1996年，我國(guó)開啟了利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程，先后完成了貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，并全面放開了金融機(jī)構(gòu)的貸款利率管制，2015年，存款利率浮動(dòng)上限的取消標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革基本完成。利率市場(chǎng)化有利于提升資本利用效率、進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但利率的變動(dòng)也更加復(fù)雜和難以預(yù)測(cè)，給金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升。

融資租賃作為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要手段，一端連接金融機(jī)構(gòu)，一端連接實(shí)體企業(yè)，無論是資產(chǎn)業(yè)務(wù)還是負(fù)債業(yè)務(wù)都與利率密切相關(guān)，因此，租賃公司需要對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)格外重視并不斷提升管理水平。
  利率風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類
  利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)給企業(yè)帶來損失的可能性，或由于預(yù)期利率水平與到期時(shí)的實(shí)際利率水平不一致而給企業(yè)帶來損失的可能性。當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，可能會(huì)使企業(yè)的貸款成本高于預(yù)期成本，或投資收益低于預(yù)期收益，從而遭受損失。

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)將利率風(fēng)險(xiǎn)分為重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)四類。

1.重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也稱成熟期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，是最主要也是對(duì)企業(yè)影響最大的利率風(fēng)險(xiǎn)，它產(chǎn)生于企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和表外項(xiàng)目頭寸重新定價(jià)時(shí)間(對(duì)浮動(dòng)利率而言)和到期日(對(duì)固定利率而言)的不匹配。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債的到期時(shí)間不同，或者到期時(shí)間相同而對(duì)應(yīng)的金額不同時(shí)，利率的變動(dòng)就會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)收入和負(fù)債支出發(fā)生不均衡的變動(dòng)，從而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益產(chǎn)生沖擊。

2.基差風(fēng)險(xiǎn)
基差風(fēng)險(xiǎn)又稱基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，是指在利息收入和利息支出所依據(jù)的基準(zhǔn)利率變動(dòng)不一致的情況下，對(duì)企業(yè)的利差收入或者資產(chǎn)收益帶來的不利影響。即使企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債重新定價(jià)時(shí)間相同，但是只要存款利率與貸款利率的調(diào)整幅度不完全一致，企業(yè)就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

3.收益曲線風(fēng)險(xiǎn)
收益曲線是指將各種期限債券的收益率連接起來而得到的一條曲線，各種債券的收益率一般以國(guó)債的收益率為基準(zhǔn)，正常情況下，收益曲線斜率為正值，即長(zhǎng)期利率高于短期利率。收益曲線風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)收益曲線的斜率或形態(tài)突然變化，從而對(duì)企業(yè)的凈利差收入或持有資產(chǎn)的價(jià)值造成不利影響的可能性。收益曲線會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期變化，并在每個(gè)階段呈現(xiàn)出不同的形狀。正收益曲線表示長(zhǎng)期債券收益率高于短期債券收益率，此時(shí)沒有收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)；而負(fù)收益曲線則表示長(zhǎng)期債券收益率低于短期債券收益率，存在收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。

4.選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，由于交易對(duì)手行使合同中與利率相關(guān)的一些選擇權(quán)，如提前歸還貸款、提前支取存款等權(quán)利，從而使企業(yè)自身遭受損失的可能性。

利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

1.久期分析
久期是度量利率風(fēng)險(xiǎn)的一種常用指標(biāo)，又稱持續(xù)期，它以加權(quán)平均數(shù)的形式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間，久期將利息支付方式、票面利率、市場(chǎng)利率等多種因素考慮在內(nèi)，能夠較為準(zhǔn)確直觀的反映債券的利率風(fēng)險(xiǎn)程度。通常而言，久期越長(zhǎng)，債券對(duì)利率的敏感性越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，久期越短，債券對(duì)利率的敏感性越低，風(fēng)險(xiǎn)越小。

2.利率敏感性缺口分析
利率敏感性缺口是指利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債之間的差額。當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債時(shí)，為正缺口，反之，則為負(fù)缺口。當(dāng)利率上升時(shí)，如果存在正缺口，資產(chǎn)收益的增加會(huì)大于負(fù)債成本的增長(zhǎng)，企業(yè)會(huì)從中獲益，而存在負(fù)缺口則會(huì)使企業(yè)遭受損失。反之，當(dāng)利率下降時(shí)，如果存在正缺口，資產(chǎn)收益的下降會(huì)大于負(fù)債成本的降低，企業(yè)會(huì)遭受損失，而存在負(fù)缺口則會(huì)使企業(yè)從中獲益。

