今天很高興在這個(gè)會(huì)場(chǎng)給大家再次做租賃資產(chǎn)證券化的一個(gè)分享和交流。其實(shí)我們從2012年底2013年就開始推動(dòng)租賃的資產(chǎn)證券化，2014年就開始搭建這個(gè)行業(yè)交流的這樣一個(gè)峰會(huì)。通過每年一度的交流平臺(tái)，為大家做進(jìn)一步交流。我在2012年推的雙SPV私募證券化，當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)對(duì)證券化的理解還是比較初步，推進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化比較艱難�，F(xiàn)在來(lái)看租賃資產(chǎn)證券化應(yīng)該是比較大的資產(chǎn)大類了，證券化通過把租賃資產(chǎn)盤活，也實(shí)實(shí)在在的服務(wù)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2014年我在上海會(huì)上就提到證券化雖然是一個(gè)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化的金融工具，但是它要接地氣，要能夠服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們做了很多租賃資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目，確實(shí)證券化的資金也通過融資租賃的方式支持了這些產(chǎn)業(yè)，支持了中小企業(yè)，所以這是我們做金融的人感到比較高興的事情。

       剛才張所長(zhǎng)高屋建瓴的講了當(dāng)前中國(guó)融資租賃行業(yè)的現(xiàn)狀，確實(shí)發(fā)展比較迅速，但是目前也確實(shí)是進(jìn)入了轉(zhuǎn)型的時(shí)期，由原先的粗放式的發(fā)展怎么轉(zhuǎn)型到高質(zhì)量發(fā)展，怎么走向更專業(yè)化的道路？我想我們背后的證券化也是這樣。因?yàn)槲覀兛吹皆谑袌?chǎng)上也已經(jīng)出現(xiàn)了幾單證券化違約案例，這違約案例恰恰是有幾單出在融資租賃證券化上。那證券化這個(gè)金融工具怎么樣能夠做的更好，怎么樣能夠更好的服務(wù)客戶？這也就是今天我想跟大家分享的是證券化的價(jià)值鏈，利用證券化的價(jià)值鏈去服務(wù)我們租賃公司。

    過去這幾年以來(lái)，我們大概做了300億的融資租賃資產(chǎn)證券化，也見了各種各樣的客戶，央企、國(guó)企、民企，新成立的，以前成立好多年的，上市的，非上市的，應(yīng)該說(shuō)能夠納入我們證券化的視野范圍的租賃公司也還是做的不錯(cuò)的，主體信用比較好。所以這就引出了一個(gè)話題，就是我們?cè)谶x租賃公司的時(shí)候，什么樣的租賃公司是我們的客戶？其實(shí)這幾年以來(lái)，我們一直堅(jiān)持是有所為有所不為，有些租賃公司找我們來(lái)做證券化，我們也不做。有些公司我們極力去營(yíng)銷他說(shuō)服他要做融資租賃資產(chǎn)證券化，這是為什么？因?yàn)槲覀兿胪ㄟ^我們的努力來(lái)推動(dòng)整個(gè)租賃行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

      整個(gè)租賃資產(chǎn)證券化從2016年遠(yuǎn)東租賃第一單試點(diǎn)，到我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)大概有累計(jì)發(fā)行規(guī)�？赡苁菍⒔迩|，主要分布在銀行間市場(chǎng)和交易所兩個(gè)市場(chǎng)，采用了都是不同的法律法規(guī)體系，但是都是證券化的基本原理，所以對(duì)證券化的要求還是一樣的。像我們過去探討出來(lái)的一些創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)，這個(gè)PPT可能比較小看不清楚。比如說(shuō)所謂存量資產(chǎn)證券化，所謂增量資產(chǎn)證券化，所謂的租租合作再做證券化，包括私募的、市場(chǎng)化的租賃資產(chǎn)證券化，像PPT上這幾種模式都是我們創(chuàng)立的，都是我們率先在業(yè)內(nèi)推動(dòng)的，所以我們覺得有一個(gè)點(diǎn)很重要，就是無(wú)論你怎樣去做結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新或者金融創(chuàng)新，唯一的目的就是怎么樣滿足客戶的需求。

