一、構筑物租賃業(yè)務受限概況
　　
　　近期，據(jù)悉監(jiān)管部門向各地通知限制金融租賃公司的構筑物租賃業(yè)務，稱“嚴禁將道路、市政管道、水利管道、橋梁、壩、堰、水道、洞，非設備類在建工程、涉嫌新增地方政府隱位債務以及被處置后可能影響公共服務正常供應的構筑物作為租賃物”，引起了市場重大反應，對于部分金融租賃公司現(xiàn)有針對城投公司的“類信貸”業(yè)務邏輯形成打擊。
　　
　　從構筑物融資租賃業(yè)務近年發(fā)展表現(xiàn)來看，2017年5月財預50號文（《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》）下達以來，由于各銀行機構收緊了對城投的放款，融資平臺借新還舊壓力明顯加大，城投公司急需開拓新的融資渠道，構筑物融資租賃業(yè)務因其放款效率高、操作更為靈活等優(yōu)勢，快速吸引大批的城投公司客戶。
　　
　　此后，隨著城投平臺融資監(jiān)管力度的不斷加強，構筑物融資租賃業(yè)務加速發(fā)展。另一方面，隨著業(yè)務規(guī)模的加速擴張，虛構租賃物、租賃物低值高賣、違約后租賃物無法實質(zhì)處置等相關業(yè)務風險逐步暴露，同時增加了新增地方政府隱性債務的控制難度。
　　
　　2021年以來，多地監(jiān)管當局對金租公司傳達了對構筑物融資租賃“限制同比增長”、“限制新增最高比例”、“年末最低壓降比例”或“不得新增構筑物項目”等窗口指導意見。
　　
　　銀保監(jiān)會2021年7月下發(fā)《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務風險防范化解工作的指導意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕15號），也提到租賃公司不得違規(guī)向城投提供融資等要求。
　　
　　此類嚴格限制構筑物融資租賃要求的目的是倒逼金融租賃公司轉(zhuǎn)型，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　
　　同時，隨著租賃行業(yè)各項監(jiān)管政策持續(xù)落地，各地區(qū)監(jiān)管導向趨于統(tǒng)一，各省金租公司構筑物融資租賃相關業(yè)務的開展將明顯受限，各省城投平臺非標融資也將再受打擊。
　　
　　二、對金租公司資金投放行業(yè)影響分析
　　
　　金融租賃公司的構筑物業(yè)務將持續(xù)“控增量、壓存量”，金租公司亟待轉(zhuǎn)型發(fā)展，在追求差異化發(fā)展的背景下，尾部金租主體業(yè)務拓展或?qū)⒎α�，信用風險將進一步抬升。建議關注水利、租賃商服、交運投放行業(yè)占比較高的尾部金租主體。
　　
　　截至2022年2月22日，有存續(xù)公募債務（不含資產(chǎn)支持證券）的金融租賃公司共計38家。我們以各金租公司應收融資租賃款凈額占全部金租公司應收融資租賃款的比例為權重，對各家金租公司租賃資產(chǎn)投放行業(yè)進行加權平均。
　　
　　2020年，金租公司租賃業(yè)務投放行業(yè)占比排名前五的分別為交通運輸、倉儲和郵政業(yè)（以下簡稱交運行業(yè)）、水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)（以下簡稱水利行業(yè)）、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)（以下簡稱電力燃氣行業(yè)）、租賃和商務服務業(yè)（以下簡稱租賃商服業(yè)）以及制造業(yè)，前五大行業(yè)合計占比為80.63%。
　　
　　金租公司普遍投放行業(yè)集中度較高，其中，交運行業(yè)底層租賃物除了包括飛機、汽車、船舶等交通運輸設備之外，還包括軌道交通道路、高速公路等構筑物；水利行業(yè)的租賃標的大多為管網(wǎng)設施、污水處理設備等；電力燃氣行業(yè)的租賃物也包括受限制的燃氣管網(wǎng)設施等；最后，租賃商服業(yè)包含部分轉(zhuǎn)租賃業(yè)務及城投平臺相關融資租賃業(yè)務，而城投平臺通常自身可用于租賃的設備較少，亦會利用構筑物來作為租賃物融入資金。
　　
　　因此，構筑物租賃業(yè)務受限將會使得金融租賃公司投放的前四大行業(yè)均受較大影響，構筑物相關租賃資產(chǎn)保守估計占金租公司全部租賃資產(chǎn)的五成以上。
　　
　　未來，在強監(jiān)管的貫徹執(zhí)行下，金融租賃公司的構筑物業(yè)務將會持續(xù)“控增量、壓存量”，因此，金租公司亟待轉(zhuǎn)型發(fā)展，在追求差異化發(fā)展的背景下，尾部金租主體業(yè)務拓展或?qū)⒎α�，信用風險將進一步抬升。
　　
　　具體到企業(yè)，截至2020年底，共有10家金租公司投放行業(yè)中水利行業(yè)占比最高，有9家投放交運行業(yè)比例最高，有8家金租投放租賃商服業(yè)比例最高。龍頭金融租賃公司受益于其強勁資金實力和股東背景，可積極相應政策進行業(yè)務處置和方向轉(zhuǎn)變，承擔起相應轉(zhuǎn)型過程風險；但建議關注受構筑物限制影響較大的水利、交運、租賃商服投放行業(yè)占比較高的尾部金租主體，或在融資、業(yè)務拓展等領域面臨較大業(yè)務轉(zhuǎn)型壓力。
