對于正處于快速發(fā)展期和即將進入整合期的行業(yè)，企業(yè)可以通過IPO、發(fā)行債券、發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）等方式，從股權(quán)或債權(quán)的角度盡快登陸資本市場以獲取資金、完善公司治理機制、提升知名度和吸引高素質(zhì)人才。

融資租賃公司資本市場之路

一、資本市場股權(quán)融資已成為融資租賃企業(yè)對外融資的重要渠道，但A股及港股均對融資租賃行業(yè)認可度不高
融資租賃行業(yè)的主要特點為高杠桿、重資產(chǎn)，以收取凈息差為主要的盈利來源，不同類型的融資租賃公司將面對不同的內(nèi)外部融資環(huán)境、客戶與市場空間。隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，銀行貸款等間接融資方式已經(jīng)難以滿足多數(shù)融資租賃公司的資金需求，越來越多的融資租賃公司選擇嘗試資本市場，通過IPO、發(fā)行債券及發(fā)行ABS等產(chǎn)品尋求資本市場的支持，以此來壯大自身資本實力，完善公司治理機制，獲得新的發(fā)展動力，保證公司可持續(xù)發(fā)展及創(chuàng)新。

截至2019年7月，我國共有約12,000家融資租賃公司，已有25家融資租賃公司直接或間接的登陸資本市場，其中2家在A股上市（1家為金租公司），15家在港股上市（2家為金租公司），8家在新三板掛牌（1家為金租公司）。從已上市公司數(shù)量來看，目前港股市場較受國內(nèi)融資租賃企業(yè)青睞。除恒嘉融資租賃（00379.HK）為借殼上市外，其余14家均通過IPO的方式掛牌上市，其中主板11家，創(chuàng)業(yè)板3家。自2016年5月27日起，全國股轉(zhuǎn)公司暫停受理融資租賃公司在新三板掛牌的申請，因此本文不再論述新三板的情況。

從市場估值表現(xiàn)來看，近年來港股及A股投資者普遍對融資租賃行業(yè)投資熱情不高，相關(guān)上市公司估值持續(xù)處于下滑狀態(tài)，達到歷史低位。目前港股融資租賃行業(yè)上市公司的平均PE/PB約為13.9/1.1，而A股的融資租賃上市公司渤海租賃的PE/PB僅為8.36/0.62。

從募資角度來看，通過IPO上市的這12家（剔除金租）融資租賃公司募資能力差距較大。據(jù)統(tǒng)計，12家公司共募集資金224.71億港元，其中以遠東宏信、環(huán)球醫(yī)療、海通恒信及中國船舶租賃為代表的4家行業(yè)龍頭公司募資額合計為136.89億元港幣，占比近61%。除此之外，以汽車租賃領(lǐng)先的易鑫集團（02858.HK）IPO共募集資金67.66億港元。剔除上述5家公司后，其余7家公司平均每家募資金額約為2.88億港元，若再剔除飛機租賃為主業(yè)的融資租賃公司，則剩余以資金業(yè)務(wù)為主的融資租賃公司平均募資金額僅為1.53億港元。

綜合來看，A股上市的主要優(yōu)點是發(fā)行估值較高，主要不利因素是所耗費的時間以及最后能否獲得中國證監(jiān)會的批準是難以確定的。而港股上市的主要優(yōu)點是上市過程的可控性和透明度，以及上市以后在國際資本市場再融資、股東套現(xiàn)等的便利性，主要不利因素是一般傳統(tǒng)行業(yè)的估值會比A股低。從投資者角度來看，市場整體對融資租賃行業(yè)估值持保守態(tài)度，融資租賃公司上市后表現(xiàn)兩極分化情況較為嚴重。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，凡是具備行業(yè)地位領(lǐng)先、盈利能力較強且商業(yè)模式中涵蓋經(jīng)營性租賃的公司才有可能獲得一定的估值溢價。

二、公開債權(quán)市場融資規(guī)模呈幾何倍數(shù)增長，但投資者對融資主體資質(zhì)要求較高，小型融資租賃公司難以達到發(fā)行條件

融資租賃公司的業(yè)務(wù)具有一次性投資額度大、不可轉(zhuǎn)讓、周期長、流動性差、涉及多方當事人等特點�；A(chǔ)資產(chǎn)往往涉及多個行業(yè)領(lǐng)域，模式較為復(fù)雜，資金需求量較大、長債短融的債務(wù)結(jié)構(gòu)及單一的融資渠道也成為制約融資租賃公司發(fā)展的瓶頸。目前，融資租賃公司的融資結(jié)構(gòu)正在從單一的銀行貸款渠道逐漸向資產(chǎn)支持證券、股東增資、債券及海外融資等多渠道轉(zhuǎn)變。

