企業(yè)通過外部融資取得固定資產(chǎn)（設(shè)備）時(shí)，通�？梢杂幸韵聨追N方式：股權(quán)融資、發(fā)行債券、銀行借款和融資租賃。其中，股權(quán)融資不僅動(dòng)作較大、程序復(fù)雜，而且還有分散自己的股權(quán)利益或過多地披露自己的商業(yè)秘密的不利之處。發(fā)行債券固然不會(huì)分散自己的股權(quán)利益，然而，取得進(jìn)入此類資本市場(chǎng)的資格這一點(diǎn)，卻并非易事。在我國(guó)當(dāng)前則尤其如此。因?yàn)閭袌?chǎng)還很不發(fā)達(dá)。因此，對(duì)于多數(shù)企業(yè)來說，銀行借款是最常見的選擇。改革開放以來，我國(guó)引入了融資租賃這種頗為特殊的企業(yè)外部融資方式，其功能正在日漸被市場(chǎng)所認(rèn)知。但是，同銀行借款相比較，融資租賃在效果上到底有何不同，尤其是，其成本是否一定較高這一點(diǎn)，目前尚缺乏共識(shí)。本文擬就這個(gè)課題作一探討。并祈識(shí)者指正。

同銀行借款相比，企業(yè)通過融資租賃取得設(shè)備可以有以下好處：

 （一）節(jié)約銀行對(duì)本企業(yè)的寶貴的授信額度。

人所共知，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)提供貸款時(shí),無論該企業(yè)多么優(yōu)秀，總是要遵循穩(wěn)健性原則而不得超過某個(gè)限額的。而對(duì)企業(yè)來說，在需要新的資金以取得設(shè)備時(shí)，不僅當(dāng)時(shí)的借款余額或許已經(jīng)接近授信額度，新增借款已經(jīng)不再可能；即使額度尚余不少，但是，它必需為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，把該余額留作用于隨時(shí)可能發(fā)生的流動(dòng)資金之急需。因此，明智的企業(yè)會(huì)將它為取得固定資產(chǎn)所需資金的來源，作合理的搭配。除了基本建設(shè)、原材料購(gòu)置等無法直接利用融資租賃的需求外，在出現(xiàn)需要長(zhǎng)期資金以取得設(shè)備時(shí)，就可以考慮利用融資租賃的方式。

（二）利用融資租賃租金支付的高度靈活性，以求盡量同自己未來的現(xiàn)金流相匹配。

所謂靈活，包括但不限于，一）分期支付的租金，每期可以是1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月或12個(gè)月；二）租期可以是租金支付間隔期的不同的倍數(shù)。例如，6個(gè)月一期的，可以是36、42、48、54、60個(gè)月等。3個(gè)月一期的，可以是36、39、42、45、48個(gè)月等。1個(gè)月一期的，甚至可以是28、34個(gè)月等；三）各期租金可以在各期期初支付（先付），也可以在各期期末支付（后付）；四）在租期開始時(shí)可以有不還本的寬限期，寬限期末可以付息，也可以不付息；五）租賃利率可以是固定的，也可以是浮動(dòng)的；六）在租賃利率固定的情況下，各期租金是等額的，其中所含的利息逐期遞減，所回收的本金逐期遞增。也可以約定，在各期租金等額的情況下，有一個(gè)較大的數(shù)額在末期支付；七）當(dāng)租賃利率浮動(dòng)時(shí)，雙方所約定的是某個(gè)基準(zhǔn)利率（例如中國(guó)人民銀行3－5年企業(yè)貸款利率）再加某個(gè)系數(shù)（例如1.5%），在各期期初日按該日的基準(zhǔn)利率確定該期利率。在浮動(dòng)利率的情況下，各次可以是等額還本，也可以是按約定的數(shù)額和日期不規(guī)則還本，不還本的各期只付息；八) 在整個(gè)租賃期內(nèi)，租金可以逐段遞增，例如，第一年各期是A，第二年各期是2A，第三年各期是3A；九) 在整個(gè)租賃期內(nèi)，租金可以逐段遞減，例如，第一年各期是A，第二年各期是1/2A，第三年各期是1/3A；十) 在整個(gè)租賃期內(nèi)，可以有不付租的間隔期，等等。

這樣的靈活性，使得租賃公司可以根據(jù)各該客戶在未來特定期間的現(xiàn)金流，設(shè)計(jì)特定的租金支付方式，所謂“量體裁衣”，以滿足其特定需求。這一點(diǎn)是銀行貸款往往做不到的。

