我國(guó)財(cái)務(wù)公司在發(fā)展過(guò)程中還存在很多問(wèn)題，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以解決財(cái)務(wù)公司發(fā)展中的一些問(wèn)題。

　　財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化三大利好

　　從1987年我國(guó)第一家企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司——東風(fēng)汽車(chē)(4.94,0.07,1.44%)財(cái)務(wù)公司誕生起，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，截至2008年底，財(cái)務(wù)公司已經(jīng)發(fā)展到82家，資產(chǎn)總額超過(guò)1.25萬(wàn)億元。同時(shí)也應(yīng)該清醒地看到，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在發(fā)展過(guò)程中還存在很多問(wèn)題，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以解決財(cái)務(wù)公司發(fā)展中的一些問(wèn)題。

　　第一，財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化，可以解決資金來(lái)源渠道單一和不足問(wèn)題。財(cái)務(wù)公司是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制及金融體制改革而出現(xiàn)的一類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)，它的宗旨是為企業(yè)集團(tuán)服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍主要限制在集團(tuán)內(nèi)部。我國(guó)財(cái)務(wù)公司大部分以存貸款為主業(yè)，在資產(chǎn)負(fù)債表的管理中基本上都是借鑒商業(yè)銀行的做法；財(cái)務(wù)公司資金來(lái)源目前仍以吸收企業(yè)集團(tuán)成員單位存款為主，約占全部負(fù)債的80%。我國(guó)財(cái)務(wù)公司資金來(lái)源主要包括：一是內(nèi)向性資金渠道，主要是集團(tuán)公司成員投入的資本金和成員企業(yè)在財(cái)務(wù)公司的存款；二是外部性資金渠道，符合條件財(cái)務(wù)公司可以申請(qǐng)發(fā)行財(cái)務(wù)公司債券；開(kāi)展同業(yè)資金拆借，但規(guī)模甚小，對(duì)于財(cái)務(wù)公司的發(fā)展是杯水車(chē)薪。

　　從實(shí)際情況看，國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)公司吸收集團(tuán)的存款，然后向成員單位發(fā)放，實(shí)際上是利用集團(tuán)的內(nèi)生資源為集團(tuán)提供金融服務(wù)。成員單位的存款資金規(guī)模較小、期限較短，財(cái)務(wù)公司只能在調(diào)劑集團(tuán)內(nèi)各企業(yè)間的資金余缺方面發(fā)揮一定作用，難以加大對(duì)企業(yè)的投入。財(cái)務(wù)公司資金主要來(lái)源的內(nèi)部性、單一性已經(jīng)成為財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸，影響了其進(jìn)一步“立足集團(tuán)、服務(wù)集團(tuán)”功能的發(fā)揮。具有合適信貸資產(chǎn)的財(cái)務(wù)公司通過(guò)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將存量信貸資產(chǎn)打包構(gòu)建資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)安排，在資本市場(chǎng)出售資產(chǎn)支持證券，活化了存量信貸資產(chǎn)，增強(qiáng)了財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，拓寬了財(cái)務(wù)公司的資金渠道，解決了財(cái)務(wù)公司資金不足問(wèn)題。

　　第二，財(cái)務(wù)公司通過(guò)開(kāi)展資產(chǎn)證券化，可以解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理問(wèn)題。根據(jù)中國(guó)財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2008年底，財(cái)務(wù)公司的流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的98.67%，流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例較高，長(zhǎng)期資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的較少。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不匹配，使得財(cái)務(wù)公司在開(kāi)展中長(zhǎng)期金融服務(wù)方面力不從心。因此，積極拓展財(cái)務(wù)公司的中長(zhǎng)期資金來(lái)源問(wèn)題，成為財(cái)務(wù)公司發(fā)展過(guò)程中必須考慮的問(wèn)題之一。

　　財(cái)務(wù)公司可以通過(guò)金融創(chuàng)新——信貸資產(chǎn)證券化，將存量信貸資產(chǎn)“真實(shí)”出售，進(jìn)行表外化處理，從而調(diào)整財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　第三，財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化，可以解決資產(chǎn)及收入結(jié)構(gòu)的不合理問(wèn)題。財(cái)務(wù)公司跟商業(yè)銀行一樣，接受中央銀行的利率管制，全行業(yè)現(xiàn)金及銀行存款類(lèi)資產(chǎn)比例占流動(dòng)資產(chǎn)的55%以上。這種結(jié)構(gòu)雖然流動(dòng)性和安全性較好，但資金利用明顯不足。財(cái)務(wù)公司全行業(yè)存貸款業(yè)務(wù)及收入占比在52.8％以上，投資銀行等中間業(yè)務(wù)開(kāi)展不足，致使財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)和收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。財(cái)務(wù)公司可以通過(guò)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，一方面可以解決財(cái)務(wù)公司流動(dòng)性、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)問(wèn)題，另一方面，可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中充當(dāng)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入，也可作為資產(chǎn)支持證券次級(jí)檔（未評(píng)級(jí)高收益檔）受益人，獲得投資收入，從而解決財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)收入不合理問(wèn)題。

