“隱債置換”利好哪些融資租賃平臺(tái)？

　　10月以來(lái)，“特殊再融資債”持續(xù)落地，以利用低息、長(zhǎng)期的地方政府債券去置換高息、即將到期的隱性債務(wù)，以達(dá)到降低地方政府的存量債務(wù)成本，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的目的。而城投租賃貸款屬于非標(biāo)貸款范疇，其成本通常高于銀行貸款和標(biāo)債融資。我們認(rèn)為，各區(qū)域城投/城投子公司即將到期的融資租賃貸款或?qū)⑹潜据啞疤厥庠偃谫Y債”的重點(diǎn)置換品種，因此對(duì)于租賃平臺(tái)來(lái)講，或?qū)⒂瓉?lái)一輪資金回款，存在短期內(nèi)的利好。

　　截止2023年10月20日，城投公司和城投子公司存續(xù)的融資租賃貸款3.22萬(wàn)筆，存續(xù)規(guī)模5.29萬(wàn)億元，主要分布在江蘇、山東、浙江、四川、湖北、云南、重慶，存續(xù)租賃貸款余額在2000-8000億元間分布。從租賃余額/城投有息負(fù)債來(lái)看，內(nèi)蒙古、山西、西藏、天津、云南、山東等省的租賃款占比較高，在13%以上；而上海、青海、北京、新疆、廣西等省租賃款占比偏低。

　　全國(guó)在今年四季度即將到期的租賃貸款額約2400億元左右，規(guī)模遠(yuǎn)小于目前已落地的超9000億元的“特殊再融資債”的規(guī)模。其中，江蘇、山東、浙江、廣東四省在今年四季度即將到期租賃款規(guī)模較大，在200億元以上；其次為四川、湖北、天津，即將到期規(guī)模在100億元-200億元左右。

　　主要利好哪些租賃平臺(tái)：本輪隱債置換的重點(diǎn)區(qū)域在內(nèi)蒙古、 天津、 廣西、 貴州、云南、甘肅、青海、寧夏、 重慶、遼寧、吉林、黑龍江等12個(gè)省市，12個(gè)重點(diǎn)省市在今年四季度即將到期的城投/城投子公司租賃款規(guī)模合計(jì)442.7億元；而目前上述省市已有7288.55億元的“特殊再融資債”落地，體量較大，因此我們認(rèn)為，或?qū)⒅攸c(diǎn)利好在上述區(qū)域有較大規(guī)模的即將到期城投租賃貸款的租賃平臺(tái)。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，平安租賃、建信金租、交銀金租、遠(yuǎn)東租賃、天津天保租賃、中交租賃、華融金租、長(zhǎng)城金租、天津軌交租賃等租賃平臺(tái)在上述省份有較大規(guī)模城投/城投子公司租賃貸款將在今年四季度到期，或?qū)⒅攸c(diǎn)受利。細(xì)分來(lái)看，平安租賃的即將到期貸款主要集中在重慶、貴州、吉林三��；建信金租則主要在天津和重慶；交銀金租則集中在天津和云南；遠(yuǎn)東租賃的區(qū)域分布整體比較分散，天津、貴州、廣西的規(guī)模略大。

　　基本面觀察

　　跟蹤期內(nèi)（2023.10.16-2023.10.20）有一家主體發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，為陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司。

　　隱含評(píng)級(jí)AA+級(jí)和AA級(jí)，城投債，1-2年在3.01%-3.34%，2-3年在3.20%-3.47%；國(guó)企產(chǎn)業(yè)債，1-2年在3.13%-3.81%，2-3年在3.37%-3.89%；銀行二永債，1-2年在3.15%-3.52%，2-3年在3.17%-4.00%。

　　一級(jí)市場(chǎng)

　　信用債和城投債發(fā)行量、償還量、凈融資額均環(huán)比上升。發(fā)行利率方面，本周信用債加權(quán)票面利率為2.80%，較上周上升22.79BP，城投債票面利率為3.79%，較上周上升17.30BP，產(chǎn)業(yè)債票面利率為3.20%，較上周上升23.86BP，城投-產(chǎn)業(yè)息差為59.23BP。

　　二級(jí)市場(chǎng)

