一、平臺(tái)類融資租賃的過去今生
　　
　�。ㄒ唬┢脚_(tái)為地方政府表外融資，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)
　　
　　平臺(tái)公司（城投）是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而由地方政府成立，負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資、融資業(yè)務(wù)的國(guó)有企業(yè)，本質(zhì)上是替地方政府融資、建設(shè)，本該由政府提供的公益性基礎(chǔ)設(shè)施，在當(dāng)時(shí)的背景下，平臺(tái)公司為區(qū)域經(jīng)濟(jì)做出了巨大貢獻(xiàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度高的區(qū)域，平臺(tái)公司數(shù)量多，融資規(guī)模相對(duì)大。
　　
　�。ǘ┤谫Y租賃與政府平臺(tái)共生相伴，因平臺(tái)融資盛，也因平臺(tái)受限而回落
　　
　　我國(guó)融資租賃快速增長(zhǎng)起始于地方政府融資平臺(tái)，大量融資租賃公司的資產(chǎn)布局于地方政府融資平臺(tái)，盡管43號(hào)文出臺(tái)后，控制地方政府表外融資，但融資租賃由于其靈活性，及不受監(jiān)管（商務(wù)部門并未監(jiān)管），成為地方平臺(tái)融資的重要力量，隨著房地產(chǎn)業(yè)的急剎車，土地流拍，替政府融資功能逐步喪失，融資租賃公司平臺(tái)業(yè)務(wù)逐步回落，租賃行業(yè)規(guī)模也在2020年首次開始下滑。
　　
　�。ㄈ┥婕暗秸[性債務(wù)，政策逐步規(guī)范，平臺(tái)政府融資功能逐步在縮小
　　
　　我政府平臺(tái)公司承擔(dān)了地方基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)資本金籌措，或代替政府對(duì)土地整理，在平臺(tái)融資過程中，政府曾給予或明或暗的增信，平臺(tái)融資很大程度上屬于政府的隱性負(fù)債。為了控制地方政府債務(wù)，近幾年國(guó)際出臺(tái)多項(xiàng)政策，剝離地方平臺(tái)的政府融資功能，平臺(tái)類融資從表面上已經(jīng)屬于國(guó)有企業(yè)商業(yè)化融資。
　　
　　（四）政府平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型艱難，鮮有成功案例
　　
政策要求政府平臺(tái)實(shí)施資產(chǎn)重組，將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)進(jìn)行歸并，引導(dǎo)其聚焦于某個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域、保持相對(duì)清晰的主業(yè)、具有一定的經(jīng)營(yíng)能力和投資能力，并逐步發(fā)展成為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，但受制于資源稟賦及職能定位，轉(zhuǎn)型成功的平臺(tái)屈指可數(shù)，多數(shù)是退出銀保監(jiān)會(huì)平臺(tái)監(jiān)管范疇，平臺(tái)類業(yè)務(wù)基本照舊。
　　
　�。ㄎ澹┮蕾囃恋睾偷胤截�(cái)政，但土地財(cái)政發(fā)展模式逐漸不可持續(xù)
　　
　　政府平臺(tái)融資還款資金來源，主要來源于平臺(tái)公司的再融資，以及政府資金，一般是通過代建項(xiàng)目應(yīng)付賬款的方式由財(cái)政支付給平臺(tái)公司，而政府的資金注意力要于財(cái)政收入、上級(jí)轉(zhuǎn)移支付，以及當(dāng)?shù)赝恋爻鲎屝纬傻幕鹦允杖�，而土地出讓金是最主要來源。受房地產(chǎn)行業(yè)不斷“暴雷”，土地流拍現(xiàn)象頻發(fā)，以及土地出讓金納入稅收收支政策，平臺(tái)類原有的商業(yè)模式難以為繼，可持續(xù)發(fā)展受到挑戰(zhàn)。
　　
　　（六）融資渠道急劇萎縮，非標(biāo)融資成為主流，平臺(tái)融資可持續(xù)受質(zhì)疑