　　財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化具備可行性

　　第一，相關(guān)法規(guī)沒(méi)有禁止財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，從資產(chǎn)證券化的參與方看，信貸資產(chǎn)證券化的參與方主要有發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)等�！靶刨J資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)是指通過(guò)設(shè)立特定目的信托轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)”。財(cái)務(wù)公司是主要從事信貸等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，擁有大量不同期限結(jié)構(gòu)的信貸資產(chǎn)，理論講財(cái)務(wù)公司可以作為發(fā)起機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化具有可行性。

　　《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)是接受受托機(jī)構(gòu)委托，負(fù)責(zé)管理貸款的機(jī)構(gòu)。貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)可以是信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)�！睆膶�(shí)際操作看，由于發(fā)起機(jī)構(gòu)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本情況，一般會(huì)繼續(xù)擔(dān)任證券化交易的服務(wù)機(jī)構(gòu)，因此財(cái)務(wù)公司也符合貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的身份參與信貸資產(chǎn)證券化。

　　另外，《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)按照法律、行政法規(guī)和銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定可以買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券的，也可以在法律、行政法規(guī)和銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)有關(guān)規(guī)定允許的范圍內(nèi)投資資產(chǎn)支持證券�！笨梢�(jiàn)，財(cái)務(wù)公司也可以投資信貸資產(chǎn)支持證券。

　　我國(guó)頒布的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)核心法規(guī)為《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，法規(guī)強(qiáng)調(diào)“試點(diǎn)”。開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，須經(jīng)在國(guó)務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)下的由十部委負(fù)責(zé)人組成的“信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組”特批才能開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　第二，我國(guó)財(cái)務(wù)公司擁有大量信貸資產(chǎn)，可供構(gòu)建資產(chǎn)池。截至2008年底，財(cái)務(wù)公司已經(jīng)發(fā)展到82家，資產(chǎn)總額超過(guò)1.25萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)近167億元，涉及30多個(gè)行業(yè)，已成為我國(guó)金融體系的重要組成部分。我國(guó)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中80％為傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)公司擁有大量不同期限結(jié)構(gòu)的信貸資產(chǎn)，為資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的開(kāi)展、資產(chǎn)池的構(gòu)建提供了可行性。

　　財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化有不確定性

　　第一，外部環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境帶來(lái)我國(guó)財(cái)務(wù)公司證券化的不確定性。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融風(fēng)暴逐步演化為全球金融海嘯，引起金融監(jiān)管層的高度重視，必將對(duì)金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作進(jìn)行認(rèn)真總結(jié)。目前我國(guó)財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管環(huán)境也為企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司作為信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入帶來(lái)不確定性。一是根據(jù)《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，我國(guó)財(cái)務(wù)公司只能服務(wù)于集團(tuán)內(nèi)部，不能延伸到集團(tuán)客戶(hù)。由于信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，資金短缺或富余的財(cái)務(wù)公司吸收集團(tuán)外存款、融資給集團(tuán)外企業(yè)的行為都是嚴(yán)重違反規(guī)定的；二是對(duì)于財(cái)務(wù)公司的投資業(yè)務(wù)，只是主業(yè)的延伸和派生，不應(yīng)成為其贏利重點(diǎn)和工作中心；對(duì)于確有資金長(zhǎng)期沉淀，沒(méi)有不良貸款，現(xiàn)金流量很大的財(cái)務(wù)公司的投資業(yè)務(wù)首先是保本、保流動(dòng)性，然后再考慮贏利性。如果用拆借資金進(jìn)行投資，即使賺錢(qián)，銀監(jiān)會(huì)也不鼓勵(lì)這樣做；三是對(duì)于財(cái)務(wù)公司的融資行為，包括把財(cái)務(wù)公司建成企業(yè)集團(tuán)的融資平臺(tái)是不切實(shí)際的想法，對(duì)集團(tuán)外部的融資是監(jiān)管的重點(diǎn)。財(cái)務(wù)公司作為金融機(jī)構(gòu)可以為集團(tuán)從外部做部分的融資，但會(huì)有嚴(yán)格的限制：包括同業(yè)拆入的總額在任何時(shí)點(diǎn)上不得超過(guò)資本金的總額，擔(dān)保余額不得超過(guò)資本金的總額。由此我國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管注重外部融資的限制，財(cái)務(wù)公司通過(guò)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展打開(kāi)外部融資渠道具有不確定性。