（三）利用融資租賃項(xiàng)下固定資產(chǎn)可以加速折舊的稅收優(yōu)惠政策。

 如果某客戶認(rèn)為對(duì)所取得的固定資產(chǎn)能否加速折舊，以減輕前期的所得稅稅負(fù)，推遲所得稅的繳納這一點(diǎn)，對(duì)于自己的經(jīng)營(yíng)效果關(guān)系重大，那么，它可以選擇融資租賃這種取得固定資產(chǎn)的方式。

一般認(rèn)為，同銀行貸款相比，融資租賃對(duì)企業(yè)而言的成本較高。這是因?yàn)�，租賃利率通常高于銀行貸款利率，而且，融資性租賃公司還會(huì)要在期初收取一定的手續(xù)費(fèi)。然而，有一個(gè)因素值得注意，那就是，在利用融資租賃的情況下，國(guó)有、集體工業(yè)企業(yè)承租人可以享受加速折舊的優(yōu)惠。因?yàn)�，�?cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局1996年4月7日以財(cái)工字「1996」41號(hào)文發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步有關(guān)財(cái)務(wù)稅收問題的通知》第四條第3款規(guī)定，“企業(yè)技術(shù)改造采取融資租賃方式租入的機(jī)器設(shè)備，折舊年限可按租賃期限和國(guó)家規(guī)定的折舊年限孰短的原則確定，但最短折舊年限不短于三年�！倍勉y行貸款自行購(gòu)置設(shè)備，就不能享受該優(yōu)惠待遇。下面我們來作一對(duì)比分析。

假設(shè)，某設(shè)備，價(jià)值1,200,000,000，法定折舊年限是15年，則在利用銀行貸款自行購(gòu)置并以直線法折舊時(shí)，年折舊率是6.6667%，各年的折舊費(fèi)用是76,000,000，15年累計(jì)折舊是1,140,000,000，另有殘值60,000,000（是原值的5%）。

現(xiàn)在，若以融資租賃方式租入，

1）若租賃期限是5年，則折舊年限也是5年，以直線法折舊時(shí)年折舊率是20%，各年的折舊費(fèi)用是228,000,000， 5年累計(jì)折舊也是1,140,000,000，另有殘值60,000,000（是原值的5%）。

2）若租賃期限是8年，則折舊年限也是8年，以直線法折舊時(shí)年折舊率是12.5%，各年的折舊費(fèi)用是142,500,000， 8年累計(jì)折舊也是1,140,000,000，另有殘值60,000,000（是原值的5%）。

按法定年限折舊時(shí)，5年的累計(jì)折舊是380,000,000，以5年期融資租賃合同租入設(shè)備時(shí)，5年的累計(jì)折舊是1,140,000,000。相比之下，折舊費(fèi)用加大760,000,000。折舊費(fèi)用的加大，就是企業(yè)所得稅稅基的等額減少。由于企業(yè)所得稅的稅率是33%，因此，在5年內(nèi)減少的所得稅是250,800,000。

按法定年限折舊時(shí)，8年的累計(jì)折舊是608,000,000，以8年期融資租賃合同租入設(shè)備時(shí)，8年的累計(jì)折舊也是1,140,000,000。相比之下，折舊費(fèi)用加大532,000,000。因此，在8年內(nèi)減少的所得稅是175,560,000。

現(xiàn)在假設(shè)，借款期和租賃期都是5年，都是每月末還一次等額本息或等額租金。又假設(shè)借款年利率是5.76%，租賃年利率是7.76%。另外，租賃公司在期初還按設(shè)備價(jià)值的1,5%收取一次性的租賃手續(xù)費(fèi)18,000,000。這樣的話，各期租金是24,194,074.81，各年租金是290,328,897.70，租金總額是1,451,644,488.52，加上租賃手續(xù)費(fèi)18,000,000，合計(jì)是1,469,644,488.52。而如果利用銀行貸款，則各期本息是23,065,681.61，各年本息金是276,788,179.32，本息總額是1,383,940,896.60。同銀行借款比，利用融資租賃，企業(yè)要多承擔(dān)85,703,591.92。但是，如表C1所示，利用融資租賃可以使得企業(yè)節(jié)稅250,800,000，因此，歸根結(jié)蒂，利用融資租賃可以使得企業(yè)比利用銀行貸款得到165,096,408.08的好處。

