在經(jīng)濟(jì)社會之大變局中，我國融資租賃行業(yè)運行狀況如何，行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展何去何從， 既是租賃公司，也是監(jiān)管當(dāng)局及境內(nèi)外投資者迷茫和困惑的問題。本文試圖從宏觀的視角展望當(dāng)前及今后一個時期的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，進(jìn)而對行業(yè)轉(zhuǎn)型的主流商業(yè)模式進(jìn)行梳理。

一、行業(yè)發(fā)展的基本態(tài)勢

在經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級以及統(tǒng)一監(jiān)管的宏觀形勢下，當(dāng)前行業(yè)發(fā)展總體呈現(xiàn)發(fā)展增速下滑，風(fēng)險暴露相對集中，轉(zhuǎn)型路徑日漸明晰，市場主體分化出清進(jìn)程加速的基本態(tài)勢。

1．發(fā)展速度穩(wěn)中趨緩。

大中型金融租賃和融資租賃公司投放意愿下降，2019 年上半年財報顯示，包括部分頭部公司在內(nèi)的多家公司合同數(shù)量和交易金額相比去年同期呈現(xiàn)較大幅度下滑，部分公司甚至出現(xiàn)存量資產(chǎn)規(guī)模萎縮；飛機(jī)、船舶等傳統(tǒng)領(lǐng)域市場趨近飽和，信息技術(shù)、通信等新領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開展處于審慎試水狀態(tài)，尚未形成規(guī)模經(jīng)營；中小融資租賃公司受制于融資困難，難為無米之炊，新興業(yè)務(wù)模式打造和巿場認(rèn)可尚需時日。從業(yè)務(wù)類型看, 經(jīng)營租賃、直租占比提升，但仍以售后回租為主。在規(guī)模發(fā)展放緩背后，租賃公司核心績效指標(biāo)穩(wěn)中有降，資本充足率保持穩(wěn)定水平，增資需求下降，風(fēng)險控制要求提高，不良率略有上升，資產(chǎn)質(zhì)量及ROA、ROE穩(wěn)定，一些頭部公司還有所提升。

2．承租人及租賃物悄然變化。

飛機(jī)、船舶、海工平臺、軌道機(jī)車、醫(yī)療設(shè)備、工程裝備、汽車、新能源等依然是主流租賃公司的主要目標(biāo)市場，政信類項目依然是大型租賃公司規(guī)模經(jīng)營的支撐主體，但受制于政府債務(wù)約束的剛性增強(qiáng)和金融監(jiān)管更趨嚴(yán)厲，已逐漸式微。自銀保監(jiān)會下發(fā)23號文，金租公司更加注重租賃物的合規(guī)性；另一方面，承租人延伸至小微客戶和個人，一些企業(yè)化的文旅、科研機(jī)構(gòu)成為承租人家族的新成員；電子信息、新能源及環(huán)境保護(hù)、大健康，乃至個人消費品等新的涉租領(lǐng)域潛力逐步顯現(xiàn)，業(yè)務(wù)模式漸趨成熟，新增交易占比提升。

3．銀根由緊而寬但不同公司冷暖各異。

隨著貨幣政策的漸次寬松，市場流動性相對充裕，金租以及以央企融資租賃公司為代表的高資信頭部公司的融資渠道和融資工具更加豐富，ABS、ABN價格明顯下行，金融債利率回到“3”開頭，ABS 利率回到“4”開頭。與此同時對發(fā)行主體的資信標(biāo)準(zhǔn)并未降低，進(jìn)入資本市場利用直接融資的租賃公司均為AA級及以上主體，以 AAA為主。一些企業(yè)的瞬間瘁死和“爆雷”，使不少銀行心有余悸，銀行間接融資對融資租賃公司的準(zhǔn)入門檻和底層資產(chǎn)要求提高，資信較低、規(guī)模較小的中小租賃公司融資依然受限較多，流動性總體吃緊。