　　
　　政府平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)收入較少，主要依靠融資性現(xiàn)金流，借新還舊是其主要的模式。近年來，為了控制地方政府隱性債務(wù)，限制地方平臺(tái)公司政府融資，政府平臺(tái)的融資渠道大幅下滑，非標(biāo)融資逐漸成為主流，受“防風(fēng)險(xiǎn)”及金融回歸本源的政策影響，平臺(tái)公司的持續(xù)性融資受到抑制。
　　
　�。ㄆ撸┤谫Y壓力顯著上升，逾期不良逐步顯現(xiàn)，平臺(tái)破產(chǎn)重整或許就在眼前
　　
　　部分區(qū)域，整體債務(wù)率較高，由于融資渠道逐步萎縮，借新還舊的模式受限，平臺(tái)類公司技術(shù)性違約頻發(fā)，有些省份，市縣級(jí)平臺(tái)公司出現(xiàn)普遍性違約，如貴州省，非標(biāo)金融機(jī)構(gòu)平臺(tái)類業(yè)務(wù)不良大幅上升，尤其是信托及資管。國(guó)家要求失去清償能力的平臺(tái)要依法破產(chǎn)，平臺(tái)融資“暴雷”為時(shí)不遠(yuǎn)。四川煤炭、青海青投，河南永煤，重慶能投，這些省屬大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)也出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)類租賃業(yè)務(wù)目前更應(yīng)該關(guān)注存量資產(chǎn)。
　　
　　二、平臺(tái)類融資租賃還能否做
　　
　�。ㄒ唬┢脚_(tái)公司仍有較大的融資需求，并隱含有政府信用，短期內(nèi)還有市場(chǎng)機(jī)會(huì)
　　
　　我國(guó)每年基建投資規(guī)模約20萬億，其中財(cái)政預(yù)算內(nèi)政府投資，直接投資約3-4萬億，而通過其他方式隱性投資大約8萬億元，約占基建投資比重的64%，政府是基建投資的主力軍，而且主要是地方政府，平臺(tái)公司作為地方政府基建抓手的角色短期內(nèi)還會(huì)存在，市場(chǎng)還有很大的需求，由于平臺(tái)公司資金主要用在屬于政府投資的范疇，如道路等公用設(shè)施，因此，平臺(tái)類融資隱含有政府信用。
　　
　�。ǘ﹪�(guó)家限制的是政府隱性債務(wù)，而非平臺(tái)公司融資
　　
　　國(guó)家規(guī)范平臺(tái)公司融資是為了控制政府隱性債務(wù)，是完全按照市場(chǎng)化、法制化的原則，將國(guó)有企業(yè)（平臺(tái)公司）的融資與政府信用分割開來，金融機(jī)構(gòu)完全以風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的原則向平臺(tái)公司融資，政府不干涉也不為平臺(tái)融資提供增信，本質(zhì)上并非限制平臺(tái)公司對(duì)外融資，平臺(tái)公司融資屬于企業(yè)的商業(yè)行為，并未受到限制。
　　
　�。ㄈ┥套饽壳斑�未出臺(tái)限制性政策，公益性租賃物還有一定的市場(chǎng)空間
　　
　　銀保監(jiān)會(huì)最新窗口指導(dǎo)要求金租公司不得將道路、橋梁等涉嫌新增地方政府隱位債務(wù)以及被處置后可能影響公共服務(wù)正常供應(yīng)的構(gòu)筑物作為租賃物。而對(duì)于融資租賃，暫時(shí)還沒有明確要求，還有一定的窗口周期，還可以在政策范圍內(nèi)尋找到不違規(guī)的平臺(tái)項(xiàng)目。
　　
　�。ㄋ模﹪�(yán)監(jiān)管政策下，融資租賃公司必然回歸本源，逐步淡化類信貸業(yè)務(wù)
　　
　　融資租賃從商務(wù)部門劃轉(zhuǎn)到銀保監(jiān)會(huì)管理，說明融資租賃從“物”的流轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y金”流轉(zhuǎn)，明確為類金融業(yè)務(wù)。按照新的金融監(jiān)管政策導(dǎo)向，金融業(yè)務(wù)要回歸本源，回歸最初的商業(yè)模式，融資租賃必然要回歸“融物”為核心的類金融業(yè)務(wù)，信貸類租賃業(yè)務(wù)逐步縮小，租賃公司必然與國(guó)際接軌，做真租賃。
　　
　　三、平臺(tái)類融資租賃要怎么做
　　
