引 言

　　2022年以來，受疫情影響和行業(yè)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，融資租賃公司規(guī)模擴(kuò)張持續(xù)放緩，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利承壓，且行業(yè)分化加劇。預(yù)計(jì)，央企控股產(chǎn)業(yè)類、國(guó)有控股平臺(tái)類得益于成本端優(yōu)勢(shì)和良好的資源稟賦，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健、撥備充足，且在資本補(bǔ)充和流動(dòng)性方面能獲得股東的持續(xù)支持，信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。而中小型融資租賃公司受宏觀經(jīng)濟(jì)承壓和市場(chǎng)利率波動(dòng)影響較大，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)質(zhì)量和資本補(bǔ)充方面壓力凸顯，信用質(zhì)量面臨下行壓力。

　　主要觀點(diǎn)

　　嚴(yán)監(jiān)管疊加疫情的沖擊，2022年行業(yè)資產(chǎn)端承壓，盈利下滑且分化加劇，央企及地方政府控股的大中型融資租賃公司盈利穩(wěn)健，中小型平臺(tái)類、股東為金融機(jī)構(gòu)或股權(quán)分散的第三方租賃公司盈利下滑。預(yù)計(jì)2023年，產(chǎn)業(yè)類租賃公司依靠定價(jià)優(yōu)勢(shì)和良好的資產(chǎn)管控能力，盈利有望保持穩(wěn)健；平臺(tái)類和第三方租賃公司資產(chǎn)端受平臺(tái)業(yè)務(wù)壓降、利差縮窄影響，盈利增速將持續(xù)放緩。

　　隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)扶持政策推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年租賃資產(chǎn)投放增速將有所回升。集中度、杠桿倍數(shù)監(jiān)管對(duì)資產(chǎn)端影響邊際減小，產(chǎn)業(yè)類租賃公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、定價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯；在壓降地方政府隱性債務(wù)等政策下，中小型平臺(tái)類和第三方租賃公司資產(chǎn)端調(diào)整壓力猶存，利差或有所收窄。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有助于行業(yè)不良率小幅下降，但資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)分化趨勢(shì)。其中，央企產(chǎn)業(yè)類租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，投向傳統(tǒng)制造業(yè)等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)類以及第三方租賃公司不良率上行和撥備計(jì)提壓力得以緩解，以縣域平臺(tái)為主要客戶的中小型平臺(tái)類或第三方租賃公司不良率上行壓力較大。

　　2023年貨幣寬松態(tài)勢(shì)仍有望維持，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和融資能力差異導(dǎo)致融資租賃行業(yè)企業(yè)負(fù)債端分層明顯，客戶資產(chǎn)質(zhì)量下行或股東負(fù)面事件導(dǎo)致個(gè)別民營(yíng)性質(zhì)租賃公司獲得的內(nèi)外部融資支持減弱，流動(dòng)性管理壓力凸顯。

　　2022年租賃業(yè)務(wù)投放放緩驅(qū)動(dòng)杠桿倍數(shù)小幅下行，預(yù)計(jì)未來2年內(nèi)央企產(chǎn)業(yè)類、大中型平臺(tái)類租賃公司能夠持續(xù)獲得股東增資支撐業(yè)務(wù)發(fā)展，中小型平臺(tái)類、第三方租賃公司資本補(bǔ)充壓力上升，個(gè)別租賃公司存在盈利侵蝕資本的風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體內(nèi)容如下

　　一、行業(yè)監(jiān)管

　　地方監(jiān)管出臺(tái)細(xì)則以規(guī)范融資租賃公司經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管強(qiáng)度逐步加大，未來監(jiān)管規(guī)則的不確定性或?qū)ψ赓U行業(yè)產(chǎn)生較大影響