4．融合成為業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的基本趨勢。

融合創(chuàng)新包括不同業(yè)態(tài)金融產(chǎn)品的組合與連接，產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈租賃，B、C端客戶的營銷結(jié)合，線上線下的獲客與風(fēng)險以及業(yè)務(wù)運營結(jié)合等。近年來，不少創(chuàng)新型租賃公司以租賃為切入點，縱向沿產(chǎn)業(yè)鏈或供應(yīng)鏈延伸增值服務(wù)，橫向加強(qiáng)金融同業(yè)的合作和金融市場運作，依托金融科技賦能，租賃+模式精彩紛呈，租投聯(lián)動、銀租聯(lián)動、租賃+保險、租賃+保理等產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可；產(chǎn)業(yè)鏈租賃探索方面，租賃公司對更多元化的產(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行一站式整合，以滿足客戶的多層次、多樣化需求；采用大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等金融科技手段，通過線上流量入口獲取甄別C端客戶，對接零售業(yè)務(wù)，開發(fā)應(yīng)用線上業(yè)務(wù)系統(tǒng)，降低運行成本，加快作業(yè)效率。

5．行業(yè)分化進(jìn)程加速。

大中型公司發(fā)展穩(wěn)健，穩(wěn)規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮低成本資金優(yōu)勢，挑選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，保持或放緩發(fā)展速度，強(qiáng)化風(fēng)險管理水平，推進(jìn)商業(yè)模式、運營模式、盈利模式等轉(zhuǎn)型升級；一批新興商業(yè)模式公司發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，深耕特定目標(biāo)市場領(lǐng)域，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈， 依靠專業(yè)能力防控風(fēng)險，管理資產(chǎn)，延伸增值服務(wù)；一批缺乏專業(yè)能力而又資信較低的利差型企業(yè)將在市場的風(fēng)浪中淘汰出局，一批空殼企業(yè)、休眠企業(yè)，經(jīng)營不善或存在嚴(yán)重合規(guī)問題的企業(yè)很可能在新的監(jiān)管政策落地后清理出局。行業(yè)整體呈現(xiàn)一批公司依托強(qiáng)大股東背景和雄厚的資金資本實力，通過規(guī)�；�、綜合化經(jīng)營做強(qiáng)做大；一批公司依托股東的產(chǎn)業(yè)背景或多年積累的專業(yè)優(yōu)勢，主要通過創(chuàng)新發(fā)展，做專做精；大量既無股東優(yōu)勢，又缺專業(yè)能力的公司將退出市場。股東的金融背景和產(chǎn)業(yè)背景將成為企業(yè)準(zhǔn)入的重要因素，而行業(yè)集中度和運行質(zhì)量將顯著提高。

6．境內(nèi)外聯(lián)動方興未艾。

一是高端制造出口已成為我國貨物貿(mào)易提質(zhì)升級的主要抓手，而租賃服務(wù)相對滯后；金融服務(wù)既是“一帶一路”戰(zhàn)略不可或缺的組成部分，也是融資租賃借船出海的重 要商機(jī)。二是金融開放和人民幣國際化是新一輪擴(kuò)大開放的重要舉措，作為國際化程度較高的金融業(yè)態(tài)，融資租賃理應(yīng)走在引進(jìn)來和走出去的前列。三是在全球經(jīng)濟(jì)低迷和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競相實施量化寬松貨幣政策的背景下，境外投資者看好中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健成長和滲透率較低的租賃市場。四是我國一批資本實力雄厚，規(guī)�；�(jīng)營程度較高的租賃頭部企業(yè)已經(jīng)形成拓展國際租賃市場的現(xiàn)實需求。事實上，一批國際化先行企業(yè)，已經(jīng)成功地在境外開展美元和人民幣的直接和間接融資，發(fā)展飛機(jī)、船舶等大宗租賃物的跨境租賃和離岸租賃，通過境外IPO和對外資租賃公司的并購，既迅速擴(kuò)大了市場占有，又吸收了國際先進(jìn)租賃企業(yè)的運營管理經(jīng)驗，實現(xiàn)了高質(zhì)量的跨越式發(fā)展。