　�。ㄒ唬╆P(guān)注區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)，制定好準(zhǔn)入門檻，嚴(yán)控高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域
　　
　　按照政府財(cái)力及負(fù)債水平，將區(qū)域政府償債壓力進(jìn)行分類，設(shè)置進(jìn)入門檻標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于債務(wù)率高企的區(qū)域，尤其是非標(biāo)融資占比較高，不良時(shí)有發(fā)生的區(qū)域，謹(jǐn)慎進(jìn)入。同時(shí)參照銀行的投放要求，選擇融資渠道暢通的區(qū)域。
　　
　�。ǘ┳⒅仄脚_(tái)公司的層級(jí)及運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)比重
　　
　　省級(jí)平臺(tái)公司，省會(huì)城市平臺(tái)公司，核心地級(jí)市平臺(tái)可以作為項(xiàng)目的優(yōu)先選擇，這些區(qū)域財(cái)政收入相對(duì)較高，而且土地價(jià)值及流轉(zhuǎn)成都較高，平臺(tái)公司評(píng)級(jí)較高；并可以對(duì)公司發(fā)債或公開市場(chǎng)融資作為一項(xiàng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，在資金還款節(jié)奏上，比對(duì)公開債券；也可以將水、電、熱、氣、廢、公共交通、場(chǎng)館等運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)比重，作為一項(xiàng)客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，這類業(yè)務(wù)涉及民生，不可以關(guān)停，承租人無法停業(yè)。
　　
　�。ㄈ⿲蛹�(jí)不高的平臺(tái)，要緊盯平臺(tái)對(duì)政府的依賴程度
　　
　　平臺(tái)公司主要作用是承擔(dān)政府投資建設(shè)任務(wù)，對(duì)平臺(tái)公司的準(zhǔn)入，除了要考慮區(qū)域的經(jīng)濟(jì)水平，財(cái)政稅收，營(yíng)商融資環(huán)境，政府債務(wù)水平，重點(diǎn)需要考慮平臺(tái)公司的功能定位，政府對(duì)平臺(tái)公司的依賴度，早期主要介入公益性、政府關(guān)聯(lián)緊密的平臺(tái)公司，這類平臺(tái)與政府關(guān)聯(lián)度高，違約對(duì)政府信用影響較大，政府會(huì)千方百計(jì)維持其正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　
　　（四）平臺(tái)公司信用調(diào)查，立足于再融資能力的判斷
　　
　　江湖傳言“名營(yíng)企業(yè)報(bào)表不能看，平臺(tái)公司報(bào)表不用看”，是有一定道理的。平臺(tái)公司資產(chǎn)繁雜，包含了大量公益性資產(chǎn)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，對(duì)平臺(tái)公司資產(chǎn)分析，更要看重其真實(shí)、產(chǎn)生收益的資產(chǎn)；而在現(xiàn)金流分析時(shí)，租賃經(jīng)營(yíng)期內(nèi)可持續(xù)融資分析最為關(guān)鍵，重點(diǎn)分析分析，大型銀行對(duì)其貸款的時(shí)點(diǎn)、增信措施、金額、成本、期限等因素，也研究非標(biāo)融資條款及趨勢(shì)，通過其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)其的態(tài)度，來判斷平臺(tái)公司融資可持續(xù)性。
　　
　�。ㄎ澹┍M量規(guī)避政策文件點(diǎn)名的不合規(guī)租賃物
　　