　　2020年6月，《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“監(jiān)管辦法”）正式出臺(tái)，明確了融資租賃公司的業(yè)務(wù)范圍、租賃物范圍及負(fù)面清單，要求融資租賃公司回歸主業(yè)；對(duì)杠桿倍數(shù)、集中度和關(guān)聯(lián)交易管理趨嚴(yán)。此后，大部分省份的監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則，主要對(duì)融資租賃公司的設(shè)立條件、準(zhǔn)備金計(jì)提、數(shù)據(jù)報(bào)送、監(jiān)督檢查等事項(xiàng)進(jìn)行細(xì)化，部分區(qū)域在實(shí)施細(xì)則中加入了對(duì)融資租賃公司開展特定行業(yè)業(yè)務(wù)的鼓勵(lì)性條款。融資租賃公司注冊(cè)家數(shù)較多的廣東、上海等地區(qū)地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)均在本區(qū)域?qū)嵤┘?xì)則中對(duì)關(guān)聯(lián)度和集中度要求給予了適度調(diào)整。2022年2月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《融資租賃公司非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管規(guī)程》，指出各地方金融監(jiān)管部門對(duì)融資租賃公司的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注融資租賃公司的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化、公司治理狀況、內(nèi)部控制狀況、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、流動(dòng)性指標(biāo)等。目前上海、天津、深圳、廣東、湖南、江蘇、江西等地金融局均對(duì)部分異常經(jīng)營(yíng)融資租賃公司進(jìn)行了公布，廣東、山東、江蘇、四川、湖北等地金融局則公布了納入監(jiān)管名單。[1]

　　未來融資租賃公司的發(fā)展仍將面臨監(jiān)管規(guī)則的不確定性。監(jiān)管方面，截至2022年末，融資租賃公司注冊(cè)家數(shù)較多的天津地區(qū)未出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管細(xì)則，特定行業(yè)業(yè)務(wù)集中度監(jiān)管指標(biāo)的考核仍存在不確定性。租賃物方面，2022年2月以來，多地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求金融租賃公司“嚴(yán)禁將道路、市政管道、水利管道、橋梁、壩、堰、水道、洞，非設(shè)備類在建工程、涉嫌新增地方政府隱位債務(wù)以及被處置后可能影響公共服務(wù)正常供應(yīng)的構(gòu)筑物作為租賃物”，預(yù)計(jì)以構(gòu)筑物作為租賃物的融資租賃公司亦將面臨壓降壓力�？蛻暨x擇方面，2021年7月，銀保監(jiān)會(huì)非公開發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見》（“15號(hào)文”），要求對(duì)承擔(dān)地方政府隱性債務(wù)的客戶，各銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得新提供流動(dòng)資金貸款或流動(dòng)資金貸款性質(zhì)的融資，不得通過理財(cái)、信托、保險(xiǎn)、融資租賃等方式違規(guī)向融資平臺(tái)公司提供融資或繞道置換不符合條件的隱性債務(wù)。公用事業(yè)板塊仍在租賃公司的業(yè)務(wù)中占據(jù)重要地位，地方政府隱性債務(wù)限制或?qū)е伦赓U公司存量業(yè)務(wù)面臨較大壓降壓力，新增業(yè)務(wù)也將受限。業(yè)務(wù)區(qū)域方面，2021年末央行出臺(tái)《地方金融監(jiān)督管理?xiàng)l例（征求意見稿）》，要求地方金融組織原則上不得跨省級(jí)行政區(qū)開展業(yè)務(wù)，已跨省開展業(yè)務(wù)的，由國(guó)務(wù)院金融監(jiān)管部門明確過渡期安排。對(duì)于多數(shù)全國(guó)展業(yè)的融資租賃公司來說，如何加強(qiáng)異地業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理以及跨省經(jīng)營(yíng)仍面臨一定的不確定性。

　　二、盈利狀況

　　2022年行業(yè)盈利分化明顯，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化或較好的資產(chǎn)質(zhì)量支撐產(chǎn)業(yè)類和平臺(tái)類租賃公司盈利回升，第三方租賃公司業(yè)績(jī)下滑明顯