二、行業(yè)轉(zhuǎn)型的主流商業(yè)模式

為了破解轉(zhuǎn)型升級的困局，我國租賃企業(yè)主動適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的宏觀大勢和行業(yè)發(fā)展升級的基本趨勢，充分發(fā)揮不同類型企業(yè)特有的資源稟賦，追尋市場新的需求，積極探索產(chǎn)融結(jié)合的專業(yè)化之路，深度融入境內(nèi)外金融市場，借助金融科技賦能，一批各具特色、差異化發(fā)展的公司脫穎而出，其中典型的商業(yè)模式已經(jīng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場競爭潛力。

1．產(chǎn)業(yè)增值服務(wù)型。

此類公司的控股公司多為產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，在細(xì)分市場具有較強(qiáng)控制力和上下游企業(yè) 增值服務(wù)能力，往往利用生產(chǎn)商或經(jīng)銷商的渠道獲取客戶，也自建團(tuán)隊甄別和維護(hù)客戶，以租賃切入，深度融入細(xì)分產(chǎn)業(yè)，客戶甄別精確，產(chǎn)業(yè)服務(wù)深入多樣，租賃物經(jīng)營和處置能力強(qiáng)，信息獲取充分實時，風(fēng)控手段豐富。一方面通過利差、手續(xù)費、保證金等獲取自身收益，另一方面利用專業(yè)能力，深入產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，通過殘值處理或咨詢服務(wù)管理等，延伸母公司的價值鏈，提高綜合收益率。這類公司與控股公司往往有較為緊密的戰(zhàn)略協(xié)同，與保理產(chǎn)品組合聯(lián)動。在服務(wù)集團(tuán)戰(zhàn)略的同時，也發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，在既定目標(biāo)市場，多渠道獲客，實現(xiàn)規(guī)�；�(jīng)營。

2．平臺增值服務(wù)型。

此類多為深耕某一特定市場多年的第三方公司，其發(fā)展軌跡往往經(jīng)歷了探索目標(biāo)市場、建立專業(yè)能力、拓展增值服務(wù)、實施平臺化經(jīng)營的漫長過程。此類公司做小微客戶甚至個人客戶居多，其租賃物的單體價值不高，通用性強(qiáng)，二級市場較為成熟，市場潛力較大，其盈利開始一般都是高來高去，其后主要靠延伸服務(wù)；風(fēng)控模式帶有很強(qiáng)的自償性質(zhì)，在違約情況下主要依靠保證金、租賃物回收處置以及風(fēng)險撥備來覆蓋。到成熟階段一般會與相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)和金融科技公司建立深度合作，或基于多年數(shù)據(jù)積淀自建線上平臺，通過線上與線下相結(jié)合的方式獲得和維護(hù)客戶，通過大數(shù)據(jù)和多方征信平臺對客 戶進(jìn)行甄別和動態(tài)監(jiān)控。其形成的資產(chǎn)開始一般通過銀行貸款和保理進(jìn)行融資，與資本實力較強(qiáng)、資信較高的金融租賃或大型融資租賃公司合作也是其重要的融資渠道和資產(chǎn)出口。在自身資信積累達(dá)到投資級別，業(yè)務(wù)模式和底層資產(chǎn)得到市場認(rèn)可時，就會將已形成的租賃資產(chǎn)通過ABS、ABN等多種形式進(jìn)入資本市場或貨幣市場。公司本身也會在其發(fā)展的不同階段尋求風(fēng)險投資、戰(zhàn)略投資并尋求公開上市，突破資本瓶頸，兌現(xiàn)激勵機(jī)制，更上一個臺階。