行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司選擇了發(fā)行債券進行融資，債券市場的多樣化品種在一定程度上可以幫助融資租賃公司化解資金難關(guān)。由于發(fā)行條件、審核部門、存續(xù)期限、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、資金用途、信息披露等要求的不同，債券品種豐富，包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、公司債券、金融債、ABS及其他銀行間定向工具。不同類型的融資租賃公司可以根據(jù)其自身對資金的需求選擇不同的債券產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計，2015年至2019年3月，各期間融資租賃公司發(fā)行各種債券的規(guī)模分別491.32億元、893.01億元、1,107.84億元、1,761.70億元和332.86億元，年復(fù)合增長率為53.05%。

從債券的發(fā)行種類來看，由于ABS的產(chǎn)品設(shè)計與融資租賃公司的租賃資產(chǎn)更契合，融資租賃公司選擇最多的品種為ABS，占比為53.72%，且該比例持續(xù)上升；其次是超短期融資券，占比為18.25%，融資租賃公司發(fā)行超短融的一般用途為補充流動資金。

從債券發(fā)行人的主體評級來看，債券的發(fā)行規(guī)模與發(fā)行人的主體評級水平呈正相關(guān)。由于部分發(fā)行主體的評級數(shù)據(jù)缺失，從已有統(tǒng)計結(jié)果來看，自2015年至2019年3月，主體評級為AAA的融資租賃公司的債券發(fā)行規(guī)模最大，為1,413.08億元，占各期間債券發(fā)行規(guī)�？偤偷�30.81%。

從債券發(fā)行時是否采取增信措施來看，融資租賃公司多在ABS、超短融和私募債等產(chǎn)品中采取股東或外部擔保等增信措施，以保證債券的成功發(fā)行。據(jù)統(tǒng)計，2015年至2019年3月融資租賃公司發(fā)行的所有債券品種中，有增信的產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模共318.85億元，占全部發(fā)行規(guī)模的6.95%。

從債券的發(fā)行成本來看，融資租賃公司的債券發(fā)行成本大部分低于6%，主要的發(fā)行利率區(qū)間為4%-6%，視發(fā)行主體的評級和發(fā)行產(chǎn)品的不同有所差別。
與此同時，成渝融資租賃也致力于提升公司的規(guī)模、質(zhì)量、效益以提升發(fā)行債券的評級水平，不斷探索新的業(yè)務(wù)類型以推動商業(yè)模式創(chuàng)新。在滿足市場條件成熟、業(yè)績得到認可、關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競爭問題得到適當處置等多方先決條件后，擇機進入資本市場。

三、ABS模式是目前融資租賃最有效的融資途徑之一，能否成功發(fā)行ABS是融資租賃企業(yè)站穩(wěn)腳跟的試金石

相對于其他債券品種，租賃資產(chǎn)ABS為租賃企業(yè)開辟了新的融資模式，能夠很大程度拓寬融資租賃公司的融資渠道、降低融資成本、提高資金流轉(zhuǎn)速度、優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)并部分轉(zhuǎn)移和降低經(jīng)營風險，因此短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量。

與傳統(tǒng)融資渠道相比，ABS主要存在下述優(yōu)勢：融資租賃ABS對融資期限無固定要求，主要由基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限決定，公司可靈活選擇期限合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)入池；發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資時，企業(yè)不需要披露募集資金用途，也不對募集資金進行監(jiān)管或受托支付，可以由企業(yè)自主安排募集資金使用；公司可通過資產(chǎn)證券化增強企業(yè)資產(chǎn)流動性，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；作為創(chuàng)新性的表外融資方式，租賃資產(chǎn)ABS一定條件下可實現(xiàn)應(yīng)收款項出表，不會增加企業(yè)資產(chǎn)負債率；資產(chǎn)證券化后可以在證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，一定程度上可以有助于樹立企業(yè)形象。