　　
　　三、對金租公司資金投放區(qū)域影響分析
　　
　　區(qū)域資金投放規(guī)模受區(qū)域原有融資租賃業(yè)務模式、城投融資需求及監(jiān)管政策執(zhí)行程度等多重因素影響，需關注融資租賃存續(xù)規(guī)模較高，債務接續(xù)壓力大的地區(qū)，同時關注區(qū)域融資環(huán)境對融資租賃業(yè)務風險的影響。
　　
　　近年來，監(jiān)管當局加大對城投公司相關融資租賃業(yè)務的監(jiān)管力度。2020年保監(jiān)發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》，引導行業(yè)聚焦主業(yè)、降低客戶、關聯(lián)方集中度以及風險資產(chǎn)占比。
　　
　　2021年15號文也明確指出，租賃業(yè)務已進入“控增量、壓存量，監(jiān)管趨嚴、轉(zhuǎn)型自救”的道路。為城投平臺通過融資戴上了緊箍咒。特別是其中“不得新增地方政府隱性債務，壓降存量債務”的規(guī)定，對融資租賃業(yè)務的開展增加了明顯難度。
　　
　　一方面，對于承擔地方政府隱形債務的承租人，開展業(yè)務之前，必須查詢承租人是否涉及地方政府隱性債務并出具查詢記錄截圖證明；確實需要的本級人民政府書面審核確認，且由客戶出具蓋章承諾說明該筆融資不增加政府隱性債務。
　　
　　對于不涉及地方政府隱性債務的客戶作為承租人不涉及隱性債務的主體，由客戶出具蓋章承諾說明該筆融資不增加政府隱性債務。但具體到部分金融租賃主體實施或更加嚴格，要求股東亦不能涉及隱性債務。
　　
　　受此影響，金租公司區(qū)域資金投放規(guī)模受區(qū)域原有融資租賃業(yè)務模式、城投融資需求及監(jiān)管政策執(zhí)行程度等多重因素影響。
　　
　　據(jù)統(tǒng)計，2020年非標融資中有42%為融資租賃業(yè)務，占據(jù)了非標融資的近一半水平。通過對各省非標融資占比分析，非標占比達到15%以屬于偏高水平，20%以上屬于過高水平。非標融資占比偏高的區(qū)域，未來可能面臨較大的融資租賃業(yè)務壓降壓力。
　　
　　同時，城投平臺高成本的非標債務占比偏高，也意味著其融資結(jié)構不合理，反映出當?shù)厝谫Y渠道不暢通、城投公司在公開市場認可度低、債務接續(xù)壓力較大等問題。
　　
　　除關注融資租賃業(yè)務壓降壓力外，還需要關注區(qū)域融資環(huán)境對融資租賃業(yè)務風險的影響，特別是非標融資占比排名前30%的如吉林、貴州、云南、四川等區(qū)域風險。
　　
　　四、金融租賃公司業(yè)務轉(zhuǎn)型中面臨分化
　　
　　在當前市場總量有限、租賃企業(yè)同質(zhì)化發(fā)展的環(huán)境下，構筑物租賃業(yè)務受限將促使金融租賃公司思考轉(zhuǎn)型發(fā)展的問題。
　　
　　監(jiān)管并未一刀切，而是通過逐步引導的形式叫停此類業(yè)務，此類嚴格限制構筑物融資租賃要求的目的主要是為了限制以融物的名義實則開展“類信貸”業(yè)務的行業(yè)現(xiàn)狀，倒逼金融租賃公司轉(zhuǎn)型，同時加強對新增地方政府隱性債務問題的管控力度。
　　
　　在政策約束下部分地區(qū)及金融租賃公司已開始限制2021年新增項目構筑物占比及管網(wǎng)增量，預計金融租賃公司資產(chǎn)規(guī)模增長速度將出現(xiàn)階段性下降。但是，區(qū)域平臺當前處于化解存量業(yè)務階段，金租公司該類業(yè)務壓縮需要一定的時間，且要求該類業(yè)務立即償還的可能性較小，或通過分期償付穩(wěn)妥解決，避免平臺逾期及加大暴雷聯(lián)動風險。
　　
　　在行業(yè)投放方面，限制構筑物資產(chǎn)比例是倒逼金融租賃公司轉(zhuǎn)型，減少對于構筑物等類信貸業(yè)務的投放，增加符合國家戰(zhàn)略需求及實體經(jīng)濟發(fā)展的行業(yè)投放，未來預計光伏、風力發(fā)電、高端裝備設備等租賃將是金融租賃的重要發(fā)力方向。
　　
　　上述行業(yè)對于金融租賃公司的資金實力及專業(yè)能力均有較高要求，具有一定業(yè)務準入門檻，且多采用直接租賃業(yè)務模式。前期對于上述行業(yè)儲備較好，或者該類行業(yè)直租比例高的金租企業(yè)，未來在業(yè)務轉(zhuǎn)型中有利于更好的發(fā)揮其競爭優(yōu)勢。而直租業(yè)務比例低、沒有相應的模式及技術積累、人才儲備不足的企業(yè)，在轉(zhuǎn)型中處于不利地位。
　　
　　在區(qū)域選擇方面，金融租賃公司將更加謹慎，過去與政府平臺“閉眼睛”做業(yè)務的時代已經(jīng)過去，未來預計將更加聚集優(yōu)質(zhì)區(qū)域優(yōu)質(zhì)平臺公司，并在中等區(qū)域中等層級平臺挖掘超額收益，而弱資質(zhì)區(qū)域的平臺特別是非標融資占比排名前30%的區(qū)域或進一步收縮。