場在市場主體、市場客體、市場外部環(huán)境等三個方面也有了規(guī)范性的發(fā)展。在市場主體方面，隨著《證券投資基金暫行管理辦法》等的出臺，證券投資基金等機構投資者將會對證券市場的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。市場客體方面，證券投資工具范圍逐步擴大。從90年代初期單一的股票、國債到現(xiàn)在的股票、國債、國債回購、公司債、可轉換公司債等多元化的證券投資客體，市場容量不斷擴大。在市場外部環(huán)境上，金融法律、法規(guī)，如《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《擔保法》、《票據(jù)法》、《保險法》陸續(xù)出臺，證券市場法律，如《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《證券法》等也為證券市場的發(fā)展，為資產(chǎn)證券化的推行提供了一個良好的外部環(huán)境。特別是《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》的實施，必將對我國開展資產(chǎn)證券化產(chǎn)生現(xiàn)實和深遠的影響。

         （三）租賃資產(chǎn)證券化的運作機理

1．隔離風險機理

本質上講，租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進行融資的過程。在這個過程中，現(xiàn)金流剝離、風險隔離和信用增級構成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。由于資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，因此可預期的現(xiàn)金流是進行證券化的先決條件。通過資產(chǎn)的重新組合，實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，將符合租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從租賃公司的全部資產(chǎn)中“剝離”出來，形成租賃資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。該基礎資產(chǎn)的范圍可能不僅限于一家企業(yè)的資產(chǎn)，還可以將許多不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合為一個證券化資產(chǎn)池。隔離風險機制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術，它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風險、破產(chǎn)風險等與證券化交易隔離開來，標的資產(chǎn)的風險不會“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。租賃資產(chǎn)的轉讓通過“真實銷售”的方式實現(xiàn)，即租賃公司對已出售的租賃資產(chǎn)在證券化過程中沒有追索權，在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構筑起一道風險“隔離墻”。

2．組合資產(chǎn)機理

組合資產(chǎn)機理是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風險，整合總體收益。組合資產(chǎn)機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的基礎。在租賃資產(chǎn)證券化運作過程中，通過匯集大量已經(jīng)存在的租賃債權，進行結構性重組，以有價證券的形式出售給市場上的投資者。租賃資產(chǎn)證券化運作的本質是將固定的債權、債務關系轉換為可轉讓的債權、債務關系的過程。組合資產(chǎn)機理在租賃資產(chǎn)證券化運作過程中，不僅體現(xiàn)在對債權、債務關系的重新組合、分割，而且對債權、債務關系中所包含的風險與收益要素進行分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使各參與方均可受益。

3．配置資源機理

配置資源機理是指將各種資源進行優(yōu)化重組，實現(xiàn)多方共贏。配置資源機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的推動力。配置為資金的供求雙方提供了巧妙的結合途徑，有利于提高資金的配置和利用效率。就租賃公司而言，可以通過租賃資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)租賃資產(chǎn)的“真實出售”，提高資產(chǎn)的流動性，改善自有資本結構，更好地進行資產(chǎn)負債管理；就證券化特設機構SPV而言，可以通過收購租賃資產(chǎn)，發(fā)行LBS，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機會和較高的收益。而承銷、評級、擔保等市場中介機構參與租賃資產(chǎn)證券化運作也可以擴大業(yè)務領域，創(chuàng)造新的利潤增長點。

（四）醫(yī)療設備融資租賃資產(chǎn)證券化思路

1．同類醫(yī)療設備打包

     證券化的物質基礎是資產(chǎn)。租賃資產(chǎn)證券化面臨的首要問題是量不夠大，且資產(chǎn)種類繁多。租賃公司把已經(jīng)持續(xù)了一定期間，有低違約率、低損失率的記錄，且最適于租賃的醫(yī)療設備打包。使租賃標的具有共性，便于證券推銷，能引起證券買方的投資興趣（不同投資者熟悉的行業(yè)、領域不同，投資興趣也不盡相同），從而有助于租賃資產(chǎn)證券的成功發(fā)行。如果不分種類，將不同贏利模式及不同風險程度的醫(yī)療設備租賃標的混合發(fā)債，則投資者難辨優(yōu)劣，透明度低，發(fā)行成本高，發(fā)行難度大。

         在中國租賃業(yè)經(jīng)營規(guī)�？傮w量小，專業(yè)化程度低的現(xiàn)實背景下，考慮到證券發(fā)行的經(jīng)濟規(guī)模，以及市場影響力，可由幾家綜合經(jīng)營得較好的租賃公司聯(lián)合，以相同資產(chǎn)打包出售給第三方來發(fā)行資產(chǎn)擔保證券。

         2．選擇合適的受托機構

         租賃公司應盡可能選擇經(jīng)營優(yōu)質、市場信譽高的大型信托投資公司作為租賃資產(chǎn)證券化的受托機構管理并發(fā)行資產(chǎn)支持證券。這樣有助于證券發(fā)行成功，可少走彎路。

         3．信用增級

         租賃資產(chǎn)證券能否成功發(fā)行，信用增級是很重要的一環(huán)。增級信用等級的辦法有：1）按項目而不是按公司評級。租賃資產(chǎn)經(jīng)優(yōu)選后打包策略性出售給第三方，按項目管理原則——看項目本身未來的現(xiàn)金流而不是看項目所有者（即公司）的現(xiàn)金流——來評定信用等級，可以大幅度提高項目的信用級次。由于歷史的原因，許多租賃公司在過去的探索中都或多或少沉淀了一批呆帳、壞帳資產(chǎn)，同時公司的歷年虧損也較大，信用記錄也有瑕疵。按新的優(yōu)質項目評審則可拋開這些包袱，信用等級亦比公司的信用等級高。2）優(yōu)化證券本息的支付時間結構。簡言之，就是安排為支付證券本息的時間比租金回收的時間更寬裕。3）充足的收入保障。即租金收入大于租賃證券本息支出。4）原出租人的（回購）擔保。5）來自第三方的擔保，如能取得銀行，保險公司的擔保，效果更佳。

         信用增級措施都有相應的成本，但經(jīng)過信用增級，租賃證券可以進入高檔證券市場，利用該市場信用高，證券安全性和流動性強，利率低的特點，大幅度降低租賃證券發(fā)行成本，擴大租金收入與租賃證券總成本之差，或只要證券總成本低于同期銀行貸款利率，原出租人還有額外的贏利空間。

         4．租賃公司應爭取承接租賃項目管理工作