       這里面提到的租賃資產(chǎn)證券化的價(jià)值鏈?zhǔn)侵甘裁茨�？是說(shuō)我們過去這么多年，從2012年到今天，基本上一直專注在租賃資產(chǎn)這一塊，我們覺得在我們對(duì)整個(gè)租賃行業(yè)里面的微觀的每一個(gè)市場(chǎng)的主體，也就是我們每家租賃公司，有深刻的了解，對(duì)他的需求有深刻的理解的基礎(chǔ)上，我們可以把我們的證券化鏈條延伸的更廣。比如說(shuō)Pre，所謂的pre就是通過募集資金，或者自有資金幫助租賃公司去形成資產(chǎn)，像上海誠(chéng)泰租賃我們也是給他做了這種業(yè)務(wù)。還有租賃公司多元化的需求，比如說(shuō)這兩年我們看到很多租賃公司去香港上市，它的上市的需求，它的發(fā)債的需求，證券化的需求，甚至是股權(quán)激勵(lì)的需求，怎么滿足？證券化就是一個(gè)金融工具，它不能包打天下，但是我們租賃的客戶，租賃公司客戶的這些其他多元化需求也要通過證券化這個(gè)抓手，把企業(yè)其他的投行工具、其他投行服務(wù)引進(jìn)來(lái)，幫助客戶來(lái)推動(dòng)他的需求的解決。所以其實(shí)我們也立足去推動(dòng)租賃公司上市，比如說(shuō)去投租賃公司的股權(quán)，比如說(shuō)推動(dòng)租賃公司之間租租合作，租租交易，包括今天我們搭這個(gè)臺(tái)子供大家在這兒交流，其實(shí)也都是首先利用證券化這個(gè)抓手做的這個(gè)價(jià)值鏈的延伸。

       有一點(diǎn)剛才張所長(zhǎng)講到，目前國(guó)內(nèi)證券化的整個(gè)現(xiàn)狀或者說(shuō)遇到的問題，也就是說(shuō)證券化的起點(diǎn)——基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流。我們租賃公司怎么能夠形成符合證券化要求的比較好的資產(chǎn)呢？如果你形成了比較好的資產(chǎn)，我就有比較深的專業(yè)基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)出好的產(chǎn)品。但是，能夠讓機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)識(shí)到你是一家好的公司，你形成的資產(chǎn)是一塊好的資產(chǎn)，還需要一個(gè)傳導(dǎo)的過程。目前我們很多的銀行，很多的金融機(jī)構(gòu)說(shuō)如果你是遠(yuǎn)東租賃的、平安租賃的資產(chǎn)證券化，除非我銀行額度用完了，否則我就可以投很多。比如說(shuō)像一家銀行，平安租賃ABS發(fā)了26億，他投了18億，一半還多。但是做更多有特色的一些有可能是民營(yíng)租賃公司，比如說(shuō)他專注在醫(yī)療和小微，他的資產(chǎn)打包之后也是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是我們機(jī)構(gòu)投資者覺得它主體資質(zhì)比較弱，有信用風(fēng)險(xiǎn)。如果僅僅從信用風(fēng)險(xiǎn)也不見得大，但是他們還是去看這樣的資產(chǎn)。所以好的資產(chǎn)怎么能夠傳導(dǎo)到機(jī)構(gòu)投資者的心中，怎么認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)，這需要我們?nèi)贪颜麄�(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做的更扎實(shí)，把信息披露做的更到位，讓我們機(jī)構(gòu)投資者不要再以傳統(tǒng)信貸思維去看這樣一個(gè)項(xiàng)目，我覺得目前關(guān)于這一點(diǎn)還需要很多的工作去推動(dòng)。

      剛才講的pre，以及我們機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)知。接下來(lái)還有風(fēng)控。證券化的價(jià)值鏈，幫助到我們的客戶融資。但是不是幫倒忙，如果它的基礎(chǔ)資產(chǎn)不符合證券化的要求，你就要清楚的告訴他，你目前還不適合做證券化。有可能你做租租交易合適，有可能你做其他的工具合適，但是不要為了做證券化而做證券化。我想我們市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)更多的高質(zhì)量的證券化案例。這一點(diǎn)也是我剛才講的，為什么我們有所為有所不為。有的租賃公司我們覺得還沒有達(dá)到證券化的階段，我們明確告訴他你現(xiàn)在最好還是不要做證券化，還是要把你的業(yè)務(wù)，把你的商業(yè)模式和你的風(fēng)控體系更規(guī)范一點(diǎn)，打造的更扎實(shí)一點(diǎn)，所以這是我們作為證券機(jī)構(gòu)要站在替企業(yè)考慮的立場(chǎng)，要把這一點(diǎn)作為最大的原則，而不是我們做這單業(yè)務(wù)能賺多少錢。