　　平臺(tái)公司的租賃物多數(shù)是公益性基礎(chǔ)設(shè)施，與“融物”為主的“融資”本源有很大差異，也與《融資租賃監(jiān)管辦法》的要求有很大的差距，如租賃物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，租賃物市場(chǎng)流通價(jià)值等。目前還未聽說融資租賃因租賃物合規(guī)的處罰事件，多數(shù)是司法活動(dòng)中，關(guān)于租賃合同認(rèn)定，到底是融資租賃合同還是借貸合同。在當(dāng)前環(huán)境下，融資租賃公司還需要做一些平臺(tái)業(yè)務(wù)，維持其規(guī)模，在操作過程中，要盡盡量避免政策直接點(diǎn)名的設(shè)施作為租賃物，如醫(yī)院。
　　
　　（六）地方租賃公司，立足本地經(jīng)營(yíng)，謹(jǐn)慎跨地展業(yè)
　　
　　《地方金融監(jiān)管辦法》明確約定融資租賃屬于地方性金融組織，以服務(wù)本地市場(chǎng)為準(zhǔn)。政府平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)狀況容易受金融政策及區(qū)域金融環(huán)境影響，當(dāng)?shù)刈赓U公司更能盡早了解平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)狀況，便于及早發(fā)現(xiàn)問題，處置風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　�。ㄆ撸┛蓱�(yīng)收賬款或土地作為平臺(tái)公司融資重要的增信手段
　　
　　租政府平臺(tái)業(yè)務(wù)中，應(yīng)收賬款占比較高，而且多屬于政府及相關(guān)部門的欠款，或土地收儲(chǔ)中心的征地拆遷款，這部分資金來源具有一定的剛性，等級(jí)較高，融資租賃公司在為平臺(tái)公司融資時(shí)，可考慮將應(yīng)收賬款或土地儲(chǔ)備作為支撐，來控制風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　�。ò耍﹪�(guó)有租賃公司勢(shì)必要轉(zhuǎn)型，平臺(tái)類信貸不是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)
　　
　　融資租賃被劃入銀保監(jiān)會(huì)管理后，基本上參照銀行的監(jiān)管思路，從租賃物合規(guī)、集中度管理，資金籌措等方面提出了具體的要求，這些要求與平臺(tái)類業(yè)務(wù)有很大的沖突。而去年底國(guó)務(wù)院國(guó)資委出具的國(guó)有租賃公司管理意見中，明確國(guó)有租賃公司應(yīng)該立足于產(chǎn)業(yè)鏈做業(yè)務(wù)，租賃物應(yīng)該是權(quán)屬可轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)價(jià)值能覆蓋租金，明確要求國(guó)有企業(yè)租賃公司要出險(xiǎn)追責(zé)。可以想象，平臺(tái)公司業(yè)務(wù)一旦出險(xiǎn)，國(guó)企的審計(jì)審查結(jié)論，租賃公司必然違背了銀保監(jiān)會(huì)及國(guó)資委的管理規(guī)則，租賃公司負(fù)責(zé)人，必然會(huì)涉及瀆職等追責(zé)，因此，國(guó)有融資租賃必然會(huì)改變過往野蠻增長(zhǎng)模式，業(yè)務(wù)聚焦，回歸租賃本源，做真租賃，平臺(tái)信貸類業(yè)務(wù)不是長(zhǎng)久之計(jì)。
　　
　�。ň牛┦湛s平臺(tái)類業(yè)務(wù)規(guī)模，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，拓展新的商業(yè)業(yè)態(tài)
　　
平臺(tái)業(yè)務(wù)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定階段的產(chǎn)物，短期內(nèi)，城市建設(shè)還需要大量資金，而租賃公司也要維持規(guī)模，難以切割。但行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，融資租賃公司需立足于股東背景，放棄幻想，進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，回歸本源。當(dāng)前，新能源、新基建、產(chǎn)業(yè)鏈金融業(yè)務(wù)是很好的轉(zhuǎn)型方向，值得租賃公司大力拓展。