　　由于業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量趨穩(wěn)，行業(yè)盈利增速有所回升。本文選取了有公開數(shù)據(jù)的41家發(fā)債樣本、并按照股東背景等要素分為了產(chǎn)業(yè)類、平臺(tái)類、金融類及其他四類進(jìn)行分析[2]。2021年，得益于業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、利差回升以及信用成本的下行，40家樣本融資租賃公司（剔除渤海租賃）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比增速分別為11.90%和16.67%，增速同比2020年上升3.64和0.46個(gè)百分點(diǎn)，roe均值同比上升0.57個(gè)百分點(diǎn)至8.14%。2022前三季度，受投放放緩以及項(xiàng)目收益率下行影響，樣本融資租賃公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速分別為12.31%和3.81%，年化roe均值為8.73%。

　　不同類型租賃公司盈利表現(xiàn)差別較大：

　�。�1）產(chǎn)業(yè)類融資租賃公司更多服務(wù)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合，隨著利差企穩(wěn)回升以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化解減輕撥備計(jì)提壓力，盈利能力持續(xù)提升，2022年前三季度年化roe均值為9.01%，相較2021年上升0.75個(gè)百分點(diǎn)。其中，華潤(rùn)租賃、三峽租賃和華寶租賃受益于穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)、利差回升和較好的資產(chǎn)質(zhì)量，2022年前三季度凈利潤(rùn)同比增幅均在30%以上，roe分別為15.25%、14%和9.99%。

　�。�2）平臺(tái)類融資租賃公司凈利潤(rùn)增速波動(dòng)最為明顯且盈利能力差異較大，受撥備計(jì)提擾動(dòng)（撥備計(jì)提集中在年末，前三季度信用成本比例不高），該類型樣本租賃公司凈利潤(rùn)增速階段性上行，2022年前三季度roe區(qū)間為【1.76%，17.75%】。其中，國(guó)泰租賃、青島城建租賃受益于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，同期凈利潤(rùn)同比增速在50%、30%以上，年化roe分別較2021年上升7.59個(gè)和3.38個(gè)百分點(diǎn)至14.66%和17.75%。

　�。�3）金融背景類、股東為民營(yíng)企業(yè)或無實(shí)控人的第三方租賃公司2022年前三季度凈利潤(rùn)增速為負(fù)。

　　2023年，宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升，融資租賃公司資產(chǎn)端業(yè)務(wù)投放邊際改善，產(chǎn)業(yè)類租賃公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，客戶資源以制造業(yè)等為主的金融背景和第三方背景租賃公司新增投放壓力略有緩解，平臺(tái)類租賃公司或受制于隱性債務(wù)壓力調(diào)整結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)，行業(yè)負(fù)債端成本受益程度不及2022年，競(jìng)爭(zhēng)加劇和流動(dòng)性收緊導(dǎo)致行業(yè)利差水平縮窄；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下行業(yè)問題資產(chǎn)得以小幅下降，全年的信用成本略有下行。綜合影響，預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤(rùn)增速小幅上行。

　　1.嚴(yán)監(jiān)管、疫情反復(fù)導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)增速持續(xù)下降，資本實(shí)力和股東背景較強(qiáng)的融資租賃公司有望在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整中實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)回升，中小型租賃公司面臨業(yè)務(wù)持續(xù)收縮風(fēng)險(xiǎn)

　　不同股東發(fā)起設(shè)立的融資租賃公司在資本金、融資成本、租賃投放領(lǐng)域以及風(fēng)控能力等方面存在明顯差異。2020年以來由于疫情的影響，租賃資產(chǎn)主要投放于中小制造業(yè)企業(yè)的小型租賃公司及部分大型第三方租賃公司結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力最大，此類租賃公司往往產(chǎn)業(yè)背景弱導(dǎo)致業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力不足、資產(chǎn)質(zhì)量下滑，融資成本下降難度大。服務(wù)于集團(tuán)客戶的央企產(chǎn)業(yè)背景租賃公司和平臺(tái)類租賃公司持續(xù)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，高增速持續(xù)回落，但仍憑借較強(qiáng)的資本實(shí)力和資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，截至2022年6月末，行業(yè)1萬余家融資租賃公司合同余額較年初下滑4.84%，降幅較上年末縮窄3.34個(gè)百分點(diǎn)，多數(shù)企業(yè)持續(xù)面臨調(diào)整“陣痛”。截至2022年9月末，本文選取的41家樣本融資租賃公司總資產(chǎn)余額25011.44億元，較年初增長(zhǎng)4.56%，受疫情影響增速較2021年下降7.32個(gè)百分點(diǎn)。上述企業(yè)資產(chǎn)占行業(yè)合同余額的70%左右，在行業(yè)內(nèi)綜合實(shí)力靠前，在行業(yè)合同余額下滑背景下依然能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)。

