在地方隱性債務風險化解大背景下，城投公司融資渠道幾乎已全部被堵上新增債務的“口子”。據(jù)了解，除了信托全面收緊城投融資以外，此前被城投公司作為應急渠道的融資租賃渠道也明顯收緊。盡管目前無論發(fā)債還是非標融資成本均降至歷史低位，然而在政策嚴控之下，城投卻“找錢”難度越來越大。有些金融租賃公司跟城投公司談好的業(yè)務也“告吹”。

　　各融資渠道全面收縮

　　自去年年底以來，城投債每月償還量大于融資額已成為常態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自去年11月份以來，wind口徑城投債除了今年1月凈融資為正以外，其他6個月份凈融資全部為負。

　　今年前5個月城投債總發(fā)行量1.74萬億，總償還量1.95萬億，還債額大于融資額，凈融資額-2098.64億元，相當于凈流出2098.64億元。而去年同期凈融資額為5636.28億元。今年前5個月城投債總償還量比去年增加30%，而總發(fā)行量卻比去年減少15.94%。

　　“目前城投公司融資處于全面收緊的狀態(tài)，名單內的城投公司不能新增負債，只能借新還舊，名單外的公司新增債務也比較難�！蹦吵巧绦型缎胁咳耸扛嬖V記者。

　　而此前作為城投公司融資“救急”的靈活渠道——金融租賃的“大門”近段時間也在徐徐關閉�！爸氨緛硪患医鹑谧赓U公司答應給一個城投客戶放款，結果在監(jiān)管一些收緊的信號釋放出來以后，金融租賃公司就說業(yè)務暫停了，做不了了�！蹦橙掏缎腥耸糠Q。

　　5月9日，金融監(jiān)管總局非銀機構監(jiān)管司黨支部在中國銀行保險報上發(fā)表了一篇標題為《推動非銀機構更好服務高質量發(fā)展》的文章，其中提到推動金融租賃公司積極穩(wěn)妥退出融資平臺業(yè)務，嚴禁將不適格租賃物進行重組、續(xù)作。雖不是正式下發(fā)文件，但依然對金融租賃公司形成“震懾”。

　　城投公司的融資渠道包括發(fā)行債券、銀行貸款、信托融資、金融租賃、境外發(fā)債等。其中發(fā)行債券融資成本最低，其次是銀行貸款，而信托融資和金融租賃屬于非標融資，融資成本相對較高，也是城投在其他渠道獲取融資難后的現(xiàn)實選擇。此前發(fā)債已受管控限制，銀行貸款在城投項目減少、作為抵押物的土地價值下跌后，融資難度也加大。信托融資近年來也明顯壓縮，租賃融資收緊后，意味著城投公司融資渠道全面收緊。

　　部分城投轉型產業(yè)機構

　　自資管新規(guī)實施以來，城投公司信托融資呈現(xiàn)銳減的趨勢，2023年融資額接近“腰斬”，2024年前5個月進一步同比銳減6成。據(jù)企業(yè)預警通數(shù)據(jù)，2023年城投公司信托融資2688筆，相比2022年減少34.84%，合計融資超過2703億元，同比減少44.04%。而2024年的前5個月城投公司信托融資僅485筆，相比2023年前5個月的1553筆，大幅減少68.77%，減少近7成。融資額592.35億元，同比減少59.62%。

　　用益信托研究員喻智在分析5月數(shù)據(jù)時認為，基礎產業(yè)類信托成立規(guī)模連續(xù)兩個月下滑，與地方化債息息相關，底層資產供給減少和融資成本下行是主要原因。

　　“重點省份城投已基本上不新增信托融資了，2024年1-5月，僅重慶和天津兩地仍有新增的信托融資，其中重慶的數(shù)量較2023年同期明顯減少，2023年1-5月數(shù)量還有112筆信托融資，但2024年僅有4筆。”華西證券研報分析稱。