　　本周信用債總成交量為9198.33億元，環(huán)比上升4.56%。信用利差方面，AAA、AA+、AA級(jí)城投債信用利差較上期分別變動(dòng)了-0.19bps、-4.33bps和-3.80bps。成交異常方面，本周產(chǎn)業(yè)債高估值成交債券數(shù)量為187只，低估值成交債券數(shù)量為227只；城投債高估值成交債券數(shù)量為1244只，低估值成交債券數(shù)量為731只。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、政策邊際變化。

　　正文

　　01“隱債置換”利好哪些租賃平臺(tái)？

　　10月以來(lái)，“特殊再融資債”持續(xù)落地，以利用低息、長(zhǎng)期的地方政府債券去置換高息、即將到期的隱性債務(wù)，以達(dá)到降低地方政府的存量債務(wù)成本，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的目的。而城投租賃貸款屬于非標(biāo)貸款范疇，其成本通常高于銀行貸款和標(biāo)債融資。

　　我們認(rèn)為，各區(qū)域城投/城投子公司即將到期的融資租賃貸款或?qū)⑹潜据啞疤厥庠偃谫Y債”的重點(diǎn)置換品種，因此對(duì)于租賃平臺(tái)來(lái)講，或?qū)⒂瓉?lái)一輪資金回款，存在短期內(nèi)的利好。

　　1.1 城投融資租賃仍主要集中在蘇魯浙川鄂云渝

　　根據(jù)企業(yè)預(yù)警通的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2023年10月20日，城投公司和城投子公司存續(xù)的融資租賃貸款3.22萬(wàn)筆，存續(xù)規(guī)模5.29萬(wàn)億元，主要分布在江蘇、山東、浙江、四川、湖北、云南、重慶，存續(xù)租賃貸款余額分別為7980.82億元、5706.20億元、5401.18億元、3882.37億元、2996.58億元、2266.53億元、2203.48億元；第二梯隊(duì)為天津、陜西、河南、安徽、廣東、貴州、江西、福建、湖南、山西、廣西、河北等省，存續(xù)租賃貸款余額在1000億元-2000億元左右。

　　從存續(xù)融租貸款余額在區(qū)域城投有息負(fù)債總額的占比情況來(lái)看，內(nèi)蒙古、山西、西藏、天津、云南、山東等省的租賃款占比較高，在13%以上；而上海、青海、北京、新疆、廣西等省租賃款占比偏低。

　　而從今年四季度即將到期的城投/城投子公司租賃貸款情況來(lái)看，全國(guó)在今年四季度即將到期的租賃貸款額約2400億元左右，規(guī)模遠(yuǎn)小于目前已落地的超9000億元的“特殊再融資債”的規(guī)模。

　　其中，江蘇、山東、浙江、廣東四省的即將到期規(guī)模較大，在200億元以上；其次為四川、湖北、天津，即將到期規(guī)模在100億元-200億元左右；廣東、福建、山西、新疆、西藏等省在今年四季度即將到期租賃規(guī)模占比偏大。

　　1.2 主要利好哪些租賃平臺(tái)？

　　本輪隱債置換的重點(diǎn)區(qū)域在內(nèi)蒙古、 天津、 廣西、 貴州、云南、甘肅、青海、寧夏、 重慶、遼寧、吉林、黑龍江等12個(gè)省市，12個(gè)重點(diǎn)省市在今年四季度即將到期的城投/城投子公司租賃款規(guī)模合計(jì)442.7億元；而目前上述省市已有7288.55億元的“特殊再融資債”落地，體量較大，因此我們認(rèn)為，或?qū)⒅攸c(diǎn)利好在上述區(qū)域有較大規(guī)模的即將到期城投租賃貸款的租賃平臺(tái)。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，平安租賃、建信金租、交銀金租、遠(yuǎn)東租賃、天津天保租賃、中交租賃、華融金租、長(zhǎng)城金租、天津軌交租賃等租賃平臺(tái)在上述省份有較大規(guī)模城投/城投子公司租賃貸款將在今年四季度到期，或?qū)⒅攸c(diǎn)受利。細(xì)分來(lái)看，平安租賃的即將到期貸款主要集中在重慶、貴州、吉林三省；建信金租則主要在天津和重慶；交銀金租則集中在天津和云南；遠(yuǎn)東租賃的區(qū)域分布整體比較分散，天津、貴州、廣西的規(guī)模略大。