金融本質(zhì)的另種詮釋
　　
　　金融的本質(zhì)是給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這句話(huà)沒(méi)錯(cuò)，但也可以從多個(gè)角度詮釋。
　　
　　筆者想從另一個(gè)角度詮釋?zhuān)J(rèn)為金融的本質(zhì)是搬運(yùn)工，從價(jià)值低洼搬運(yùn)到價(jià)值高地，不論是時(shí)間上（出讓某段時(shí)間的占有、支配、收益的權(quán)利換取收益），還是區(qū)域上（從資金充沛的區(qū)域流向資金緊張的區(qū)域）。一言概之，金融即貨幣的時(shí)間價(jià)值及區(qū)域價(jià)值。
　　
　　時(shí)間上，即期占有資金收益為零，而資方?jīng)]有必要也（或者相較于獲得收益）無(wú)意時(shí)刻占有資金，于是有了儲(chǔ)蓄、借貸等（債權(quán)類(lèi)），乃至股票、期權(quán)類(lèi)（股權(quán)類(lèi)），以及其他形式的金融衍生品。這些固定期限或者不固定期限的投資出讓了占有支配的時(shí)間，獲取收益。
　　
　　不同的占有時(shí)間期限，也就有了不同的收益。所以但從這個(gè)角度形成的價(jià)格或價(jià)值制度是期限越長(zhǎng)，收益越高，也就是成本越高。然則現(xiàn)實(shí)中有些短期資金超過(guò)相對(duì)長(zhǎng)期的資金得收益，這是多方因素積累造成。比如資本市場(chǎng)經(jīng)常有隔夜回購(gòu)年化收益遠(yuǎn)高于7天回購(gòu)乃至14天回購(gòu)收益。為何？緊俏程度不同，還有就是收益低無(wú)吸引力（因?yàn)槠谙薅�，收益太低�?dǎo)致絕對(duì)收益低。投資人有時(shí)候不僅僅看收益率，還要看絕對(duì)收益）
　　
　　空間上，資方總是更期望更高的收益。于是投資的空間，從眼前可見(jiàn)、了解頗深區(qū)域拓展到天南海北。業(yè)務(wù)范圍是全國(guó)的從業(yè)人士，對(duì)不同區(qū)域不同收益應(yīng)該有明顯的的感觸。
　　
　　上述觀(guān)點(diǎn)似乎未從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，誠(chéng)然。
　　
　　如果加入風(fēng)險(xiǎn)因素，那么何為風(fēng)險(xiǎn)？不可估量不可控的一切或有因素。
　　
　　時(shí)間上，期限越長(zhǎng)，不可控因素越多，故而期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越高，收益也越高。
　　
　　區(qū)域上，風(fēng)險(xiǎn)更容易形成馬太效應(yīng)，尤其是宏觀(guān)因素導(dǎo)致的。宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)形成的因素是客觀(guān)的，區(qū)域內(nèi)所有的法人或自然人都要面臨，故而風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能會(huì)出現(xiàn)區(qū)域集中的特性，尤其是行業(yè)或上下游集群的區(qū)域。所以也就有了區(qū)域禁入的指引。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與市場(chǎng)定價(jià)
　　
　　為什么寫(xiě)金融本質(zhì)的另種詮釋?zhuān)恳驗(yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)實(shí)在無(wú)能為力，所以偷梁換柱，給自己找點(diǎn)臺(tái)階。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的前提是風(fēng)險(xiǎn)量化。
　　
　　如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)量化？這恐怕是業(yè)內(nèi)——金融業(yè)，最難的難題吧。至于租賃行業(yè)，筆者見(jiàn)識(shí)較短，也僅僅知道仲利有個(gè)簡(jiǎn)單的量化模型。然而這個(gè)模型也不是定價(jià)的依據(jù)，而是操作與否判定的參考。至于其他可有某些大牛實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，實(shí)在不知，如果百曉生知曉，一定拜讀學(xué)習(xí)一下。
　　
　　如此，價(jià)格如何形成？不如稱(chēng)之市場(chǎng)定價(jià)更為妥帖。市場(chǎng)決定資金流向，支配資源分配。對(duì)于價(jià)值高地，趨之若鶩；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)高地，避之不及�？芍^之市場(chǎng)力量。
　　
　　然則也有些干擾市場(chǎng)的因素，比如一些尋租行為，比如一些信息不對(duì)稱(chēng)因素，但這些是短期的市場(chǎng)失靈，同時(shí)也可能是是時(shí)點(diǎn)因素造成的——在彼時(shí)彼刻，風(fēng)險(xiǎn)因素尚未暴露或依然暴露由于信息不對(duì)稱(chēng)尚未被業(yè)審知曉。
　　
　　總體來(lái)看，市場(chǎng)定價(jià)是相對(duì)公平公正的。北青州、南湘潭、東瀚瑞、西金堂、中禹州，我相信都有不同的成本。而對(duì)于東北、西北、西南，乃至鎮(zhèn)江、濰坊等地，融資成本也有明顯的差異吧。
　　
　　市場(chǎng)決定資金流向，也決定其價(jià)格。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)與踩雷
　　
　　筆者只闡述一個(gè)觀(guān)點(diǎn)——這一點(diǎn)尚不敢說(shuō)PA如此（設(shè)立時(shí)間尚短，不足以評(píng)判），然YD確屬——專(zhuān)業(yè)、足夠的專(zhuān)業(yè)性。此處所指專(zhuān)業(yè)性并非專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)性，比如醫(yī)療領(lǐng)域，而是指經(jīng)營(yíng)管理的專(zhuān)業(yè)。