　　第二，我國(guó)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)，資產(chǎn)池的構(gòu)建存在難點(diǎn)。從各國(guó)的實(shí)際操作看，確定可證券化的資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池是開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)的邏輯前提。不是所有的資產(chǎn)都可以證券化，只有未來(lái)現(xiàn)金收入流穩(wěn)定的資產(chǎn)才有可能實(shí)施證券化。資產(chǎn)證券化的核心是現(xiàn)金流分割，是通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)來(lái)完成的。其風(fēng)險(xiǎn)控制主要由兩個(gè)方面完成：一方面通過(guò)資產(chǎn)支持證券的分級(jí)來(lái)控制和隔離風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，入池資產(chǎn)選擇就有一定的風(fēng)險(xiǎn)防范要求，每筆入池信貸資產(chǎn)占比不能過(guò)高，在行業(yè)、地域上有嚴(yán)格的分散性要求。資產(chǎn)池作為一個(gè)整體具有相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值，資產(chǎn)本息的回收是分期進(jìn)行的，且有一定規(guī)律，資產(chǎn)池是各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分散組合的結(jié)果，資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)分散特征是資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)的重要標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)和地域的分散不足，會(huì)嚴(yán)重降低資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)，從而提高融資成本，甚至無(wú)法構(gòu)建資產(chǎn)池。目前我國(guó)財(cái)務(wù)公司由于歷史定位問(wèn)題，大多數(shù)為單一行業(yè)集團(tuán)附屬財(cái)務(wù)公司如中石化財(cái)務(wù)公司、中石油(12.86,-0.31,-2.35%)財(cái)務(wù)公司等，行業(yè)集中度高、單一法人控制，如果財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，尤其是成員單位信貸資產(chǎn)證券化，勢(shì)必出現(xiàn)入池資產(chǎn)行業(yè)和地域分散性嚴(yán)重不足，從而帶來(lái)入池信貸資產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高度集中，也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)實(shí)際控制人的資產(chǎn)證券化現(xiàn)象，不符合證券化業(yè)務(wù)對(duì)構(gòu)建資產(chǎn)池的要求。

　　國(guó)外財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)歷史較早，國(guó)外財(cái)務(wù)公司進(jìn)行證券化的業(yè)務(wù)全部為消費(fèi)信貸等集團(tuán)外面向公眾化業(yè)務(wù)，這與國(guó)外財(cái)務(wù)公司的發(fā)展環(huán)境和定位息息相關(guān)。我國(guó)財(cái)務(wù)公司由于歷史定位和業(yè)務(wù)范圍原因，集團(tuán)成員的信貸資產(chǎn)難以滿(mǎn)足構(gòu)建資產(chǎn)池的要求，進(jìn)而開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。只有財(cái)務(wù)公司開(kāi)展的成員單位面向“第三方”產(chǎn)品的消費(fèi)信貸、買(mǎi)方信貸及融資租賃業(yè)務(wù)能夠成為我國(guó)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)。

　　財(cái)務(wù)公司開(kāi)展的成員單位產(chǎn)品消費(fèi)信貸資產(chǎn)，主要支持成員單位的產(chǎn)品銷(xiāo)售，擴(kuò)大市場(chǎng)份額和市場(chǎng)占有率，是面對(duì)成員單位產(chǎn)品消費(fèi)者的一種信貸產(chǎn)品，面對(duì)社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)公司開(kāi)展的此項(xiàng)金融業(yè)務(wù)完全滿(mǎn)足信貸資產(chǎn)證券化構(gòu)建資產(chǎn)池的相關(guān)要求，符合銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布相關(guān)法律法規(guī)的要求，是其開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很好突破點(diǎn)。買(mǎi)方信貸及融資租賃業(yè)務(wù)是財(cái)務(wù)公司開(kāi)展的面向購(gòu)買(mǎi)或租賃成員單位產(chǎn)品和設(shè)備的第三方融資行為，是對(duì)成員單位的外部融資。其形成的信貸資產(chǎn)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化特征，能夠滿(mǎn)足構(gòu)建資產(chǎn)池分散風(fēng)險(xiǎn)的要求，在目前的法律法規(guī)下，完全能夠達(dá)到財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求。

　　根據(jù)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)法規(guī)，結(jié)合我國(guó)財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀并借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展成員單位產(chǎn)品的消費(fèi)信貸、買(mǎi)方信貸及融資租賃的資產(chǎn)證券化是一個(gè)很好的切入點(diǎn)，既促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，拓展財(cái)務(wù)公司創(chuàng)新發(fā)展空間，為我國(guó)金融業(yè)發(fā)展尤其是財(cái)務(wù)公司的行業(yè)發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)。