2018年，租賃公司發(fā)行ABS/ABN達138筆，發(fā)行總額為1,581.48億元。面臨金融監(jiān)管及融資成本的壓力，2018年租賃公司ABS/ABN發(fā)行數(shù)量較上年大幅增長，但發(fā)行總額的增長大幅落后于發(fā)行數(shù)量的增長。上述現(xiàn)象主要是因為融資成本走高，主體評級水平相對較高的金租公司更傾向于通過金融債等資金成本更低的融資渠道募集資金，導致ABS單筆發(fā)行金額降低。2018年租賃ABS單筆平均發(fā)行規(guī)模為11.46億元，較2017年的單筆平均發(fā)行規(guī)模14.20億元下降19.30%。

2018年遠東租賃ABS的全年發(fā)行總額依然位居原始權(quán)益人首位，全年累計發(fā)行租賃企業(yè)ABS達115.61億元，與2017年115.56億元的發(fā)行總額基本持平。排名第二位的是易鑫租賃，全年發(fā)行5筆ABS共計113.90億元，同比增長95.67%。排名第三的平安租賃年度發(fā)行數(shù)量最多，憑借7筆企業(yè)ABS獲得103.46億元融資，同比2017年55.01億元的發(fā)行總額增長88.08%。

租賃ABS利率走勢與債市基本保持一致。2018年租賃ABS加權(quán)平均票面利率為6.03%，其中，上半年加權(quán)平均利率為6.27%，下半年加權(quán)平均利率為5.74%，全年利率整體上呈現(xiàn)小幅下降的趨勢。從信用評級來看，2018年租賃企業(yè)ABS的整體信用水平上升，AAA級產(chǎn)品市場占比達到了91.64%。

四、上市是短時間內(nèi)有效提高公司綜合實力的手段之一，但股權(quán)分散及強監(jiān)管也存在一定的經(jīng)營管理風險

上市融資的連續(xù)性可為融資租賃企業(yè)提供可靠的資金保障。自2008年我國融資租賃行業(yè)二次迅猛發(fā)展以來，全國融資租賃公司數(shù)量呈爆發(fā)式增長，幾年間增長近10倍。爆發(fā)式的增長導致行業(yè)競爭格局不斷加劇，目前我國融資租賃行業(yè)正處于以資金為主要驅(qū)動力推動企業(yè)發(fā)展的一個階段，資金的融通能力是有效對抗市場激烈競爭的方式之一，上市融資能夠在一定程度上滿足融資租賃公司特定階段的資金需求，成為融資方式的重要選擇。上市是一個連續(xù)融資的過程，除首次公開發(fā)行股票的方式可以獲得一筆規(guī)模較大的資金外，融資租賃公司在上市后滿足一定的條件時，還可以通過配股、增發(fā)及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式進一步從資本市場上獲得資金，這些資金能夠為融資租賃公司擴大經(jīng)營發(fā)展提供有效的支持。隨著上市后融資租賃公司知名度和社會影響力的提升，資金籌措能力和債務(wù)擔保能力將得到有效的體現(xiàn)，債權(quán)類的融資方式將逐步打開，公司的綜合融資能力將得到有效提升。

上市是改善融資租賃企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高市場化運營水平的有效途徑之一。通過幾十年的發(fā)展，融資租賃行業(yè)已經(jīng)邁過混沌擴張，爭奪市場份額的發(fā)展初期，越來越多的企業(yè)開始注重企業(yè)高質(zhì)量地向細分領(lǐng)域?qū)I(yè)化發(fā)展，融資租賃公司內(nèi)部的管理水平和效率逐漸成為影響企業(yè)發(fā)展穩(wěn)健性、持續(xù)性的重要條件之一。從這個角度來看，融資租賃企業(yè)未來的競爭將不局限在資金和市場方面，而是更加專注于管理水平和管理能力的提升。融資租賃公司的上市將意味著內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改善，進一步提升管理水平。融資租賃公司上市后將不再是某一股東完全控制的企業(yè)，而是轉(zhuǎn)型為受公眾監(jiān)督的股份制企業(yè)。在這種情形下，企業(yè)要按照《公司法》的要求建立相對合理的治理結(jié)構(gòu)。治理結(jié)構(gòu)的改善將帶來規(guī)范化管理，如股東大會、董事會、監(jiān)事會等機構(gòu)將發(fā)揮監(jiān)督管理職能，實現(xiàn)對經(jīng)營管理層的有效監(jiān)管，取代傳統(tǒng)的由某單一控股股東或?qū)嶋H控制人獨立決策的形式。同時，通過上市融資租賃企業(yè)有了更加具體的參考目標，通過對標能夠真正有效的建立一套符合市場化原則的人員管理及薪酬管理體系，持續(xù)不斷地為公司引進高端人才，保證公司健康可持續(xù)發(fā)展。

