摘要

　　本文將債券市場(chǎng)有存續(xù)債券的融資租賃公司分為產(chǎn)業(yè)類(lèi)融資租賃公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司”）、平臺(tái)類(lèi)融資租賃公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“平臺(tái)類(lèi)租賃公司”）和綜合類(lèi)融資租賃公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綜合類(lèi)租賃公司”）：產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司主要圍繞股東集團(tuán)內(nèi)部兄弟單位或股東產(chǎn)業(yè)上下游開(kāi)展租賃業(yè)務(wù)；平臺(tái)類(lèi)租賃公司股東背景多為地方國(guó)資委，融資租賃業(yè)務(wù)主要圍繞一定區(qū)域內(nèi)的公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)；綜合類(lèi)租賃公司主要是業(yè)務(wù)布局多元化發(fā)展，行業(yè)分布較廣，且成立時(shí)間較長(zhǎng)的融資租賃企業(yè)。

　　•綜合類(lèi)租賃公司受市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)壓力和股東要求的高資本回報(bào)率下，業(yè)務(wù)風(fēng)格相對(duì)積極，截至2022年末，杠桿倍數(shù)有所上升，資產(chǎn)總額、所有者權(quán)益增速較為平穩(wěn)，但是不良率處于三類(lèi)租賃公司最高水平。

　　•產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司股東背景和資本實(shí)力較強(qiáng)，資產(chǎn)投放客戶(hù)群體穩(wěn)定，但受其股東所處行業(yè)影響大，截至2022年末，產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司單一客戶(hù)集中度略高于監(jiān)管指標(biāo)，存在一定的轉(zhuǎn)型壓力，撥備覆蓋率增長(zhǎng)較快，資產(chǎn)質(zhì)量良好。

　　•2022年，平臺(tái)類(lèi)融資租賃公司資產(chǎn)增速保持較快增長(zhǎng)，杠桿水平保持較低水平，受益于不良率較低，平臺(tái)類(lèi)融資租賃公司凈利潤(rùn)增速較其他兩類(lèi)租賃公司更快，凈資產(chǎn)收益率較高，但面臨行業(yè)監(jiān)管及顯著的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。

　　以下樣本選取市場(chǎng)發(fā)債的融資租賃公司，樣本個(gè)數(shù)47家，每組選取樣本絕對(duì)值差距較大，可能會(huì)存在規(guī)模因素影響。產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司樣本群主要業(yè)務(wù)投向電力、新能源、航空設(shè)備、綠色民生等，主要樣本個(gè)數(shù)24家，主要有中飛租融資租賃有限公司、華能天成融資租賃公司、大唐融資租賃有限公司和中核融資租賃有限公司等。平臺(tái)類(lèi)租賃公司樣本個(gè)數(shù)8家，如：廣州越秀融資租賃有限公司、青島城鄉(xiāng)建設(shè)融資租賃和杭州金投融資租賃有限公司等。綜合類(lèi)租賃公司樣本個(gè)數(shù)15家，如：遠(yuǎn)東國(guó)際融資租賃有限公司、海通恒信國(guó)際融資租賃有限公司和誠(chéng)泰融資租賃（上海）有限公司等。

　　從選取的樣本企業(yè)中，產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司AAA級(jí)別客戶(hù)占比最高，該類(lèi)型客戶(hù)多為央企和國(guó)企，股東實(shí)力強(qiáng)；綜合類(lèi)租賃公司AAA級(jí)別占比次之，該樣本中部分租賃企業(yè)成立時(shí)間久，已經(jīng)形成了一定業(yè)務(wù)規(guī)模；平臺(tái)類(lèi)租賃公司業(yè)務(wù)主要圍繞城市基礎(chǔ)建設(shè)，整體級(jí)別分布較為均衡；整體看，產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司信用級(jí)別高于其他兩類(lèi)租賃公司。

