基礎設施有著巨大的商業(yè)空間，尤其是“新基建”將會成為未來若干年拉動經(jīng)濟的一個重要增長點，是包括租賃公司在內(nèi)各類類金融機構的一個重要市場領域，但由于產(chǎn)權、租賃物合規(guī)性及工程回款不確定性，導致融資租賃公司很難大規(guī)模拓展，構建以投資+租賃為核心的直接租賃商業(yè)模式，通過特許經(jīng)營的方式，解決基礎設施簡單融資租賃面臨的問題。本文通過實際案例，介紹該種模式的具體應用。

一、基礎設施市場空間大，終極風險相對小，是融資租賃重要的業(yè)務領域

基礎設施是一國經(jīng)濟發(fā)展的先導性產(chǎn)業(yè)，歷來是發(fā)展宏觀經(jīng)濟的主抓手，市場空間巨大。在經(jīng)濟下行過程中，基礎設施投資對經(jīng)濟的拉動作用尤為明顯。據(jù)統(tǒng)計，未來幾年，我國在城市市政基礎設施建設方面的投資規(guī)模預計在10萬億元左右，建設存在很大的資金需求。2020年3月4日，中共中央政治局常務委員會指出加快5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等新型基礎設施建設進度，進一步提高了融資租賃等類金融機構拓展基礎設施領域業(yè)務的積極性。

基礎設施建成后一般都具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。高速公路、橋梁、隧道等基礎設施有通行費收入，通信基站有用戶支付的服務套餐收入，充電設施有電費收入，燃氣設施有用戶支付的燃氣費收入。穩(wěn)定的現(xiàn)金流，較小的終極風險，使得基礎設施成為各類金融機構和類金融機構理想的投放領域。

融資租賃具有融資與融物相結(jié)合的功能，屬于產(chǎn)融結(jié)合的領域，可以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢，也是融資租賃公司與其他融資渠道競爭的優(yōu)勢所在。而基礎設施，尤其是新基建產(chǎn)業(yè)鏈條長，產(chǎn)業(yè)與金融耦合程度高，必然成為融資租賃公司的一個重要業(yè)務方向。

二、基礎設施融資租賃面臨工程款不確定性及租賃物合規(guī)性等問題

基礎設施領域非常適合融資租賃拓展商業(yè)業(yè)態(tài)，但對于中小融資租賃而言，大規(guī)模推進基礎設施項目也面臨一定的困難。

01、工程建設進度的不確定導致融資回款的不確定，容易出現(xiàn)逾期

在基礎設施建設的參與者當中，投資方一般都是規(guī)模大、資信好的央企或地方國企，資金實力雄厚，信用評級高，融資容易并且成本低，資金主要由銀行提供。對于一般的融資租賃公司，特別是中小型融資租賃公司而言，基礎設施租賃中的目標客戶主要是工程承包類企業(yè)或規(guī)模較小的項目。這些企業(yè)在中標前后和施工過程中都需要墊資，對資金需求量大，而且只有等到工程完工驗收合格后才能收到工程款。工程建設由于征地拆遷及地質(zhì)情況等原因，具有一定的不確定性，進而導致工程回款也有不確定性。如果融資租賃通過售后回租，以債務模式提供服務，租金回款的剛性與工程進度不匹配，可能形成租賃公司的不良。因此，承租人較高的逾期風險和較低的終極風險，成為租賃公司參與基礎設施建設融資所必須面臨的問題。

02、基礎設施多數(shù)是不動產(chǎn)，租賃物產(chǎn)權形式轉(zhuǎn)讓存在法律瑕疵

在對工程建設企業(yè)提供服務過程中，融資租賃普遍以工程機械為租賃物，幫助施工方提供工程機械融資。然而與龐大的基礎設施建設資金相比，工程機械融資規(guī)模非常小，根本無法滿足客戶需求。為此，多數(shù)租賃公司便做起了基礎設施本身的租賃，將路面資產(chǎn)及其附屬資產(chǎn)作為租賃標的物，通過售后回租的模式提供類信貸服務。

根據(jù)融資租賃相關制度，租賃標的物必須是承租人真實擁有并有權處分、可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。而基礎設施中道路、橋梁資產(chǎn)屬于國家所有，即使是使用權、收益權等無形資產(chǎn)，由于涉及公共利益，產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓有著嚴格的招投標等公開程序，并且不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓涉及到大量的稅費，制約了租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)�；A設施租賃項目，在實務操作中，普遍只做了形式上的轉(zhuǎn)讓，租賃公司也并未獲得合法的產(chǎn)權確認，存在法律上的瑕疵，一旦出現(xiàn)風險，租賃物也由于難以確權而無法緩釋風險。

