習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告指出，要“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。2019年7月26日，四部委聯(lián)合印發(fā)《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，提到要“大力發(fā)展股權(quán)融資”“按照投資者適當(dāng)性原則，有序促進(jìn)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資，拓寬企業(yè)資本補(bǔ)充渠道；鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金等多元化投資主體發(fā)展，豐富股權(quán)融資市場(chǎng)投資者群體”。根據(jù)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，2016年至2018年及2019年6月末非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占全社會(huì)融資存量規(guī)模分別為3.7%、3.8%、3.5%和3.3%，股權(quán)融資增長(zhǎng)乏力且有下降趨勢(shì)，股權(quán)融資缺位已成為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)、企業(yè)降杠桿、融資降成本、科創(chuàng)企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，甚至國(guó)有金融資本補(bǔ)充中的嚴(yán)重制約因素。

從金融租賃行業(yè)來(lái)看，經(jīng)過(guò)近12年的發(fā)展，我國(guó)金融租賃公司已有70家，總資產(chǎn)達(dá)到3萬(wàn)億元左右，整體規(guī)模較大，管理比較規(guī)范，風(fēng)控理念先進(jìn)，資產(chǎn)質(zhì)量較好，已成為我國(guó)融資體系的重要組成部分。但與銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等其他金融業(yè)態(tài)相比，目前僅有金融租賃公司無(wú)法進(jìn)入股權(quán)融資領(lǐng)域�；诮鹑谧赓U公司的行業(yè)現(xiàn)狀和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，其具備進(jìn)入股權(quán)融資領(lǐng)域的法律基礎(chǔ)和經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，可以作為“多元化投資主體”之一，成為股權(quán)投資的生力軍，金融租賃公司發(fā)展股權(quán)融資正當(dāng)時(shí)。

金融租賃公司進(jìn)入股權(quán)融資領(lǐng)域具備較好的法律邏輯起點(diǎn)

《公司法》關(guān)于股東可以實(shí)物出資的規(guī)定以及《金融租賃公司管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《金租辦法》）關(guān)于金融租賃公司可以持有物權(quán)的規(guī)定，為金融租賃公司進(jìn)入股權(quán)融資領(lǐng)域提供了法律基礎(chǔ)和條件。根據(jù)《金租辦法》第32條“金融租賃公司應(yīng)當(dāng)合法取得租賃物的所有權(quán)”；第36條“金融租賃公司應(yīng)當(dāng)建立健全租賃物價(jià)值評(píng)估和定價(jià)體系，根據(jù)租賃物的價(jià)值、其他成本和合理利潤(rùn)等確定租金水平”。同時(shí)，根據(jù)《公司法》第27條“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資”；第28條“以非貨幣財(cái)產(chǎn)出資的，應(yīng)當(dāng)依法辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)”。金融租賃公司開(kāi)展業(yè)務(wù)中擁有大量租賃物實(shí)務(wù)物權(quán)，這就為其以實(shí)物向企業(yè)出資從而進(jìn)入股權(quán)融資領(lǐng)域創(chuàng)造了先天的條件。

金融租賃公司進(jìn)入股權(quán)融資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)及初步產(chǎn)品設(shè)想

金融租賃公司憑借股東背景及“融資+融物”的典型特征，與其他股權(quán)融資形式相比存在明顯優(yōu)勢(shì)。一是金融租賃公司作為設(shè)備出租方，在實(shí)物出資方面擁有較其他金融機(jī)構(gòu)和投資者不可比擬的設(shè)備管理優(yōu)勢(shì)和專業(yè)顧問(wèn)優(yōu)勢(shì)，可以“買(mǎi)東西”基本是金融租賃公司在持牌金融業(yè)態(tài)中的“特權(quán)”。同時(shí)，通過(guò)實(shí)物注資能夠增加對(duì)企業(yè)的控制，有效避免企業(yè)挪用注冊(cè)資金的行為，確保資本金直接用于購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)資料從而支持上游實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善陷于困境時(shí)，金融租賃公司又可憑借其在設(shè)備領(lǐng)域上下游的資源最大化利用二手設(shè)備的價(jià)值。

二是租賃產(chǎn)品相對(duì)貸款價(jià)格偏高，但相對(duì)企業(yè)的股權(quán)融資總成本價(jià)格仍相對(duì)較低。通過(guò)租賃和股權(quán)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，可以既滿足企業(yè)債權(quán)需要又滿足企業(yè)股權(quán)需要。尤其對(duì)于需要高價(jià)值專用設(shè)備和大批量通用設(shè)備的科創(chuàng)企業(yè)、中小企業(yè)，一般金融機(jī)構(gòu)難以提供融資，金融租賃公司是企業(yè)的較好選擇。同時(shí)，銀行系金融租賃公司母行借款依存度可以達(dá)到40%，還可以依靠其良好的信用等級(jí)獲得低成本的拆借和債券資金，較一般的股權(quán)投資產(chǎn)品金額大、成本低。