      下面在補(bǔ)充介紹一下證券化的價(jià)值鏈，它包括資金鏈、資產(chǎn)鏈。資產(chǎn)鏈?zhǔn)鞘裁匆馑迹俏覀儙椭蛻糇鲑Y產(chǎn)。當(dāng)年我在廣發(fā)的時(shí)候推動(dòng)廣發(fā)租賃，其中也有一個(gè)考量，有的租賃公司不一定自己形成資產(chǎn)，你可以去買資產(chǎn)，你有短板，但是你可以和其他大部分租賃公司合作，他輸入給你他的風(fēng)控體系，他的系統(tǒng)，你來(lái)對(duì)接市場(chǎng)，來(lái)形成資產(chǎn)。所以你來(lái)買資產(chǎn)，你來(lái)借用別人的風(fēng)控系統(tǒng)來(lái)形成資產(chǎn)，這都是資產(chǎn)環(huán)節(jié)可以做的延伸。

       做資金端，你需要形成資產(chǎn)的資金我先幫你解決了，當(dāng)然我要考慮的是退出。退出的前提是你這個(gè)資產(chǎn)將來(lái)能夠證券化，或者說(shuō)你能夠回購(gòu)回去。其實(shí)做pre它的最大的前提，就是你對(duì)資產(chǎn)深刻的理解，你深刻理解你準(zhǔn)備要做證券化的資產(chǎn)嗎？你知道你準(zhǔn)備要做證券化的風(fēng)險(xiǎn)嗎？你知道你拿這個(gè)資產(chǎn)打包做證券化就一定能退出嗎？這些都不一定能夠清晰的回答，則你做pre風(fēng)險(xiǎn)是很高的。

   資產(chǎn)鏈環(huán)節(jié)還有一個(gè)就是資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。我從2014年開始我在想租賃資產(chǎn)交易的事情。租賃資產(chǎn)交易的前提是標(biāo)準(zhǔn)，證券化是一個(gè)把非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的最好的金融工具，所以租賃資產(chǎn)交易其實(shí)證券化的一個(gè)過程就是把參差不齊的租賃資產(chǎn)通過篩選，重新分組、重整，變成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)。

       還有就是我們做資金的在機(jī)構(gòu)投資者這一段搭建的一個(gè)根據(jù)不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的這樣一個(gè)資金的池子。證券化它有一個(gè)結(jié)構(gòu)化的特點(diǎn)，它要在產(chǎn)品層面進(jìn)行分層，優(yōu)先級(jí)、夾層、劣后，每一層的風(fēng)險(xiǎn)不一樣�？赡苓@幾年租賃行業(yè)租賃資產(chǎn)證券化的一個(gè)痛點(diǎn)是夾層銷售，比如說(shuō)我投你的夾層，這就是通過解決租賃資產(chǎn)證券化的一個(gè)痛點(diǎn)來(lái)帶動(dòng)證券化的發(fā)展。所以通過證券化的分層，機(jī)構(gòu)投資者可以根據(jù)自己的資產(chǎn)配置需求，去投不同的資產(chǎn)大類，主要投優(yōu)先，我也可以配一部分夾層，如果我風(fēng)險(xiǎn)偏好更大我可以買一部分劣后。像2015年我在公司推動(dòng)了投資證券化的次級(jí)（投資），動(dòng)用公司資金投了1.68億，到2019年1季度為公司實(shí)現(xiàn)了幾千萬(wàn)的收益。但是這里面的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？風(fēng)險(xiǎn)我們也看的很清楚，為什么？因?yàn)檫@里面我們自己做的項(xiàng)目我們清楚它的風(fēng)險(xiǎn)，它的背后債務(wù)人是鐵路總公司以及地方各鐵路局，在中國(guó)當(dāng)前的國(guó)有體制下，你覺得它的違約風(fēng)險(xiǎn)有多大呢？所以我們當(dāng)時(shí)敢于推動(dòng)投次級(jí)，就是因?yàn)槲覀冇X得這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是很小的。

