一、發(fā)展趨勢 

1、發(fā)展概述

2020年商業(yè)保理企業(yè)資產(chǎn)支持類產(chǎn)品得到了長足的發(fā)展。經(jīng)過數(shù)年的鋪墊，市場對以保理公司為原始權(quán)益人發(fā)行的資產(chǎn)支持類產(chǎn)品已逐步認可，發(fā)行方案日趨成熟。全年商業(yè)保理企業(yè)發(fā)行規(guī)模首次突破5000億元，平均單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步提升，發(fā)行效率不斷提高；評級集中在較高等級，次級規(guī)模占比小幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步向好。

2、整體規(guī)模

2020年全年共發(fā)行資產(chǎn)支持類產(chǎn)品851只，同比增長57.59%，發(fā)行金額5,607.12億元，同比增加62.35%。隨著市場的逐步成熟，較前兩年超過100%的增長有所下降，但仍然保持了高速穩(wěn)定的增長態(tài)勢，成為固定收益市場中的一顆新星。

2021年上半年共發(fā)行資產(chǎn)支持類產(chǎn)品416只，同比增長12.74%，發(fā)行金額2985.27億元，同比增加35.81%。

3、監(jiān)管機構(gòu)

從監(jiān)管機構(gòu)看，2021年上半年證監(jiān)會體系共發(fā)行289只，同比減少13.65%；金額1841.71億元，同比增長12.45%；協(xié)會體系發(fā)行127只，同比增長67.11%；金額1143.56億元，同比增長204.07%。

 在我國，ABN市場比ABS市場起步晚了兩年，但近年發(fā)展十分迅速，自2017年商業(yè)保理公司首支產(chǎn)品成功發(fā)行后，市場規(guī)模迅速從10億元發(fā)展到如今接近2000億元的年發(fā)行總額。

4、單只發(fā)行規(guī)模

2020年發(fā)行的資產(chǎn)支持類產(chǎn)品最低為0.508億元，最高為60億元，平均規(guī)模6.59億，較前一年小幅增長。分監(jiān)管機構(gòu)來看，證監(jiān)系統(tǒng)平均5.93億，協(xié)會系統(tǒng)平均8.36億。

2021年上半年發(fā)行的資產(chǎn)支持類產(chǎn)品最低為0.32億元，最高為30億元，平均規(guī)模7.18億，較2020年上半年小幅增長。分監(jiān)管機構(gòu)來看，證監(jiān)系統(tǒng)平均6.37億，協(xié)會系統(tǒng)平均9億。

過去一年半，發(fā)行規(guī)模上均保持了一貫的協(xié)會系統(tǒng)產(chǎn)品單筆金額高于證監(jiān)系統(tǒng)產(chǎn)品的統(tǒng)計特點。

5、產(chǎn)品期限

2020年發(fā)行的資產(chǎn)支持類產(chǎn)品中，一年以內(nèi)的698只，3,966.16億元，占比71.27%；一年以上三年以下的109只，1,012.02億元，占比18.05%。三年以上的44只，598.94億元，占比10.68%。

總體來看保理公司發(fā)行的資產(chǎn)支持類產(chǎn)品期限較短，主要是受制于貿(mào)易應(yīng)收賬款本身的期限不長。長期限產(chǎn)品或是以租賃、尾款等非常規(guī)應(yīng)收賬款為底層資產(chǎn)，或是安排循環(huán)購買結(jié)構(gòu)以完成長期融資。

6、次級占比

從次級占比上看，2020年發(fā)行的資產(chǎn)支持類產(chǎn)品中有235只產(chǎn)品未包含次級，占比27.61%；已發(fā)行產(chǎn)品次級金額總計109.66億元，占總計發(fā)行金額的2.14%，較前一年下降0.57個百分點。

2021年上半年發(fā)行的資產(chǎn)支持類產(chǎn)品中有89只產(chǎn)品優(yōu)先級占比100%，數(shù)量占比21.39%；已發(fā)行產(chǎn)品中次級金額總計67.32億元，占總計發(fā)行金額的2.25%，較2020年年上半年上升0.403個百分點。