三、特許經(jīng)營類基礎設施，“投建運租”，直接租賃，可迅速擴大業(yè)務

目前，在基礎設施建設和運營中，越來越多地采用特許經(jīng)營模式。特許經(jīng)營是政府將基礎設施一定期限內(nèi)的收益權讓渡給投資者，由投資者建設并運營基礎設施，并從中獲利的行為。從本質(zhì)上看，特許經(jīng)營類似于直接租賃。由特許經(jīng)營人投資建設基礎設施，并由使用者使用并支付費用。特許經(jīng)營人進而通過收費收回投資并獲利。高速公路通行費就是換了一種形式的租金——機動車駕駛?cè)瞬粨碛械缆匪袡啵蚴褂玫缆范虻缆愤\營商支付對價。因此，可以認為特許經(jīng)營就是一種特殊的租賃形式，二者在本質(zhì)上是相通的。

融資租賃公司參照BOT模式，作為項目的特許經(jīng)營者，投資建設基礎設施。基礎設施建設開始前，特許經(jīng)營權人（租賃公司）需要就項目投資的可行性進行分析。類似于租賃公司的項目評審，只有達到投資回報要求、風險可承受的項目，特許經(jīng)營權人（租賃公司）才可能去投資。在項目初始階段，租賃公司投入資金購買相關設備，將基礎設施建設進行外包，由施工方進行施工，租賃公司支付工程款項。在基礎設施建成以前，只是租賃物形成的過程，是租賃公司進行的投資。一般來說工程建設由專業(yè)的承包商完成，類似于直接租賃過程中的設備供應商。在建成后，租賃公司將其運營委托（外包或租賃）給運營商運營，也可以看作是一個租賃的過程——租賃公司擁有租賃物（基礎設施）的所有權（收益權），但租賃物歸運營商運營。運營商向使用者收取租金，實際上也是一種出租行為。最終基礎設施項目通過使用者付費模式，收取租金，實現(xiàn)項目的資金循環(huán)。因此，特許經(jīng)營模式為基礎設施租賃提供了一個有效的解決方案——即將投建運租理念應用到租賃中，解決基礎設施產(chǎn)權認定的問題；同時，對租賃公司來講，是直接租賃的架構，也可以是經(jīng)營性租賃模式，可以避免工程建設回款不確定性產(chǎn)生的賬面逾期。在風險控制手段上，除了項目的特許經(jīng)營權外，對于基礎設施不夠?qū)I(yè)的租賃公司，可以與工程承包商及運營商進行對賭約定，在工程質(zhì)量或市場需求方面進行保底約定，進而降低租賃公司的風險。

目前，國內(nèi)開展的融資租賃業(yè)務絕大部分都是融資性售后回租業(yè)務。該類業(yè)務因為很少關注租賃物、更多關注承租人主體狀況，而被稱為“類信貸”業(yè)務。采用投建運租模式構建的基礎設施，租賃公司更看重的是租賃物本身（基礎設施）的盈利性。這是對國內(nèi)現(xiàn)有融資租賃模式的一個創(chuàng)新，有助于融資租賃回歸本源，也有助于融資租賃公司走向更專業(yè)化的道路，培育自身核心競爭力。

四、投建運租模式在基礎設施項目的實踐

CY租賃實際控制人是一家省屬基礎設施投資運營商。自成立以來，CY租賃就依托股東基礎設施投資建設的背景，探索更有效的基礎設施融資租賃方案。在此過程中，CY租賃創(chuàng)新性地提出了“投建運租”理念，并在幾個項目中將該理念付諸實施，進行了諸如自動洗車機投建運租的嘗試，取得了一定的效果。為了拓展通信基礎設施項目，CY租賃在2019年與具有電信運營資格的國企設立合資公司（SPV），共同推動信息化基礎設施租賃業(yè)務。

01、案例背景

2019年，Z公司與某電信運營商CD分公司（以下簡稱“CD電信”）就某區(qū)域家寬端口租賃項目達成一致，約定由Z公司負責建設家寬端口，建成后租賃給CD電信使用。在此過程中，CY租賃以“投建運租”模式，解決項目融資，實現(xiàn)了項目的落地。

02、交易結(jié)構

本項目交易結(jié)構如下圖所示：

1、 CY租賃向Z公司支付設備采購價款；

2、 Z公司向供應商支付設備采購款和施工款，由供應商負責相關設備采購及項目施工；施工過程中，SPV與Z公司對項目監(jiān)工。

3、 施工完工后，供應商向Z公司交付工程；

4、 Z公司向CY租賃交付工程（形式）；

5、 CY租賃將工程以融資租賃的形式出租給SPV（形式）

6、 Z公司向SPV交付工程（實際）；

7、 SPV將工程以經(jīng)營租賃的形式轉(zhuǎn)租賃給CD電信。

8、 CD電信向SPV分期支付端口租賃費；

9、 SPV向CY租賃分期支付融資租賃費；

10、 SPV按約定向Z公司支付項目收益分成。

為控制項目風險，項目參與各方簽訂合同明確了各自的權責。其中，Z公司的母公司向CY租賃提供擔保，約定如Z方出現(xiàn)違約，所有責任由其母公司承擔。同時，由于供應商是工程的實際施工方，為確保工程質(zhì)量，Z公司與供應商約定，供應商需就工程提供質(zhì)量保證。通過這些風控措施，CY租賃和SPV實現(xiàn)了部分風險轉(zhuǎn)移，有效確保了公司利益的實現(xiàn)。