　　截至2022年末，三類(lèi)融資租賃公司平均資產(chǎn)總額保持增長(zhǎng)，但增速均較2021年末均有所回落，其中產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司增速明顯放緩，平臺(tái)類(lèi)租賃公司增速仍保持相對(duì)較快，平臺(tái)類(lèi)企業(yè)對(duì)租賃公司的資金需求仍很大。

　　從資產(chǎn)增速來(lái)看，2020——2022年末，三類(lèi)融資租賃公司平均資產(chǎn)總額均持續(xù)增長(zhǎng)，平臺(tái)類(lèi)租賃公司由于體量較小，年均復(fù)合增長(zhǎng)率最高，綜合類(lèi)租賃公司資產(chǎn)體量最大，年均復(fù)合增長(zhǎng)率最低。2021年及2022年，綜合類(lèi)租賃公司增速較為平穩(wěn)；產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司2022年增速放緩明顯，主要系個(gè)別產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，部分產(chǎn)業(yè)投放乏力，以及部分企業(yè)受杠桿限制，增速有限等綜合原因所致；平臺(tái)類(lèi)租賃公司2022年增速有所下降，但增速仍保持相對(duì)較快。

　　截至2022年末，三類(lèi)租賃公司所有者權(quán)益增速除平臺(tái)類(lèi)租賃公司外，均有所回落；平臺(tái)類(lèi)租賃公司受持續(xù)增資的帶動(dòng)，所有者權(quán)益增幅大幅提升，且部分企業(yè)增資規(guī)模顯著。

　　2020——2022年末，三類(lèi)融資租賃公司平均所有者權(quán)益均實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，綜合類(lèi)融資公司整體資本實(shí)力最強(qiáng)，平臺(tái)類(lèi)租賃公司實(shí)力相對(duì)較弱。綜合類(lèi)租賃公司和產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司2022年增速均有所放緩；平臺(tái)類(lèi)租賃公司2022年增速較快，其中A公司2022年實(shí)收資本增加30.00億元、B公司2022年實(shí)收資本增加17.94億元，相對(duì)樣本公司的原有所有者權(quán)益規(guī)模較大。

　　截至2022年末，產(chǎn)業(yè)類(lèi)客戶(hù)集中度存在一定的轉(zhuǎn)型壓力，綜合類(lèi)和平臺(tái)類(lèi)單一客戶(hù)集中度較低。

　　單一客戶(hù)集中度方面，產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司單一客戶(hù)集中度顯著高于其他類(lèi)租賃公司，主要系產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司主要服務(wù)于集團(tuán)內(nèi)成員單位，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資單筆金額較大，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)易于把控，因此產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司對(duì)單一客戶(hù)的集中度限制相對(duì)弱化，截至2022年末，產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司單一客戶(hù)集中度略高于監(jiān)管指標(biāo)（對(duì)單一承租人的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的30%），未來(lái)仍有轉(zhuǎn)型壓力。綜合類(lèi)租賃公司、平臺(tái)類(lèi)租賃公司單一客戶(hù)集中度較為接近，且近年來(lái)對(duì)單一客戶(hù)集中度有所壓降。

　　截至2022年末，綜合類(lèi)租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量較上年有所好轉(zhuǎn)、杠桿有所上升，但仍處于行業(yè)高位，產(chǎn)業(yè)類(lèi)和平臺(tái)類(lèi)租賃公司不良率整體較為穩(wěn)定，三類(lèi)租賃公司的撥備覆蓋率整體有所抬升，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。

　　杠桿倍數(shù)方面，三類(lèi)融資租賃公司杠桿水平區(qū)分度較為明顯且變動(dòng)各異。截至2022年末，產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司杠桿水平相對(duì)最高，但較2021年末有所下降，主要系產(chǎn)業(yè)類(lèi)投放需求下降影響；綜合類(lèi)租賃公司杠桿水平居中，相較于2021年末有所提升；平臺(tái)類(lèi)租賃公司杠桿水平相對(duì)最低，2022年末杠桿小幅下降，主要受部分企業(yè)增資影響。