　　2022年以來，受疫情影響和關(guān)聯(lián)交易集中度控制，集團(tuán)業(yè)務(wù)占比60%以上的產(chǎn)業(yè)類租賃公司增速出現(xiàn)了不同程度的下滑。由于地方政府背景融資租賃公司資本實(shí)力偏弱，業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢(shì)不明顯，在城投隱性債務(wù)壓降背景下業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下滑。股東為金融企業(yè)或者股權(quán)分散的第三方租賃公司遠(yuǎn)東租賃、平安租賃、渤海租賃資產(chǎn)排名位居行業(yè)前三，2022年9月末增速分別為6.61%、-1.40%和7.05%。

　　預(yù)計(jì)2023年，融資租賃行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管主線不改，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇下，租賃公司資產(chǎn)端投放壓力有所緩解。融資租賃公司業(yè)務(wù)期限、還款頻率等方面設(shè)置比較靈活，在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、新能源以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，租賃資產(chǎn)仍主要投放于上述產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)在全國(guó)固定資產(chǎn)投資需求回升下存在一定的業(yè)務(wù)拓展空間。但資本實(shí)力偏弱的小型租賃公司由于資金端優(yōu)勢(shì)不足、傳統(tǒng)制造業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓、城投隱性債務(wù)限制等原因主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)和增速，資產(chǎn)規(guī)�；虺掷m(xù)回落。資產(chǎn)端具有優(yōu)勢(shì)的頭部租賃公司、產(chǎn)業(yè)類租賃公司仍能依靠與股東的協(xié)同、專業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，資產(chǎn)規(guī)模將得以回升。

　　2.受益于市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，行業(yè)負(fù)債端成本下降推動(dòng)利差持續(xù)回升，未來中小型租賃公司將受限于資產(chǎn)端定價(jià)能力，利差或有所縮窄

　　融資租賃公司資金端對(duì)利率變化更敏感，而資產(chǎn)端定價(jià)更依賴租賃公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力和風(fēng)險(xiǎn)把控。2021年以來，信用寬松背景下，融資租賃公司資本市場(chǎng)融資成本持續(xù)下行，利差回升比較明顯。以樣本統(tǒng)計(jì)，2021年，35家樣本租賃公司利差上升0.10個(gè)百分點(diǎn)至2.83%。分類型看，產(chǎn)業(yè)類租賃公司利差為2.58%，同比下行0.03個(gè)百分點(diǎn)；平臺(tái)類租賃公司利差上行0.18個(gè)百分點(diǎn)至3.14%；金融類租賃公司利差上行0.35個(gè)百分點(diǎn)至3.21%。未來，隨著流動(dòng)性趨穩(wěn)以及資產(chǎn)端競(jìng)爭(zhēng)壓力，央企產(chǎn)業(yè)類和頭部金融背景、第三方租賃公司憑借市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型或?qū)I(yè)優(yōu)勢(shì)保持利差回升，而部分小型央企背景的租賃公司、政府背景類和第三方租賃公司負(fù)債端成本壓縮空間變小，利差或有所下滑。