通過上市能夠以較低的成本快速提升社會影響力和品牌價值，從而幫助企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢。融資租賃公司上市除了能夠獲得融資、產(chǎn)生直接性收益外，還能進一步提升公司的市場推廣能力，提高公司的社會影響力及品牌價值。融資租賃公司選擇上市，表明公司在向外界釋放公司經(jīng)營狀況良好的信號，只有競爭能力強、發(fā)展前景好的企業(yè)才能滿足上市的基本條件。融資租賃作為完全競爭性行業(yè)，在其展業(yè)過程中市場對公司的信任及認可度至關(guān)重要。通過上市，公司名稱在股票交易所不斷的被投資者提及，相關(guān)財經(jīng)類媒體平臺、行業(yè)協(xié)會、評級機構(gòu)等都會對企業(yè)的經(jīng)營管理狀況、股價走勢等進行評價，這種方式產(chǎn)生的效果要優(yōu)于廣告，且成本相對較低。隨著社會公眾對公司認知的不斷加深，企業(yè)的社會影響力和品牌價值將得到有效的提升。部分融資租賃公司在上市前的知名度與其他融資租賃公司相比并沒有明顯的差別，而上市融資使得這些企業(yè)的知名度提升，品牌價值也得到有效的體現(xiàn)，市場拓展能力也得到進一步增強。

上市對于融資租賃公司來說猶如一把雙刃劍，雖然有上述的諸多好處，但也存在一定的劣勢和弊端。

分散的股權(quán)有可能使原股東對企業(yè)的控制力有所消減，甚至失去控股地位。企業(yè)的上市來說，本質(zhì)上是一種利益交換。原股東通過出讓股權(quán)的方式獲得新的資本投入，必然會造成原股東持股比例的稀釋。股權(quán)的分散在一定程度上會消減原股東對企業(yè)的管控力，此時若其他股東通過增持等方式增強話語權(quán)，有可能造成原控股股東由絕對控股變成相對控股地位，從而削弱原股東對企業(yè)的實際控制力，甚至可能出現(xiàn)企業(yè)實際控制權(quán)不穩(wěn)定，股東之間爭奪企業(yè)控制權(quán)的局面，從而影響公司的經(jīng)營策略和中小投資者的利益。

強監(jiān)管模式會加大企業(yè)的運營成本及管理壓力，對于中小融資租賃公司來說有可能反向掣肘企業(yè)發(fā)展。為了保護投資者的利益，針對上市公司行為監(jiān)管的法律法規(guī)體系不斷完善及趨嚴，資本市場中上市公司不得不花費大量的精力來應(yīng)付監(jiān)管，特別是在海外上市的境內(nèi)公司，由于法律法規(guī)及監(jiān)管政策的差異性，很多公司既要滿足國內(nèi)行政管理的要求，又要滿足上市地的市場監(jiān)管要求，需要花費大量的時間和精力進行協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，由此進一步加大公司的管理成本。上市公司還要嚴格履行信息披露職責，及時披露業(yè)務(wù)的開展情況，將不可避免地讓外界捕捉到一些商業(yè)機密、客戶信息，讓競爭對手有機可乘。通過對外披露企業(yè)的經(jīng)營和管理狀況，當投資者不看好公司的發(fā)展前景時，有可能選擇立即拋售股票，造成企業(yè)價值的減少，企業(yè)從資本市場再次獲取融資的難度也會相應(yīng)的增加。當企業(yè)面對監(jiān)管問題時，需要聘請律師、會計師等專業(yè)機構(gòu)進行解釋和應(yīng)對，如果處理不當，有可能會引發(fā)調(diào)查和訴訟，將對公司的運營帶來嚴重的困擾，甚至可能導致公司破產(chǎn)。