　　從不良率指標(biāo)來(lái)看，2020——2022年末，產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司和平臺(tái)類(lèi)租賃公司不良率平均值波動(dòng)很小，整體較為穩(wěn)定。產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司因主要服務(wù)于集團(tuán)內(nèi)成員企業(yè)或集團(tuán)上下游產(chǎn)業(yè)鏈合作企業(yè)等原因，截至2022年末，不良率增加0.07個(gè)百分點(diǎn)，變化很�。痪C合類(lèi)租賃公司不良率有所下降，但是仍明顯高于其他兩類(lèi)租賃公司；平臺(tái)類(lèi)租賃公司不良率有所下降，2023年以來(lái)，融資租賃與平臺(tái)企業(yè)訴訟糾紛多發(fā)，地方財(cái)政承壓的區(qū)域的平臺(tái)類(lèi)企業(yè)信用環(huán)境的趨緊，未來(lái)預(yù)計(jì)平臺(tái)類(lèi)企業(yè)投放弱資質(zhì)的區(qū)域環(huán)境的租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量承壓，區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。

　　2020——2022年，綜合類(lèi)和產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司撥備覆蓋率均呈上升趨勢(shì)，平臺(tái)類(lèi)租賃公司撥備覆蓋率處于波動(dòng)上升趨勢(shì)；2022年，綜合類(lèi)、產(chǎn)業(yè)類(lèi)和平臺(tái)類(lèi)租賃公司撥備覆蓋率分別為223.21%、231.85%和262.62%，較年初均有所增加，其中綜合類(lèi)租賃公司對(duì)利潤(rùn)的要求較大，計(jì)提比例弱于其他兩類(lèi)租賃公司，整體看租賃資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。

　　隨著綜合類(lèi)融資租賃公司的不良租賃資產(chǎn)逐漸暴露，綜合類(lèi)租賃公司加大減值計(jì)提比例，2022年利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)類(lèi)、平臺(tái)類(lèi)租賃公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況較好。

　　2020——2022年，綜合類(lèi)、產(chǎn)業(yè)類(lèi)和平臺(tái)類(lèi)租賃公司凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為8.91%、21.33%和20.40%，綜合類(lèi)融資租賃公司凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率最低，主要系隨著綜合類(lèi)融資租賃公司的不良租賃資產(chǎn)逐漸暴露，減值計(jì)提比例在三類(lèi)租賃公司中最多。2022年產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司凈利潤(rùn)增速低于平臺(tái)類(lèi)租賃公司，主要系產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司租賃資產(chǎn)投放增速有所放緩以及撥備計(jì)提大幅增長(zhǎng)等因素綜合所致；2022年綜合類(lèi)租賃公司利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要系個(gè)別大型綜合類(lèi)融資租賃公司凈利潤(rùn)高位回落所致。

　　從盈利指標(biāo)來(lái)看，2020——2022年，平臺(tái)類(lèi)融資租賃公司凈資產(chǎn)收益率整體高于綜合類(lèi)、產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司，但是杠桿倍數(shù)處于相對(duì)較低水平，主要系具有較低不良率的租賃資產(chǎn)導(dǎo)致股東回報(bào)增長(zhǎng)。綜合類(lèi)租賃公司和平臺(tái)類(lèi)租賃公司均為波動(dòng)上升。2022年凈資產(chǎn)收益率均有所抬升，產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司凈資產(chǎn)持續(xù)攀升。2022年，平臺(tái)類(lèi)平均凈資產(chǎn)收益率仍保持高位，主要系平臺(tái)類(lèi)服務(wù)對(duì)象主要是區(qū)域內(nèi)區(qū)縣級(jí)城投公司，企業(yè)資質(zhì)相對(duì)下沉，資產(chǎn)收益率相對(duì)較高；產(chǎn)業(yè)類(lèi)租賃公司凈資產(chǎn)收益率略高于綜合類(lèi)租賃公司。綜合類(lèi)租賃公司整體體量較大、租賃資產(chǎn)不良率較高，凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較低。