　　收息率方面，近年來監(jiān)管部門出臺(tái)一系列政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率有較明顯下降，推動(dòng)了融資租賃行業(yè)資產(chǎn)端收益率的下行。2021年，35家樣本租賃公司的平均生息資產(chǎn)收益率下行約0.20個(gè)百分點(diǎn)至7.03%，收益率區(qū)間為【4.06%，11.74%】。其中，第三方租賃公司（金融類、其他）＞平臺(tái)類租賃公司＞產(chǎn)業(yè)類租賃公司，獅橋租賃、國(guó)控租賃項(xiàng)目收息率在10%以上，國(guó)能租賃、中核租賃、國(guó)新租賃由于主要服務(wù)于集團(tuán)客戶或央企客戶，收益率偏低。預(yù)計(jì)，行業(yè)頭部的租賃公司客戶資源穩(wěn)定，短期內(nèi)較強(qiáng)的資產(chǎn)端議價(jià)能力能維持項(xiàng)目的收益率相對(duì)穩(wěn)定；小型租賃公司業(yè)務(wù)定價(jià)承壓，或通過提高風(fēng)險(xiǎn)偏好維持利差的穩(wěn)定。

　　付息率方面，貨幣政策邊際寬松，融資租賃公司融資成本普遍下行。2021年，樣本金融類租賃公司、平臺(tái)類、第三方租賃公司、產(chǎn)業(yè)類租賃公司的融資成本分別下行0.60、0.54、0.44和0.26個(gè)百分點(diǎn)，付息率均值分別為3.21%、3.14%、2.93%和2.58%，產(chǎn)業(yè)類租賃公司由于綜合融資成本最低，下降幅度也最小。2023年，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分化以及股東支持能力的差異，小型租賃公司的融資難度和成本有抬升趨勢(shì)。

　　三、資產(chǎn)質(zhì)量

客戶相對(duì)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，平臺(tái)類、民營(yíng)性質(zhì)租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量承壓，部分公司通過加大撥備計(jì)提以緩解資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力

　　受疫情反復(fù)導(dǎo)致的承租人經(jīng)營(yíng)承壓以及部分行業(yè)政策調(diào)整（諸如光伏補(bǔ)貼退坡、房地產(chǎn)調(diào)控、政府隱性債務(wù)壓降）影響，融資租賃公司不良率持續(xù)抬升。截至2021年末，公布數(shù)據(jù)的44家樣本融資租賃公司不良率均值為0.90%，較年初上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合客戶資質(zhì)情況來看，不同類型的租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量分化加劇，部分小型融資租賃公司受制于客戶質(zhì)量整體不高，在制造業(yè)等周期性行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇下不良攀升，部分融資租賃公司不良率受大額項(xiàng)目影響指標(biāo)波動(dòng)較大。2022年，公布不良率數(shù)據(jù)的37家樣本中，有10家不良率與年初持平（包括6家不良率為0）；有9家不良率較年初下降，其中大唐租賃因處置了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，9月末不良率較年初下降1.51個(gè)百分點(diǎn)至0.46%；有12家不良率較年初有所反彈。

　�。�1）產(chǎn)業(yè)類租賃公司不良率較低，且降幅明顯。截至2021年末，該類型下的樣本租賃公司不良率區(qū)間為【0，3.02%】，均值為0.76%，不良率均值較年初下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，新增不良主要受產(chǎn)業(yè)景氣度以及市場(chǎng)化業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)不足影響，個(gè)體之間不良率呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。以電力等弱周期行業(yè)為主要投向，或客戶主要是集團(tuán)內(nèi)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的租賃公司更容易把控風(fēng)險(xiǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置效率更高，風(fēng)險(xiǎn)可控。但聚焦汽車等制造業(yè)、航空業(yè)以及市場(chǎng)化業(yè)務(wù)占比較高的產(chǎn)業(yè)類租賃公司風(fēng)險(xiǎn)加劇。預(yù)計(jì)未來，受《監(jiān)管辦法》對(duì)集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)不超過凈資產(chǎn)50%的比例限制，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型或?qū)е虏糠肿赓U公司風(fēng)險(xiǎn)管理壓力加大。

　�。�2）平臺(tái)類租賃公司以區(qū)域城投客戶為主要客群，由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分租賃公司客戶群體下沉至高負(fù)債的縣域平臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，不良率上升較快。隨著城投平臺(tái)融資政策進(jìn)一步收緊，上述類型租賃公司存量客戶出現(xiàn)階段性逾期，不良率均值波動(dòng)加大。2021年末8家樣本公司不良率均值較上年末上升0.56個(gè)百分點(diǎn)至1.12%。