03、項目創(chuàng)新

與傳統(tǒng)租賃項目僅有的“買-租”兩個環(huán)節(jié)不同，CY租賃創(chuàng)新性地提出了“投-建-運-租”理念。本項目就是該理念的集中體現(xiàn)。
1、 投

“投”即“投資”。在傳統(tǒng)的租賃業(yè)務中，租賃公司扮演的是“出租人”的角色，對于租賃物也只是“購買”。在本項目中，CY租賃聯(lián)合子公司SPV，實際扮演了“投資方”的角色。從CY租賃支付工程所需設備價款到項目完工交付，期間有近三個月的施工過程。在此期間，租賃物（即完工的工程）尚未形成，因此嚴格意義上的“租賃”關系尚未形成。CY租賃支付的設備價款與其說是“購買”租賃物，不如說是“投資”租賃物。

同時，“投資”理念也體現(xiàn)在工程完工之后。在項目運營期間，SPV替代了Z公司，直接與CD電信對接。SPV自CD電信取得的收入不應單純視為端口租賃費，而應是“投資收益”。也正因為如此，SPV在向CY租賃支付工程租賃費之后，還需按照約定向Z公司支付收益分成。在本項目中，Z公司與SPV之間的關系不是“租賃”關系，而是“投資合作”關系。

2、 建

“建”即“建設”。在傳統(tǒng)的租賃業(yè)務中，租賃物是現(xiàn)成的、明確的設備或不動產(chǎn)。在本項目中，租賃物的形成需要一個建設過程。雖然SPV將項目施工轉(zhuǎn)包給了第三方（即供應商），但仍然在項目的監(jiān)工過程中扮演了重要的角色，因此，SPV實際上參與了項目的建設過程。

3、 運

“運”即“運營”。從表面上看，本項目的實際運營方是CD電信。但實際上，SPV在整個項目周期內(nèi)，都需要為工程的政策運營負責，如果工程出現(xiàn)質(zhì)量問題，SPV需要協(xié)調(diào)供應商進行維修，并要求供應商定期對工程進行檢查維護，避免出現(xiàn)網(wǎng)絡端口不能使用的情況。
同時，在租賃到期后，SPV獲得了租賃物的所有權。按照約定，SPV將以一個較低的價格繼續(xù)將工程租賃給CD電信。對租賃物（即工程）的運營維護，也是SPV的責任。

4、 租

“租”即“租賃”。與傳統(tǒng)的租賃項目相比，本項目涉及的租賃形式更多，租賃環(huán)節(jié)也更多。在上述交易結(jié)構中，包含兩次租賃：CY租賃將工程以融資租賃的形式出租給SPV，SPV再以經(jīng)營租賃的形式將工程轉(zhuǎn)租賃給CD電信。實際上，最終用戶（即“家庭”）會通過購買寬帶套餐的形式租賃寬帶端口，本質(zhì)上也是一次租賃。

事實上，“投建運租”模式也得到了銀行等金融機構的認可�；趯椖磕Ｊ胶蛥⑴c方的認可，CY租賃迅速找到了銀行對接資金。這樣，CY租賃從銀行取得資金，購買設備及工程出租給SPV，解決了SPV和Z公司在工程建設過程中的資金需求。CD電信從SPV租入設備及工程，得以為最終用戶提供網(wǎng)絡服務。產(chǎn)業(yè)鏈金融在“投建運租”模式中得到了完整的體現(xiàn)。

五、結(jié) 語

在“類信貸”的融資性售后回租飽受詬病的今天，業(yè)務創(chuàng)新對融資租賃公司培育核心競爭力、保證可持續(xù)發(fā)展具有非常重要的意義。通過以“投建運租”的模式建設并運營基礎設施，融資租賃公司在基礎設施租賃中存在的租賃物權屬問題及現(xiàn)金流回款不確定性問題得到解決。基礎設施租賃因此變得更加合規(guī)、合法。同時，在項目執(zhí)行過程中，融資租賃公司可以整合各方資源，充分發(fā)揮各自專長，把項目看成一個系統(tǒng)工程，關注項目的整個生命周期，這有助于融資租賃公司走出短視的“類貸款”困境，走出一條適合融資租賃公司的具有自身特色的發(fā)展路徑。