3. 金融市場運作型。

此類公司往往具有較高資信評級，金融市場運作能力是其核心競爭力。他們諳熟境內(nèi)外金融市場規(guī)則和相關(guān)政策，有相對穩(wěn)定的投資人，也有自己的市場定位，對目標(biāo)客戶、租賃物有相應(yīng)的要求，自身做業(yè)務(wù)，但主要通過轉(zhuǎn)租賃、聯(lián)合租賃等同業(yè)合作方式形成資產(chǎn)；依據(jù)自身資本投入和杠桿限制做適度的規(guī)模經(jīng)營，但主要做資產(chǎn)交易流量；依據(jù)投資人偏好，將租賃資產(chǎn)打造成為資本市場與貨幣市場所接受的金融產(chǎn)品，賺取跨市場利差，一般不承擔(dān)終極風(fēng)險。與其合作的公司多為中小融資租賃公司，這些公司一 般在特定細(xì)分市場有較為成熟的業(yè)務(wù)模式，有較強(qiáng)的獲客能力和增值服務(wù)能力。這種模式似有監(jiān)管套利之嫌，實為行業(yè)生態(tài)不可或缺的重要一環(huán)，這類公司為許多專業(yè)化中小融資租賃公司的資產(chǎn)找到了出口，解決了他們的流動性問題，也打通了貨幣市場與信貸 市場的連結(jié)，是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道。

4.境內(nèi)外聯(lián)動型。

主要包括兩個層面，一是資金資本層面，包括跨境資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和資金融通，境外 IPO 或者境外并購；二是業(yè)務(wù)層面，主要是跨境租賃和離岸租賃。境內(nèi)外聯(lián)動模式主要依靠 強(qiáng)大的股東背景，利用不同國家和地區(qū)資金價格和稅收的差異實現(xiàn)跨市場套利，也利用境內(nèi)外兩個市場形成和流轉(zhuǎn)資產(chǎn)，融通資金，募集資本，管理流動性和資產(chǎn)負(fù)債，實現(xiàn)運作模式的國際接軌和經(jīng)營管理能力的借鑒提升。目前跨境業(yè)務(wù)主要集中在飛機(jī)租賃， 其他領(lǐng)域還涉足較少。IPO多為H股或借殼上市，并購多采取合資形式，通過并購迅速擴(kuò)大機(jī)隊規(guī)模，合資公司一般相對獨立運作，其管理團(tuán)隊也保持基本穩(wěn)定。境內(nèi)外聯(lián)動 是我國融資租賃公司國際化的必然選擇，同時也面臨國際資產(chǎn)和資本市場波動的風(fēng)險、 不同貨種的匯率風(fēng)險以及不同國家和地區(qū)法律制度差異的國別風(fēng)險，甚至地緣政治風(fēng)險。境內(nèi)外聯(lián)動也可以在境內(nèi)自貿(mào)區(qū)運作，但持續(xù)規(guī)�；�(jīng)營需要搭建境外業(yè)務(wù)運作平臺。融資租賃的國際化要積極審慎，需要國際運作經(jīng)驗的充分積淀和必備的國際化團(tuán)隊建設(shè)。

上述模式只是我們理解能夠代表行業(yè)轉(zhuǎn)型方向的商業(yè)模式的抽象概括，實際業(yè)務(wù)運作中未必非此即彼，往往是相互交織融合。還有一些模式大家耳熟能詳，如廠商租賃；或者我們認(rèn)為并不代表未來方向，如政租合作模式等未在文中描述。

三、小結(jié)

綜上所述，以新的監(jiān)管政策落地為主要動因，行業(yè)將會進(jìn)入市場出清，規(guī)范經(jīng)營，轉(zhuǎn)型升級，差異化發(fā)展的時期。行業(yè)增長拐點已經(jīng)出現(xiàn)，發(fā)展速度將趨于平緩，但相較國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的潛在市場、高端制造出海和“一帶一路”現(xiàn)實需求與相對較低的租賃滲透率，可以相信，未來一個時期融資租賃行業(yè)的成長空間依然潛力巨大，而擁有新興商業(yè)模式的公司將會成為支撐行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的中流砥柱。