　�。�3）控股股東為金融機(jī)構(gòu)的幾家租賃公司，截至2021年末，除國(guó)新租賃不良率為0外，其余幾家不良率介于【1.07%，1.60%】，指標(biāo)波動(dòng)較小。2022年疫情反復(fù)，該類型企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有所下行，平安租賃9月末不良率較年初上升0.09個(gè)百分點(diǎn)至1.30%，獅橋租賃6月末不良率較年初上升0.04個(gè)百分點(diǎn)至1.19%，海通恒信9月末不良率與年初持平。

　�。�4）歸類為其他的租賃公司2021年末不良率均值為1.08%，較年初下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，其中遠(yuǎn)東租賃在化工醫(yī)藥、文化旅游以及城市公用行業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升較快，不良貸款規(guī)模逐年上升，近年來不良率小幅抬升至1%以上，但整體波動(dòng)不大。而小型租賃公司不良率偏高，主要原因在于此類租賃公司在資產(chǎn)和資金上面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)偏弱，大部分客戶群體以抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱的中小型實(shí)體企業(yè)以及債務(wù)負(fù)擔(dān)壓力較重的區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)為主，客戶資質(zhì)下沉；在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、不良資產(chǎn)處置方面經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化解難度大。

　　從先行指標(biāo)來看，受承租人經(jīng)營(yíng)壓力上升影響，2019年以來租賃公司關(guān)注類資產(chǎn)持續(xù)上升，2020年末關(guān)注類占比均值較年初上升0.16個(gè)百分點(diǎn)至2.71%。2021年隨著處置力度加大和加速確認(rèn)不良，樣本租賃公司關(guān)注類占比有所下行。截至2021年末，公布數(shù)據(jù)的43家樣本租賃公司關(guān)注類資產(chǎn)占比均值較年初下降0.54個(gè)百分點(diǎn)至2.17%。其中，產(chǎn)業(yè)類、平臺(tái)類、金融類和其他租賃公司的關(guān)注類占比均值分別為1.81%、2.78%、2.81%和2.28%，同比分別變化-0.86、-0.10、0.15和-0.39個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)類租賃公司的瑕疵資產(chǎn)下降較為明顯，占比最低。其中，青島城鄉(xiāng)租賃和一汽租賃的關(guān)注類占比同比上升3.49和2.23個(gè)百分點(diǎn)至5.17%和8.19%；遠(yuǎn)東租賃、環(huán)球租賃、中建投租賃、銀海租賃等關(guān)注類占比在5%以上，上述資產(chǎn)或有歷史逾期記錄或現(xiàn)金流緊張導(dǎo)致不能按時(shí)支付租金，對(duì)不良率構(gòu)成較大的壓力。東方金誠(chéng)關(guān)注到，疫情反復(fù)背景下，交通運(yùn)輸、文化旅游等行業(yè)客戶流動(dòng)性偏緊、短期償債壓力加重，上述行業(yè)資產(chǎn)或存在逾期壓力，部分關(guān)注類資產(chǎn)按照審慎原則預(yù)計(jì)下遷為不良的概率較大。

　　為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力，行業(yè)撥備余額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。截至2021年末，公布數(shù)據(jù)的43家樣本租賃公司撥貸比均值較年初上升0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.93%，而同期樣本金融租賃公司撥貸比均值在3%以上；拔備覆蓋率為216.29%，較年初下降17.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，22家產(chǎn)業(yè)類樣本租賃公司撥貸比區(qū)間為【0，3.16%】，均值為1.75%，隨著大額風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的化解整體計(jì)提壓力減輕，但大唐租賃、上海大唐租賃等幾家央企產(chǎn)業(yè)背景租賃公司撥備覆蓋不良的比例不高，存在一定的補(bǔ)計(jì)壓力；9家平臺(tái)類租賃公司的撥貸比區(qū)間為【0.59%，2.54%】，均值為1.66%，撥貸比-不良率空間為0.54%；其余兩類租賃公司撥貸比均值較高，在不良率整體抬升背景下?lián)軅溆?jì)提壓力明顯增加。自2021年以來，上海、山東、北京等地方監(jiān)管細(xì)則要求在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)準(zhǔn)確分類的基礎(chǔ)上及時(shí)足額計(jì)提資產(chǎn)減值損失準(zhǔn)備（計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)原則上不得低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期末余額的1%），增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。因此，隨著資產(chǎn)質(zhì)量下行和監(jiān)管的持續(xù)加強(qiáng)，融資租賃公司相比金融租賃公司以及銀行來說，計(jì)提壓力更大。