現(xiàn)在假設(shè)，借款期和租賃期仍是5年，但是每半年末還一次等額本息或等額租金。借款年利率仍是5.76%，租賃年利率仍是7.76%。另外，租賃公司在期初仍還按設(shè)備價(jià)值的1,5%收取一次性的租賃手續(xù)費(fèi)18,000,000。這樣的話，各期租金是147,066,644.56，各年租金是294,133,289.11，租金總額是1,470,666,445.57，加上租賃手續(xù)費(fèi)18,000,000，合計(jì)是1,488,666,445.57。而如果利用銀行貸款，則各期本息是139,816,446.86，各年本息是279,632,893.72，本息總額是1,398,164,468.60。同銀行貸款比，利用融資租賃企業(yè)要多承擔(dān)90,501,976.97。但是，如表C1所示，利用融資租賃可以使得企業(yè)節(jié)稅250,800,000，因此，歸根結(jié)蒂，利用融資租賃可以使得企業(yè)比利用銀行貸款得到160,298,023.03的好處。

現(xiàn)在假設(shè)，借款期和租賃期是8年，每月末還一次等額本息或等額租金。借款年利率仍是5.76%，租賃年利率仍是7.76%。另外，租賃公司在期初仍還按設(shè)備價(jià)值的1.5%收取一次性的租賃手續(xù)費(fèi)18,000,000。這樣的話，各期租金是16,818,000.74，各年租金是201,816,008.92，租金總額是1,614,528,071.38，加上租賃手續(xù)費(fèi)18,000,000，合計(jì)是1,632,528,071.38。而如果利用銀行借款，則各期本息是15,629,857.64，各年本息是187,558,291.68，本息總額是1,500,466,333.44。同銀行貸款比，利用融資租賃企業(yè)要多承擔(dān)132,061,737.94。但是，如表C2所示，利用融資租賃可以使得企業(yè)節(jié)稅175,560,000，因此，歸根結(jié)蒂，利用融資租賃可以使得企業(yè)比利用銀行貸款得到43,498,262.06的好處。

現(xiàn)在假設(shè)，借款期和租賃期是8年，但是每半年末還一次等額本息或等額租金。借款年利率仍是5.76%，租賃年利率仍是7.76%。另外，租賃公司在期初仍還按設(shè)備價(jià)值的1.5%收取一次性的租賃手續(xù)費(fèi)18,000,000。這樣的話，各期租金是102,074,436.48，各年租金是204,148,872.95，租金總額是1,633,190,983.60，加上租賃手續(xù)費(fèi)18,000,000，合計(jì)是1,651,190,983.60。而如果利用銀行借款，則各期本息是94,658,763.92，各年本息是189,317,527.84，本息總額是1,514,540,222.72。同銀行貸款比，利用融資租賃企業(yè)要多承擔(dān)136,650,760.88。但是，如表C2所示，利用融資租賃可以使得企業(yè)節(jié)稅175,560,000，因此，歸根結(jié)蒂，利用融資租賃可以使得企業(yè)比利用銀行貸款得到38,909,239.12的好處。

綜上所述可見，如果某企業(yè)注重的不是其財(cái)務(wù)報(bào)表的表面收益水平，而是希望能夠?qū)嶋H上減少其所得稅的稅負(fù)，則利用融資租賃多半會(huì)是較之銀行貸款更為有利的。

 （四）在設(shè)定抵押物以取得銀行貸款方面有困難時(shí)，可以利用出售回租這種融資租賃方式，以取得企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金。

 企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中往往有加強(qiáng)其現(xiàn)有資產(chǎn)的流動(dòng)性的需求。企業(yè)之所以要加大自己的資產(chǎn)的流動(dòng)性，或者是出自信息披露的需要，即，為了優(yōu)化其財(cái)務(wù)狀況中的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率之類指標(biāo)，從而提高其在資金及資本市場(chǎng)的信用等級(jí)；或者是為了獲得現(xiàn)金直接用于償債，以減少其長(zhǎng)期借款及增加其銀行授信額度中的可靈活利用的部分。在這種情況下，一般而言，企業(yè)增加從銀行的流動(dòng)資金貸款，是困難的。尤其是，企業(yè)所設(shè)定的抵押物難以為銀行所接受時(shí)，則出售回租這種融資租賃方式，就很可能是一條出路。所謂“出售回租”，是指企業(yè)把自有固定資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資租賃公司，從而取得自己所需的貨幣資金（價(jià)款），與此同時(shí)，它又從該融資租賃公司租入該固定資產(chǎn)。其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是在絲毫也不妨礙對(duì)該固定資產(chǎn)的繼續(xù)使用前提下，變自己的固定資產(chǎn)為流動(dòng)性最強(qiáng)的金融資產(chǎn)（貨幣資金）。在資產(chǎn)重組中，兼并方或許可以對(duì)被兼并的企業(yè)的可利用的固定資產(chǎn)進(jìn)行出售回租，從而用所得價(jià)款來償付被兼并企業(yè)已到期的內(nèi)外硬債務(wù)。這樣做，既能使后者得到喘息和重整的機(jī)會(huì)，又可以不占用或少占用兼并方的自有資金。出售回租類似于銀行的抵押貸款。但是，一則，在抵押貸款中，銀行只是抵押物的抵押權(quán)人。而在出售回租中，租賃公司是租賃物的所有權(quán)人，兩者的權(quán)屬有所不同；再則，就對(duì)特定類別的固定資產(chǎn)的管理和再處置而言，租賃公司較之銀行往往更有優(yōu)勢(shì)。因此，在同樣的條件下，難以取得銀行抵押貸款的企業(yè)，或許可以通過出售回租而取得所需的資金。