　　金融租賃這一融資渠道也自從上述重要文章發(fā)布后也明顯減少。據(jù)企業(yè)預警通的數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)源為中登網），今年5月城投公司融資租賃共登記386筆（含金租和商租），同比減少40.34%，其中金融租賃僅136筆。

　　城投融資渠道全面收緊后，如何緩解依然不小的非標到期償債壓力成為擺在眼前的迫切難題。國金證券研報分析認為，“當前城投平臺非標借新還舊尤其融資租賃業(yè)務存在續(xù)接困難的現(xiàn)象，需要關注后續(xù)若融資租賃壓降城投類業(yè)務，存量非標規(guī)模較大城投公司的借新還舊風險及負面輿情風險”。

　　也有的城投公司為規(guī)避城投融資限制，加快打造產投平臺。中證鵬元研報數(shù)據(jù)顯示，2024年以來（截至2024年5月20日），各地新成立的400多家國有企業(yè)中，名字或業(yè)務涉及產業(yè)投資、產業(yè)發(fā)展的企業(yè)數(shù)量就達到75家。此外，還有部分城投通過更名的形式，轉型為產業(yè)類國企。各地主要以發(fā)債城投內部整合、發(fā)債城投外打造全新產投平臺等多種方式打造產投平臺。

　　國金證券研報認為，部分城投平臺公司或通過產業(yè)類國企及水電燃氣熱公用類公司進行融資，這部分融資或將滿足城投到期融資租賃借新還舊部分需求，但需關注產業(yè)類及運營類國企“城投平臺化”趨勢及特征。

　　“多數(shù)產投平臺定位為核心城投的產業(yè)類子公司，財務、資金、人員不獨立，在建立與市場化經營相匹配的激勵約束機制等方面有待突破，與城投實質轉型尚存在差距，能否突破融資限制并新增發(fā)債面臨不確定性�！敝凶C鵬元研報認為。

　　融資持續(xù)收緊或加劇資產荒

　　近年來城投公司金融租賃這一融資渠道整體呈現(xiàn)出收緊的趨勢。首先是嚴禁將構筑物作為租賃物。2022年2月11日，原中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布的《關于加強金融租賃公司融資租賃業(yè)務合規(guī)監(jiān)管有關問題的通知（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕12號）》（以下簡稱“12號文”）提出，加強構筑物作為租賃物的適格性監(jiān)管，嚴禁將道路、市政管道、水利管道、橋梁、壩、堰、水道、洞，非設備類在建工程、涉嫌新增地方政府隱性債務以及被處置后可能影響公共服務正常供應的構筑物作為租賃物。

　　2023年再次發(fā)文劍指類信貸業(yè)務。2023年發(fā)布的149號文監(jiān)管重點指向“嚴禁開展非設備類售后回租”，核心監(jiān)管目標是防控將售后回租業(yè)務異化為抵押貸款業(yè)務。

　　今年以來城投境內融資收緊后，部分城投公司一度轉向境外發(fā)債融資，即使境外發(fā)債利率不低。但進入6月份后城投境外發(fā)債也在放緩，呈現(xiàn)收緊跡象。據(jù)DM數(shù)據(jù)，截至6月12日，6月份城投發(fā)行美元債金額僅4.9億元，不及5月全月發(fā)行金額的15%，此前3、4、5月發(fā)行金額均超過30億。

　　作為資管產品配置的重要投資標的，城投融資持續(xù)收緊后導致城投融資工具減少后，對資管機構而言則面臨投資標的更稀缺的難題，尤其是高收益標的在到期后將再難尋�！俺峭陡魅谫Y渠道基本都呈現(xiàn)收縮狀態(tài)，信托和租賃更是在2024年以來大幅壓降，而這些資金在到期后仍有配置需求。未來幾個月城投各類型資產到期后的再投資壓力較大。而負債端的增量資金還在不停地流入。以公募基金和理財產品為例，今年前5個月分別增加1.82萬億元和3.08萬億元�！比A西證券研報認為，資管產品收益方面達到業(yè)績基準要求的難度將越來越大。