3.VAR模型分析
VAR全稱為“Value at Risk”，即在險(xiǎn)價(jià)值，是衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的一種重要方法。VAR模型是指在確定的置信水平和某一持有期間，當(dāng)利率發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)組合可能遭受的最大損失。從本質(zhì)上講，VAR模型是一種基于統(tǒng)計(jì)測(cè)度的概率統(tǒng)計(jì)方法。根據(jù)所選取的參數(shù)種類不同，具體的計(jì)算方法又可以分為參數(shù)法、非參數(shù)法以及半?yún)?shù)法等。VAR模型的優(yōu)點(diǎn)在于能夠?qū)褜?duì)預(yù)期的損失和該損失的可能性結(jié)合起來，可以使管理者更清楚地了解不同程度的損失出現(xiàn)的概率，便于進(jìn)一步細(xì)化和針對(duì)性地制訂管理策略。

4.模擬分析法
模擬分析法是指在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，采用計(jì)算機(jī)技術(shù)，對(duì)未來可能影響利率變動(dòng)的因素建立相關(guān)模型并進(jìn)行分析，以確定未來的利率風(fēng)險(xiǎn)水平。模擬分析法又可以分為靜態(tài)模擬法和動(dòng)態(tài)模擬法，靜態(tài)模擬法是指假設(shè)在未來的某一時(shí)間段內(nèi)，僅由于利率的上升或者下降導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流發(fā)生變化，以此來度量利率風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)態(tài)模擬法相比靜態(tài)模擬法則是加入了更多的設(shè)定，包括未來的利率走勢(shì)、交易對(duì)手的行為、未來的業(yè)務(wù)變化等，動(dòng)態(tài)模擬法可以大幅提升預(yù)測(cè)的精確度，也更加貼近現(xiàn)實(shí)。

租賃公司的利率風(fēng)險(xiǎn)

參照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的分類，并結(jié)合融資租賃行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，融資租賃公司當(dāng)前面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)主要有四種，分別為利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)、利率選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和收益曲線風(fēng)險(xiǎn)。

1.利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
租賃公司面臨的利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)方面，一是利率期限的錯(cuò)配，二是利率種類的錯(cuò)配。利率期限的錯(cuò)配主要是指租賃公司從銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的資金期限較短，但與承租人簽訂的融資租賃合同期限較長(zhǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，容易受到損失。利率種類的錯(cuò)配是指租賃公司從銀行等金融機(jī)構(gòu)的借款多以浮動(dòng)利率為主，但租金收入多以固定利率為主，市場(chǎng)利率的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)生不利影響，造成損失。

2.基準(zhǔn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)
金融產(chǎn)品的定價(jià)多以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，一般而言，基準(zhǔn)利率就是國(guó)債利率或銀行同業(yè)拆借利率。租賃公司在制定融資租賃產(chǎn)品或者發(fā)行債權(quán)融資工具時(shí)所確定的綜合利率也是基于基準(zhǔn)利率制定的，所以當(dāng)基準(zhǔn)利率水平變動(dòng)時(shí)，不同種類金融產(chǎn)品的利率會(huì)發(fā)生不同程度的變化，從而對(duì)租賃公司的收益產(chǎn)生影響。

3.利率選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
租賃公司在與承租人或者銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂合同時(shí)，對(duì)方可能會(huì)在合同中附加一些與利率相關(guān)的選擇權(quán)，如允許承租人提前還款等，這些選擇權(quán)會(huì)給租賃公司來帶一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，承租人可能會(huì)提前還款，然后再以較低的利率重新申請(qǐng)貸款或者簽訂新的融資租賃合同，這將對(duì)租賃公司的凈利差收入帶來較大影響。

4.收益曲線風(fēng)險(xiǎn)
正常情況下，金融市場(chǎng)上的長(zhǎng)期利率會(huì)高于短期利率，收益曲線向上傾斜，也即是正收益曲線，租賃公司可以通過短期借款或者發(fā)行短期債券來支持長(zhǎng)期資產(chǎn)，并通過利差獲取收益。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱或者通貨膨脹較為嚴(yán)重時(shí)，短期利率可能會(huì)高于長(zhǎng)期利率，使收益曲線發(fā)生異常變動(dòng)，導(dǎo)致租賃公司的利差收入大幅減少甚至變?yōu)樨?fù)值，遭受較大損失。

租賃公司的管理策略

租賃公司可以通過在資產(chǎn)端或者負(fù)債端采取相應(yīng)的策略對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)端的策略主要包括可變租金和可變租賃期限，負(fù)債端的策略主要包括利率期貨和利率互換。

1.可變租金
可變租金是租賃公司解決利率風(fēng)險(xiǎn)的一種較為簡(jiǎn)單的方法，租賃公司可在租賃合同中和承租人約定租金的支付與市場(chǎng)利率、通貨膨脹率、國(guó)債收益率等指數(shù)掛鉤，并在不同的時(shí)間段內(nèi)根據(jù)資本市場(chǎng)狀況進(jìn)行調(diào)整，以此來對(duì)沖利率變動(dòng)對(duì)租賃公司帶來的不利影響，保持收益的相對(duì)穩(wěn)定。