2015年我同時(shí)還推動(dòng)了投工銀租賃的次級(jí)，那是另外一家券商，但我們也還是投了它的次級(jí)，為什么？因?yàn)槲覀儗?duì)租賃行業(yè)、對(duì)租賃資產(chǎn)對(duì)公允租賃有深刻的了解，我們覺得這一單的次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)也比較小。當(dāng)然這個(gè)評(píng)估是我們過去的經(jīng)驗(yàn)，倒不一定是量化的標(biāo)準(zhǔn)。目前你做汽車租賃，可能你通過歷史的數(shù)據(jù)回溯你大概知道它的違約率、損失率，所以你能夠知道次級(jí)有多少收益才能夠補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，所以你通過量化的標(biāo)準(zhǔn)敢投它的次級(jí)。當(dāng)然就目前關(guān)于這些不同層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，它是動(dòng)態(tài)的。比如說(shuō)目前就我了解，一些個(gè)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不一定很分散，它的次級(jí)收益現(xiàn)在可能只能給到年化10%，可能過去有給過20%，現(xiàn)在普遍是10%左右。是根據(jù)它的資金鏈不斷波動(dòng)，但是有可能它在某個(gè)階段由于過度次級(jí)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致大家是冒一定風(fēng)險(xiǎn)，把收益和風(fēng)險(xiǎn)不匹配，這種情況也是有的。

       目前我們?cè)噲D打造的是包括pre ABS，包括資產(chǎn)交易，包括ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，ABS發(fā)行，次級(jí)出表，ABS的投資，整個(gè)環(huán)節(jié)通過整個(gè)證券化的價(jià)值鏈，通過全價(jià)值鏈的服務(wù)來(lái)滿足我們租賃公司。

       租賃資產(chǎn)交易也是我們?cè)跇O力在推動(dòng)的，但是還沒想好以怎么樣一個(gè)方式來(lái)把租賃資產(chǎn)交易變成真正是資產(chǎn)信用的交易，而不是主體信用的交易。你是出身名門，我也是出身名門，我們倆做交易，這是主體信用的交易，我們?cè)趺茨軌蜃龅街豢促Y產(chǎn)？所以這塊我們也在探索和思考。

       這個(gè)圖基本上是我剛剛講的從pre到整個(gè)交易鏈的打通，再到金融服務(wù)，上市、發(fā)債、資產(chǎn)交易額、證券化等等，投行的、券商的金融服務(wù)全都疊加進(jìn)去，打造成一個(gè)租賃資產(chǎn)證券化的全價(jià)值鏈條的服務(wù)體系。

       這里面產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)有各種各樣的結(jié)構(gòu)，pre端的資金，來(lái)自于自有資金，來(lái)自于募集資金，這中間需要加產(chǎn)品載體的，不加產(chǎn)品載體的等等各種各樣的模式。

       當(dāng)然了，整個(gè)價(jià)值鏈條的服務(wù)的延伸，建立在一個(gè)點(diǎn)上，這個(gè)點(diǎn)就是你對(duì)租賃資產(chǎn)，租賃資產(chǎn)所在的行業(yè)的全盤的把握，深刻的理解，客戶需求的精準(zhǔn)的刻畫，這要求我們中介機(jī)構(gòu)專注在這個(gè)有限的領(lǐng)域把它做深做透。過去這些年我們也是一直在強(qiáng)調(diào)，或者說(shuō)我們一直在身體力行去踐行我們的觀點(diǎn)。大家看我們過去做的案例，基本上在融資租賃和地產(chǎn)，房地產(chǎn)我們做了兩單，我們覺得沒有了解的基礎(chǔ)上我們沒有辦法去服務(wù)好我們的客戶，我們也沒有辦法做大規(guī)模的業(yè)務(wù)拓展，我們成熟一塊，了解一塊，掌握一塊資產(chǎn)我們才把我們專業(yè)化的服務(wù)附加上去，這也是我們的商業(yè)模式，這也是我們過去極力去推動(dòng)或者說(shuō)建議大家去這么做的。因?yàn)槠鋵?shí)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度，這也是最根本的風(fēng)控。風(fēng)控的前提是懂，是你了解，否則你做的證券化項(xiàng)目很有可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。這就是今天我做租賃資產(chǎn)證券化全價(jià)值鏈服務(wù)的一個(gè)簡(jiǎn)單的分享。