 （五）在企業(yè)的信用狀況不能令銀行滿意、難以得到銀行貸款，而其母體或關(guān)聯(lián)方又有剩余資金時(shí)，可以通過委托租賃這種方式，將該資金用于該企業(yè)。

 委托租賃是委托人基于對(duì)受托人的信任，將其合法所有的、不被禁止或限制流通的、適合于租賃的財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受托人的利益或特定目的，以租賃的方式運(yùn)用和處分的行為。

    委托人的目的可能多種多樣，不一而同。但概括起來不外乎是：一）使自己的資金通過融資租賃方式增值；二）使自己的關(guān)聯(lián)方取得以融資租賃或其它租賃方式交易所可能帶來的前面所說的特殊效果。   

固然，委托人參股或控股的公司同任何別的公司一樣，完全可以直接利用融資租賃或其它租賃的交易方式，來取得上面所說的效果。但是，一）如果委托人同時(shí)希望給自己的剩余資金找到既能有效運(yùn)用、又能加以控制的出路；二）如果某租賃公司認(rèn)為委托人參股或控股的公司的該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大而不愿意受理；三）如果某租賃公司因受到自身資本充足率的限制或因籌資渠道不暢、營(yíng)運(yùn)資金不足而無法承擔(dān)委托人參股或控股的公司的該項(xiàng)目，則委托租賃就有了其獨(dú)特的利用價(jià)值。

確切地說，在委托人與租賃公司（受托人）之間所發(fā)生的，是資金信托行為。依現(xiàn)行法規(guī)，我國(guó)的商業(yè)銀行目前是不得從事資金信托業(yè)務(wù)的�？梢�，在這一領(lǐng)域，融資租賃是可以起到銀行借款所不及的作用的。

（六）同利用銀行貸款購(gòu)置固定資產(chǎn)相比，利用融資租賃取得固定資產(chǎn)在企業(yè)的內(nèi)部決策程序上，有可能會(huì)簡(jiǎn)單一些。

對(duì)于企業(yè)來說，固定資產(chǎn)的購(gòu)置是資本性支出，而因租入固定資產(chǎn)而支付租金，則多半是經(jīng)營(yíng)性支出，兩者的內(nèi)部審批權(quán)限不同。前者要有經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)的年度預(yù)算，后者則往往可以由經(jīng)理人決定。因此，采用融資租賃方式取得設(shè)備，或許會(huì)比利用銀行貸款購(gòu)置設(shè)備在內(nèi)部決策程序上簡(jiǎn)單一些。