　　四、流動(dòng)性

　　融資租賃行業(yè)整體杠桿水平較高，資產(chǎn)負(fù)債率在80%左右。同時(shí)，行業(yè)普遍存在短借長(zhǎng)投的問題，資產(chǎn)負(fù)債久期存在一定錯(cuò)配。除資本金外，融資租賃公司資金來源包括銀行借款、信托等金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券（含ABS）以及關(guān)聯(lián)方借款，近年來租賃公司通過發(fā)行債券補(bǔ)充中長(zhǎng)期資金或通過同業(yè)和資產(chǎn)管理渠道匹配資產(chǎn)期限，依賴銀行借款的單一融資結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2022年，融資租賃公司共發(fā)行債券（不包含ABS）358單合計(jì)2847.65億元，同比分別增長(zhǎng)5.29%和6.88%，增速回升明顯。其中，AAA級(jí)主體發(fā)行單數(shù)占比為79.05%，占比較2019年末上升5.59個(gè)百分點(diǎn)，但較2021年末下降7.42個(gè)百分點(diǎn)，2022年AA及AA+主體發(fā)行數(shù)量增長(zhǎng)明顯。

　　2020年以來，為緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，央行采取一系列措施及時(shí)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，以央企背景、金融背景的高信用等級(jí)融資租賃公司最受益于貨幣寬松政策，流動(dòng)性改善較為明顯；平臺(tái)類租賃公司受益股東借款支持以及較短的久期差，流動(dòng)性水平較高；股權(quán)分散的第三方租賃公司獲得的關(guān)聯(lián)借款較少，近兩年流動(dòng)比率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。截至2022年9月末，樣本融資租賃公司流動(dòng)比率均值0.97倍，但部分租賃公司流動(dòng)比率低于0.5倍，流動(dòng)性管理壓力上升。

　　2023年，監(jiān)管趨嚴(yán)以及資產(chǎn)質(zhì)量分化將加速不同租賃公司的流動(dòng)性分層，預(yù)計(jì)中小型產(chǎn)業(yè)背景和第三方租賃公司短期流動(dòng)性管理難度加大。上述企業(yè)往往有如下特征：

　�。�1）過度依賴單一融資渠道；

　　（2）短期債務(wù)占比過高、租賃資產(chǎn)以長(zhǎng)期為主，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)較大;

　�。�3）租賃資產(chǎn)質(zhì)量惡化導(dǎo)致現(xiàn)金流入減少、盈利下滑；

　�。�4）股東出現(xiàn)負(fù)面事件導(dǎo)致支持力度減弱，內(nèi)外部融資均受阻。如渤海租賃由于租賃資產(chǎn)大量逾期以及股東流動(dòng)性承壓等原因，債券償付壓力上升，存續(xù)債券“19渤海租賃SCP002”申請(qǐng)了展期。

　　五、資本充足性

　　股東實(shí)力較強(qiáng)的融資租賃公司通過內(nèi)源積累以及股東增資推動(dòng)資本充足性維持較好水平，中小型租賃公司由于盈利減弱和資產(chǎn)質(zhì)量下行導(dǎo)致資本補(bǔ)充壓力增加