7、債務(wù)人行業(yè)

地產(chǎn)行業(yè)在證券化產(chǎn)品發(fā)行中仍處重要地位，在可統(tǒng)計范圍內(nèi)，地產(chǎn)是債務(wù)人的第一大行業(yè)，高峰時期達到發(fā)行規(guī)模的半壁江山。

2021年來，建筑施工企業(yè)的供應(yīng)鏈發(fā)行逐步增加，部分替代了城投及地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)行規(guī)模。

消費類企業(yè)供應(yīng)鏈自2020年起迅速發(fā)展，仍有較大空間。

小額債權(quán)類資產(chǎn)發(fā)行逐步起量，保理商仍以通道為主。

雙SPV結(jié)構(gòu)盛行，發(fā)行前過橋模式多種多樣。

8、金融科技

（1）B端FinTech與C端邏輯有所區(qū)別，單筆交易金額大，分散程度較低。

（2）挑戰(zhàn)：

①數(shù)據(jù)分享與數(shù)據(jù)安全的矛盾。

②區(qū)塊鏈的不可篡改，與數(shù)據(jù)源頭可信性的矛盾。

（3）機遇與發(fā)展：

保理行業(yè)的金融科技，始于確權(quán)，服務(wù)交易，前瞻性融資，精確定價，確權(quán)和轉(zhuǎn)讓模式，交易完成的判斷的轉(zhuǎn)變。

（4）區(qū)別于供應(yīng)鏈模式，正向保理更多采用多方數(shù)據(jù)驗證的交易判斷。符合正向保理小額分散的特點，也符合金融科技的大趨勢。

（5）從嚴(yán)格的轉(zhuǎn)讓通知及賬戶變更，到監(jiān)管賬戶回款及指定賬戶回款，賬款控制更多的依賴于金融基礎(chǔ)設(shè)施。

（6）增信措施的多樣化，以不合格資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)及不合格資產(chǎn)的處置為核心的新型增信措施不斷興起。

二、前景展望 

1、政策導(dǎo)向

2019年2月，習(xí)近平總書記在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時強調(diào)，要建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度，把好市場入口和市場出口兩道關(guān)，加強對交易的全程監(jiān)管。

2019年10月，黨的十九屆四中全會通過了《中共中央關(guān)于堅持和完善中國特色社會主義制度推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》，明確提出，加強資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。

今年的政府工作報告中，李克強總理指出，強化金融控股公司和金融科技監(jiān)管，確保金融創(chuàng)新在審慎監(jiān)管的前提下進行。完善金融風(fēng)險處置工作機制，壓實各方責(zé)任，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。金融機構(gòu)要堅守服務(wù)實體經(jīng)濟的本分。

2、產(chǎn)品模式

核心品種

目前保理公司為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持類產(chǎn)品發(fā)行多以保理公司通過圍繞核心企業(yè)的反向保理業(yè)務(wù)，獲取應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，依托核心企業(yè)作為直接付款方或加入債務(wù)人，供應(yīng)鏈類資產(chǎn)證券化具有交易結(jié)構(gòu)清晰、信用分析透明、定價錨定等特點，依然是當(dāng)前保理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最核心的品種。

核心企業(yè)

保理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人僅為一家核心企業(yè)（包含其下屬公司）的形式是目前的主要形式。其中核心企業(yè)范圍十分廣闊，既包括包括大型地產(chǎn)企業(yè)、能礦企業(yè)，也包括生產(chǎn)制造企業(yè)、地方國企等，而債權(quán)人則包括建筑施工企業(yè)、制造業(yè)、商貿(mào)服務(wù)行業(yè)等，真正做到了服務(wù)實體經(jīng)濟，改善實體企業(yè)資產(chǎn)負債表的狀況。

征信機制

  同時，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中引入了多種增信機制，包括擔(dān)保、差額補足、流動性支持、加入債務(wù)人等外部增信機制，也包括超額覆蓋、優(yōu)先/次級順序償付等內(nèi)部增信機制。增信機制的多樣化不僅有效提升了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用水平，也為越來越多的保理公司靈活使用，在日常保理業(yè)務(wù)中發(fā)揮更大的作用。