租賃公司在合同中約定可變租金時(shí)，必須要考慮以下三個(gè)方面的問題。第一，承租人的財(cái)務(wù)狀況，如果承租人的信用資質(zhì)較差或者業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的周期性，租賃公司采用可變租金就會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)，例如，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)束階段也即是經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)下降時(shí)，這一時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)利率往往較高，可變租金會(huì)大大增加承租人的成本，有可能會(huì)導(dǎo)致承租人的違約。第二，確定可變租金的影響因素，影響租金高低的因素有很多，但租賃公司應(yīng)盡量選取與利率變化密切相關(guān)的因素，并在合同中說明這些因素對(duì)租金所產(chǎn)生的具體影響。第三，可變租金的吸引力，雖然可變租金能夠有效保證租賃公司的收益，但如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供更有吸引力的固定利率，租賃公司就可能會(huì)失去部分客戶，因此需要加強(qiáng)與承租人的溝通并發(fā)揮其他方面的優(yōu)勢(shì)以在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。

2.可變租賃期限
商業(yè)銀行曾成功地運(yùn)用可變貸款期限這一策略來保護(hù)自身的投資收益，貸款期限的改變可以使借款人在利率上升時(shí)不增加每期的付息利率，實(shí)際上，貸款結(jié)構(gòu)會(huì)使銀行每期向借款人發(fā)放的借款金額保持固定，因此，當(dāng)利率上升時(shí)，每期實(shí)際發(fā)放給借款人的本金會(huì)變少，如果借款人想獲取原來額度的資金，就需要延長(zhǎng)貸款期限。

與可變租金類似，可變租賃期限也是租賃公司可以采取的一種較為合理的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，這種方法可以消除可變租金利率較高的不利影響，在市場(chǎng)中更有競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也可以更好的保護(hù)租賃公司的投資收益。但需要注意的是，租賃公司在與承租人協(xié)商可變租賃期限時(shí)，需要滿足稅法等相關(guān)法律法規(guī)中關(guān)于租賃物經(jīng)濟(jì)壽命、租賃物殘值等相關(guān)要求。

3.利率期貨
利率期貨是指在金融期貨市場(chǎng)上對(duì)利率及與利率有關(guān)的金融商品（債券等帶息憑證）的期貨合約進(jìn)行買賣并在某一特定日期交割的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨的價(jià)格與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)，即利率越高，債券期貨價(jià)格越低；利率越低，債券期貨價(jià)格越高。利率期貨可以使租賃公司在利率變動(dòng)時(shí)主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),確保預(yù)期收益或者利用利率的波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)來獲取利潤(rùn)。

例如，假設(shè)租賃公司通過發(fā)行三個(gè)月期限的短期債券為六個(gè)月期限的固定利率基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行融資。租賃公司預(yù)計(jì)利率在未來一段時(shí)期內(nèi)將會(huì)上漲，因此，在第二個(gè)三個(gè)月期限的債券展期時(shí)，租賃公司需要支付更多的利息。此時(shí)，租賃公司可以出售一份在三個(gè)月后交割的商業(yè)票據(jù)期貨合約，三個(gè)月后，租賃公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入一份商業(yè)票據(jù)現(xiàn)貨合約，如果利率上升，租賃公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買合約的價(jià)格就會(huì)低于此前出售合約的價(jià)格，從而獲取投資收益，這些收益可用于對(duì)沖因利率上升而多支付的利息。

4.利率互換
利率互換是指交易雙方對(duì)兩筆貨幣種類相同、本金數(shù)額相同、期限相同但利率支付方式不同的資金，進(jìn)行浮動(dòng)利率和固定利率的調(diào)換。通過這種互換行為，交易一方可將固定利率換成浮動(dòng)利率，另一方則取得與之相反的結(jié)果，利率互換的主要目的是為了降低雙方的資金成本和利率風(fēng)險(xiǎn)，并得到自己需要的利息支付方式。

例如，有甲和乙兩家租賃公司，甲公司的資質(zhì)更好，在從銀行借款時(shí)，固定利率為6%，浮動(dòng)利率為3個(gè)月的SHIBOR+0.3%，乙公司從銀行借款時(shí)，固定利率為7%，浮動(dòng)利率為3個(gè)月的SHIBOR+0.6%。乙公司想以固定利率借款，而甲公司想以浮動(dòng)利率借款，正常情況下，乙公司的成本為7%，甲公司的成本為3個(gè)月的SHIBOR+0.3%，兩家公司的總成本為7.3%+3個(gè)月的SHIBOR利率。通過利率互換則可以使兩家公司都獲得更低的成本，此時(shí)，甲公司以固定利率借入資金，成本為6%，乙公司以浮動(dòng)利率借入資金，成本為3個(gè)月的SHIBOR+0.6%，兩家公司的總成本為6.6%+3個(gè)月的SHIBOR，這樣兩家公司共節(jié)省了0.7%的成本。在交換利率之后，乙公司可以額外多支付甲公司0.5%的利率，這樣，最終甲公司的成本為3個(gè)月的SHIBOR+0.1%，乙公司的成本為6.5%，雙方都降低了成本。

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