　　融資租賃公司資本補(bǔ)充渠道以利潤(rùn)留存、股東增資為主，2021年以來，發(fā)債樣本融資租賃公司基本告別依靠大幅增資來提升資本實(shí)力的階段，資本增長(zhǎng)主要依靠利潤(rùn)積累。2022年，樣本租賃公司增資明顯放緩，2022年9月末實(shí)收資本較年初增長(zhǎng)5.71%，遠(yuǎn)低于2021年增速（14.35%），僅平安租賃、中飛租賃、海發(fā)寶誠(chéng)租賃、三峽租賃分別增資2.62億元、3.17億元、9.93億元和15億元。考慮到成本，融資租賃公司通過發(fā)行可續(xù)期債券補(bǔ)充資本的需求強(qiáng)烈。截至2022年末，有平安租賃、遠(yuǎn)東租賃等12家租賃公司發(fā)行了可續(xù)期公司債券，共計(jì)50筆合計(jì)規(guī)模486.80億元。同期末，樣本租賃公司凈資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)7.53%，增速低于2021年末的11.51%。

　　2020年，銀保監(jiān)會(huì)將融資租賃公司的杠桿倍數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限由10倍限制為8倍，隨著利潤(rùn)的積累以及2018年——2020年大規(guī)模增資，融資租賃公司杠桿倍數(shù)逐步適應(yīng)監(jiān)管要求。截至2022年9月末，41家樣本商租的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/凈資產(chǎn)倍數(shù)均值為5.24倍，業(yè)務(wù)杠桿處于適中水平。從各類型租賃公司杠桿倍數(shù)來看，金融類＞產(chǎn)業(yè)類＞其他類＞平臺(tái)類。具體看：

　�。�1）主要股東為金融機(jī)構(gòu)的融資租賃公司近年來增資積累放緩，2022年僅平安租賃小幅增資，但隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張放緩，杠桿倍數(shù)略有下行，但接近監(jiān)管要求的8倍紅線；

　�。�2）近年來產(chǎn)業(yè)類租賃公司股東增資表現(xiàn)出持續(xù)性，樣本中每年有70%左右會(huì)進(jìn)行增資，同時(shí)隨著盈利的增長(zhǎng)，其資本實(shí)力持續(xù)提升，9月末杠桿倍數(shù)處于樣本均值水平；

　�。�3）大部分平臺(tái)類租賃公司成立時(shí)間較短，業(yè)務(wù)開展不足，近幾年僅有越秀租賃和杭金投租賃進(jìn)行了增資，整體杠桿倍數(shù)較低；

�。�4）股權(quán)較為分散的其他類租賃公司杠桿倍數(shù)低于均值水平，其中遠(yuǎn)東租賃實(shí)收資本位居行業(yè)前列，而渤海租賃凈資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均持續(xù)下行。

　　預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)業(yè)類租賃公司將在股東的持續(xù)支持和內(nèi)源不斷積累下，資本充足性得以提升；平臺(tái)類租賃公司業(yè)務(wù)受限于政府隱性債務(wù)壓力增速放緩，杠桿保持在較低水平。而由于股東實(shí)力差異、資產(chǎn)質(zhì)量下行、盈利能力弱導(dǎo)致資本積累減弱的民營(yíng)中小型租賃公司，將面臨資本充足性繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　注：[1]截至2021年9月末，納入監(jiān)管名單、非正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)名單并向社會(huì)公示的融資租賃公司分別有667家、7019家。

　　[2]產(chǎn)業(yè)背景融資租賃公司（以下簡(jiǎn)稱“產(chǎn)業(yè)類”）的控股股東主要為央企產(chǎn)業(yè)集團(tuán)及少量地方國(guó)有非金融機(jī)構(gòu)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為制造業(yè)、電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)類；地方政府背景融資租賃公司（以下簡(jiǎn)稱“平臺(tái)類”）的控股股東主要是省級(jí)和地市級(jí)的政府；金融機(jī)構(gòu)背景融資租賃公司（以下簡(jiǎn)稱“金融類”）控股股東為大型金融投資集團(tuán)；其他類融資租賃公司為或?qū)嶋H控制人為自然人或股權(quán)較為分散無實(shí)際控制人的融資租賃公司。