新業(yè)務(wù)模式

在依托于成熟穩(wěn)定的貿(mào)易關(guān)系的應(yīng)收賬款類ABS中，保理公司也在探索創(chuàng)新模式，通過代理的方式協(xié)助多名原始權(quán)益人向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓底層資產(chǎn)，并作為資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)使用線上數(shù)據(jù)平臺完成資產(chǎn)核驗、篩查等工作、利用分布式記賬、單據(jù)自動校驗等方式確保數(shù)據(jù)安全及準(zhǔn)確。這一模式的發(fā)展擴充了保理公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的角色，擴展了保理公司業(yè)務(wù)的服務(wù)邊際。

3、發(fā)展方向

Ⅰ.促進保理公司繼續(xù)堅定的走支持實體企業(yè)發(fā)展的路徑

實體制造業(yè)作為國民經(jīng)濟的根本，也是保理公司最大的應(yīng)收賬款來源。繼續(xù)保持對實體企業(yè)融資的支持，離不開保理公司充分發(fā)揮連接資本市場與實體經(jīng)濟紐帶作用，結(jié)合保理的賬期管理、信用管理及資產(chǎn)證券化的資本市場通路，做好實體經(jīng)濟的潤滑劑，解決實體經(jīng)濟發(fā)展中的資金困難，助力實體經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。

Ⅱ.促進保理公司提高自身經(jīng)營水平

當(dāng)前保理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更多依托于反向保理，依賴核心債務(wù)人的信用水平，主體風(fēng)險可控，但單一產(chǎn)品風(fēng)險集中度很高。隨著資產(chǎn)支持類產(chǎn)品的逐步成熟，優(yōu)秀的保理公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上做好風(fēng)險數(shù)據(jù)與交易數(shù)據(jù)的積累，為風(fēng)險決策打好基礎(chǔ)后，有望提高正向保理的資產(chǎn)證券化水平，更加充分地發(fā)揮保理公司作為市場參與主體的作用，從而進一步惠及中小企業(yè)、惠及民生就業(yè)。

Ⅲ.促進保理公司提高數(shù)據(jù)化、智能化程度

企業(yè)日常經(jīng)營中的應(yīng)收賬款中，30-180天的中短期應(yīng)收賬款比例較高，也是保理行業(yè)存量占比較高的業(yè)務(wù)。然而從資本市場來看，這類占比高、發(fā)生頻繁的業(yè)務(wù)證券化程度較低，未來循環(huán)類資產(chǎn)證券化的發(fā)展空間巨大，保理公司可充分把握機遇，穩(wěn)定客戶基礎(chǔ)，完善交易結(jié)構(gòu)，在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中提供好資產(chǎn)管理服務(wù)，真正發(fā)揮應(yīng)收賬款管理的作用，體現(xiàn)保理公司價值。

Ⅳ.促進保理公司專業(yè)化發(fā)展

保理公司作為直接服務(wù)實體經(jīng)濟的金融主體，具有小而美的特點，非常適合在特定領(lǐng)域深耕、積累，在下沉領(lǐng)域做好貿(mào)易習(xí)慣和業(yè)務(wù)模式的整理，并將之?dāng)?shù)字化、規(guī)范化，形成對特定領(lǐng)域的比較優(yōu)勢。對于進一步深耕細分行業(yè)細分交易的保理公司，可更多發(fā)揮保理公司的專業(yè)特長，通過數(shù)據(jù)積累及大數(shù)據(jù)分析，將行業(yè)與交易摸清摸透，從而在資本市場上給投資人講清講透，提升行業(yè)證券化水平，降低融資成本。

4、更高要求

保理公司能否去通道化，更多的實現(xiàn)主動管理職責(zé)。

能否提升自身資產(chǎn)質(zhì)量，真正以資產(chǎn)獲得資本市場的認可。

能否專精于細分領(lǐng)域，使得資產(chǎn)表現(xiàn)有足夠的歷史依據(jù)。

能否加強信息披露，更加公開透明。