三是由于金融租賃公司普遍運(yùn)行規(guī)范，市場(chǎng)認(rèn)可度高，作為投資者進(jìn)入企業(yè)以后能大幅改善企業(yè)形象，將品牌效應(yīng)嫁接到投資標(biāo)的上，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)溢價(jià)。四是銀行系金融租賃公司依托母行的營(yíng)銷體系和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，產(chǎn)業(yè)系金融租賃公司借助其母公司的產(chǎn)業(yè)地位和上下游優(yōu)勢(shì)，客戶資源更豐富，行業(yè)覆蓋面更廣，并能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理能力獲得更好的投資標(biāo)的和選擇更好的時(shí)間窗口。另外，銀行系金融租賃公司借助母行豐富的產(chǎn)品體系，能有效滿足客戶不同場(chǎng)景、不同階段融資需求，這種一體化的融資支持及咨詢服務(wù)正是標(biāo)的企業(yè)所需要的。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)看，基于金融租賃公司的基礎(chǔ)產(chǎn)品，本文提出以下初步產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路供參考。

一是“經(jīng)營(yíng)租賃+股權(quán)”，保留產(chǎn)品的租賃屬性，租賃期按經(jīng)營(yíng)性租賃操作，租賃結(jié)束后殘值按照一定的規(guī)則作為股權(quán)處理。這一產(chǎn)品的好處在于可以平衡金融租賃公司各期固定回報(bào)與超額回報(bào)的關(guān)系，根據(jù)初創(chuàng)企業(yè)、擴(kuò)大再生產(chǎn)企業(yè)、成熟企業(yè)等不同目標(biāo)客戶的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及行業(yè)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)合理的期限結(jié)構(gòu)、還款結(jié)構(gòu)與資金跨期搭配，靈活滿足雙方的投融資需要。

二是“直租+股權(quán)”，同樣保留產(chǎn)品的租賃屬性，與目標(biāo)客戶約定，在達(dá)到一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求的情況下，對(duì)于剩余租賃物價(jià)值部分按照一定的規(guī)則轉(zhuǎn)換為股權(quán)。這一產(chǎn)品的好處在于對(duì)金融租賃公司相對(duì)安全，且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的激勵(lì)程度更高。

三是純股權(quán)，不保留產(chǎn)品的租賃屬性，金融租賃公司購(gòu)買(mǎi)“實(shí)物”后直接投資用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。這一產(chǎn)品對(duì)金融租賃公司來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)最高，也最有股權(quán)投資屬性，但顯然對(duì)于目標(biāo)客戶來(lái)講好于以上兩種產(chǎn)品模式。

需要關(guān)注的問(wèn)題及推進(jìn)建議

從法律法規(guī)來(lái)看，由于《金租辦法》未允許金融租賃公司開(kāi)展一般性股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因此需要對(duì)該辦法進(jìn)行修訂，或者在銀保監(jiān)會(huì)的許可下，由規(guī)模較大、管理規(guī)范的金融租賃公司試點(diǎn)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，由于金融租賃公司從事股權(quán)投資需調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍、資本占用、利潤(rùn)要求等相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)或?qū)蜃龀鱿噙m應(yīng)的調(diào)整。

從金融租賃公司自身看，要加強(qiáng)融、投、管、退全流程管理。

“融”，在充分利用資金成本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加強(qiáng)期限管理，拓寬融資渠道，降低自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“投”，應(yīng)在已有的盡職調(diào)查和項(xiàng)目審批經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，充分研究債權(quán)投資與股權(quán)投資的差異化。加強(qiáng)“投行屬性”而非傳統(tǒng)的“信貸屬性”業(yè)務(wù)研究，發(fā)掘高成長(zhǎng)性細(xì)分行業(yè)，掌握行業(yè)周期和行業(yè)特點(diǎn)，培育培養(yǎng)市場(chǎng)前瞻性和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力。

“管”，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的跟蹤與監(jiān)控，控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、治理結(jié)構(gòu)、信息披露、利潤(rùn)分配等，保證自身投資收益。金融租賃公司還應(yīng)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)“物”的研究，加強(qiáng)對(duì)共享經(jīng)濟(jì)與工業(yè)物聯(lián)、互聯(lián)的探索，做客戶的資產(chǎn)管理專家，提升對(duì)設(shè)備的管理與利用水平。

“退”，金融租賃公司應(yīng)在借助自身設(shè)備管理優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，充分利用上市退出、兼并收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、借殼上市、股權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)換等，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。同時(shí)，各個(gè)流程中也要加強(qiáng)與專業(yè)化股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的合作，利用其專業(yè)的投前研究、投后管理和資源整合能力，健全目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)制度和管理手段，明確自身細(xì)分行業(yè)定位，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，降低單一項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，提高股權(quán)融資板塊整體收益。