受限于關(guān)聯(lián)交易的要求，股東的合理支持將難以為繼，繼而對公司的經(jīng)營發(fā)展造成影響。對于發(fā)展初期的融資租賃企業(yè)來說，一定程度上借助母公司的資源優(yōu)勢是發(fā)展初期的必經(jīng)之路。對融資租賃公司來說，股東的支持主要來自業(yè)務(wù)支持和資金支持，但支持事項屬于關(guān)聯(lián)交易。對于擬上市融資租賃公司進行上市審批時，審批機構(gòu)會著重詢問關(guān)聯(lián)交易的問題，要求說明交易的合理性、公允性以外，同時，審批機構(gòu)非常關(guān)注其在上市后財務(wù)能夠獨立于控股股東及其聯(lián)系人，因此在上市前期與母公司已發(fā)生且存續(xù)的借款或擔保行為，需要在申報前解除資金關(guān)聯(lián)行為。此時，融資租賃公司將不得不通過外界高成本資金置換其股東借款，資金的置換有可能在當年造成公司虧損，可能會延誤公司的上市計劃。對于已上市融資租賃公司來說，關(guān)聯(lián)交易需要履行正常的披露程序，但由于融資租賃業(yè)務(wù)競爭比較激烈且項目前期談判期間較短，往往一個披露程序的完成需要一個月甚至更多的時間，從而喪失了業(yè)務(wù)機會。

五、增規(guī)模、提效益、拓模式、廣布局、構(gòu)核心、擇時機是中小型融資租賃走向資本市場的根本解決之道

No.1 堅持資產(chǎn)證券化的改革方向
資產(chǎn)證券化是國有企業(yè)改革的方向，在資產(chǎn)證券化的過程中，將基礎(chǔ)資產(chǎn)有效地轉(zhuǎn)換為有價證券，使其能在金融市場流通，根據(jù)市場來定義資產(chǎn)的價值，更加符合成熟金融市場的投資邏輯，也有效提高了資本市場的運作效率。

走資產(chǎn)證券化的道路，盤活基礎(chǔ)資產(chǎn)，增強資產(chǎn)的流動性，在獲得更低成本融資的同時也減少自身風險資產(chǎn)，從而更好的進行資產(chǎn)負債管理，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先的戰(zhàn)略目標。

No.2 增資擴股，提升公司規(guī)模及盈利能力
通過引入戰(zhàn)略投資者、增資擴股，收購并注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式，提升整體規(guī)模及盈利能力。

No.3 拓展全國市場，全面打開業(yè)務(wù)布局
部分企業(yè)由于成立時間較短，目前的業(yè)務(wù)規(guī)模主要集中在一個地區(qū)，資本市場會認為區(qū)域集中度過高，存在系統(tǒng)性風險。為了公司的可持續(xù)發(fā)展，必須要打破現(xiàn)有業(yè)務(wù)布局，在全國范圍內(nèi)鋪設(shè)網(wǎng)點，拓展全國業(yè)務(wù)。

No.4 創(chuàng)新升級，提升核心競爭力
由于融資租賃行業(yè)的類信貸商業(yè)模式，融資租賃公司的長期可持續(xù)發(fā)展，是離不開業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新、升級和轉(zhuǎn)型的。

No.5 擇機推進ABS、債券等債權(quán)融資計劃
由于融資租賃ABS和債券品種對發(fā)行主體的評級有所要求，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、增強盈利能力，依靠自身實力提升評級水平將是企業(yè)發(fā)行ABS和債權(quán)品種亟待解決的問題。在擴大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時，在業(yè)務(wù)選擇上要更多考慮發(fā)行ABS要求；其次，待資產(chǎn)規(guī)模比較大、資產(chǎn)池的資產(chǎn)數(shù)量足夠多的時候，可以選擇部分資產(chǎn)組合發(fā)行債券產(chǎn)品，并在公開市場交易。當然，租賃資產(chǎn)ABS、公司債券的發(fā)行應(yīng)配合公司整體業(yè)務(wù)規(guī)劃和融資計劃擇機推出，與公司業(yè)務(wù)發(fā)展階段相適應(yīng)。

多年來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展離不開資本市場的有力支持，我國的資本市場也跟隨著經(jīng)濟改革大潮不斷發(fā)展壯大。資本市場之路是企業(yè)升級轉(zhuǎn)型、可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路，也是企業(yè)實現(xiàn)自身價值，進行血液循環(huán)的平臺。盡管目前登陸資本市場還存在一定的困難，但走向資本市場的道路是光明的，也是中小租賃進一步發(fā)展壯大的必由之路。為此，需要股東、公司團隊相互配合、共同努力，通過擴大資產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級等方式提高公司核心競爭力及資本市場吸引力，擇機發(fā)行股份，登陸資本市場。