在作了以上對(duì)比之后，本人認(rèn)為，以下幾點(diǎn)需要澄清：

一)  有人說,“如果你的客戶在取得銀行貸款方面有困難，你們又為什么會(huì)愿意向它們?nèi)谫Y呢？這里有兩個(gè)原因。一是，租賃業(yè)是比銀行業(yè)年青的行業(yè)，企業(yè)家精神多一些，官僚習(xí)氣少一些;二是，一般地說，你們被管制的程度少于銀行�！薄巴ǔ�，當(dāng)人們從銀行借大的金額時(shí)，銀行會(huì)實(shí)施財(cái)務(wù)上的限制。銀行這樣做已經(jīng)若干年了，是它們的標(biāo)準(zhǔn)作法。你們?cè)S多人都知道這種財(cái)務(wù)上的限制。對(duì)承租人、借款人的限制項(xiàng)目有，例如，你的流動(dòng)比率不得低于多少多少。租賃的優(yōu)點(diǎn)在于出租人往往不向客戶提出這種財(cái)務(wù)上的限制�！北救苏J(rèn)為，對(duì)此不能茍同。無論是企業(yè)家精神還是被管制程度，都不能說成是租賃公司同銀行的天然區(qū)別。融資租賃是一種金融業(yè)務(wù)，租賃公司所面對(duì)的信用風(fēng)險(xiǎn)絕不亞于銀行。任何負(fù)責(zé)任的租賃公司在受理項(xiàng)目時(shí)都不會(huì)或不應(yīng)草率從事�；\統(tǒng)地認(rèn)為銀行不肯接的項(xiàng)目租賃公司會(huì)接，或者說租賃公司受理項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)比銀行低、程序會(huì)比銀行簡(jiǎn)單，是對(duì)客戶的誤導(dǎo)。在租賃期間，也很難設(shè)想租賃公司不對(duì)承租人的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)視，包括實(shí)施財(cái)務(wù)上的某些限制。

二)有人說，“在多數(shù)國(guó)家，出租人將不要附加的抵押，因?yàn)�，在發(fā)生違約時(shí)，它們依賴于對(duì)設(shè)備的法定所有權(quán)�！睉�(yīng)該承認(rèn)，在我國(guó)當(dāng)前的信用狀況和司法實(shí)踐下，當(dāng)著承租人違約時(shí)，完全依賴于對(duì)設(shè)備的法定所有權(quán)，是不夠的。因此，不要附加的抵押或擔(dān)保這一點(diǎn)，不能視為是我國(guó)融資租賃的常規(guī)或優(yōu)勢(shì).

三) 有人說，“租賃通常提供固定利率的融資。而對(duì)承租人來說，這是一種在通貨膨脹時(shí)的保護(hù)�！睉�(yīng)該說，提供固定利率的融資，是融資租賃的方式之一，卻絕非是其普遍形式。浮動(dòng)利率的租賃融資并不鮮見。在后者的情況下，利率風(fēng)險(xiǎn)或者還有匯率風(fēng)險(xiǎn)，是要由承租人承擔(dān)的。

四) 有人說，“一般地說，租賃是100%的設(shè)備成本的融資，顯然有助于承租人的現(xiàn)金流。租賃保留、節(jié)約營(yíng)運(yùn)資金�！边@一點(diǎn)，同我國(guó)當(dāng)前的實(shí)踐也頗有出入。更常見的方式，是租賃公司要求在期初收取設(shè)備成本的某個(gè)百分比的租賃保證金。租賃保證金是某種形式的承租人預(yù)付款，是其自行承擔(dān)該融資租賃項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)的基金。換句話說，全額融資不能視為是融資租賃的特征。

五)關(guān)于融資租賃的節(jié)稅好處，上面專門談了。這里要說明其局限性。一是，融資租賃項(xiàng)下加速折舊的優(yōu)惠政策目前只及于國(guó)有、集體工業(yè)企業(yè)，而非任何所有制和任何行業(yè)的承租人企業(yè)；二是，即使承租人是國(guó)有、集體工業(yè)企業(yè)，但是如果采用的是出售回租方式，租賃物是承租人自有的設(shè)備，以鼓勵(lì)技術(shù)進(jìn)步為主旨的上述加速折舊優(yōu)惠政策，就未必適用。而如果不能享受加速折舊的稅收優(yōu)惠，則由于目前我國(guó)的租賃公司還缺乏在資本市場(chǎng)上直接融資的機(jī)會(huì)，租賃綜合利率高于銀行借款利率這一點(diǎn)是不爭(zhēng)的事實(shí)。單從直接的資金成本而言，融資租賃不會(huì)比銀行借款便宜。

總之，融資租賃作為一種金融工具，有其有別于銀行借款的獨(dú)特功能。對(duì)此值得高度重視。對(duì)之進(jìn)行充分的宣傳，提高市場(chǎng)對(duì)它的認(rèn)知程度，是必要的。但是，任何金融工具都不可避免地有其局限性。如果說銀行借款可以用于一切目的，那么融資租賃卻只能用于提供有體的、不消耗資產(chǎn)的使用。把融資租賃或經(jīng)營(yíng)租賃說成無所不能，是不嚴(yán)肅的。我們可以說，我國(guó)租賃市場(chǎng)的潛力還大得很。但這同時(shí)也說明，無論如何，租賃不是萬能的。即使在設(shè)備投資市場(chǎng)中，也還是有70%左右的資金需求，是要靠其它融資手段來滿足的。