　　
　　第一，YD的管理團(tuán)隊(duì)是國(guó)內(nèi)最成熟最穩(wěn)健，也是業(yè)內(nèi)最資深的團(tuán)隊(duì)。對(duì)于市場(chǎng)，對(duì)于波動(dòng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，其敏感性遠(yuǎn)非從業(yè)幾年或者十幾年的管理團(tuán)隊(duì)可比。不論諸位持何觀(guān)點(diǎn)，YD管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)性、職業(yè)性應(yīng)屬毋庸置疑吧。穩(wěn)健、專(zhuān)業(yè)、資深的管理團(tuán)隊(duì)帶的的是公司管理制度、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)管控方面的全面高、精、專(zhuān)。
　　
第二，專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)、專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)下，培養(yǎng)出來(lái)的專(zhuān)業(yè)而又穩(wěn)定信審風(fēng)控人員。作為租賃業(yè)的一份子，你可能接觸過(guò)很多YD的前臺(tái)——業(yè)務(wù)人員或者中臺(tái)——資管人員，但是你與YD同為中臺(tái)的信審風(fēng)控人員接觸的有多少？市場(chǎng)上可見(jiàn)的YD的信審風(fēng)控人員跳槽的有多少？再看YD的信審風(fēng)控人員的年資狀況！當(dāng)然這一點(diǎn)我沒(méi)有數(shù)據(jù)，但有點(diǎn)一點(diǎn)我可以篤定，YD永遠(yuǎn)不會(huì)因?yàn)樾艑忥L(fēng)控人員發(fā)表風(fēng)險(xiǎn)意見(jiàn)而被拎出來(lái)做業(yè)務(wù)。諸位的東家可有此現(xiàn)象？
　　
　　第三，管理層團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)的科學(xué)薪酬制度與激勵(lì)導(dǎo)向。業(yè)務(wù)有業(yè)務(wù)的導(dǎo)向與懲戒，風(fēng)控有風(fēng)控的擔(dān)當(dāng)與激勵(lì)。這恐怕也是大多數(shù)商租尚未建立起來(lái)的吧，或者不合理不科學(xué)的薪酬制度制約了公司各部門(mén)各崗位各職能不能充分發(fā)揮作用。
　　
　　此前曾發(fā)表觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，目前市場(chǎng)大多租賃公司、金租公司高管不夠?qū)I(yè)，且此系市場(chǎng)上許多壞賬產(chǎn)生的原因。此時(shí)，更維持該觀(guān)點(diǎn)。
　　
　　作為曾經(jīng)的一線(xiàn)風(fēng)控人員，見(jiàn)過(guò)了太多的輝山乳業(yè)、堅(jiān)瑞沃能，切身也踩過(guò)某些地雷，所以也曾惡狠狠的說(shuō)過(guò)，唯獨(dú)后悔不曾堅(jiān)決、再堅(jiān)決的建議否決、暫緩。
　　
　　回顧想來(lái)，筆者認(rèn)為規(guī)避這些雷，切須上下齊心，專(zhuān)業(yè)處置。
　　
　　一、選聘專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)的經(jīng)營(yíng)、管理團(tuán)隊(duì)，建立科學(xué)的企業(yè)管理體系，建立專(zhuān)業(yè)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管控制度，培養(yǎng)從業(yè)人員的全面風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，以及獎(jiǎng)懲激勵(lì)制度。
　　
　　二、建立權(quán)威的風(fēng)險(xiǎn)審查、合規(guī)審查制度，塑造風(fēng)控、合規(guī)從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)性、權(quán)威性。
　　
　　以上兩點(diǎn)不再贅言，可借鑒上述YD事例。其他公司與YD相比，差了一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)。
　　
　　三、業(yè)務(wù)盡調(diào)手段與風(fēng)險(xiǎn)的信審手段
　　
　　筆者多以風(fēng)控角度發(fā)表強(qiáng)支持風(fēng)控的言論，然，我既有業(yè)務(wù)經(jīng)歷，亦有風(fēng)控經(jīng)歷，始終認(rèn)為業(yè)審更多是統(tǒng)一的，業(yè)審的對(duì)立更多的存在于合規(guī)、財(cái)務(wù)領(lǐng)域的懷疑與謹(jǐn)慎。
　　
　　首先是風(fēng)險(xiǎn)的信審手段。風(fēng)險(xiǎn)的審查相對(duì)比較局限，許多商租要求風(fēng)險(xiǎn)人員只對(duì)所提供的資料發(fā)表意見(jiàn)，嚴(yán)重限制風(fēng)險(xiǎn)一線(xiàn)人員的職能與作用。開(kāi)放一點(diǎn)的也只能對(duì)合規(guī)、行業(yè)前景、政策導(dǎo)向（涉及兩高一剩、三去一降一補(bǔ)、淘汰行業(yè)、限制行業(yè)等等）、經(jīng)營(yíng)管理、投資與再投資、財(cái)務(wù)因素（財(cái)報(bào)范圍）等發(fā)表意見(jiàn)。其中，財(cái)務(wù)因素恐怕是其審核的重中之重。
　　
　　然而財(cái)務(wù)因素確是審核的難點(diǎn)。此處，我們專(zhuān)注于上市公司或者大型企業(yè)方面的財(cái)務(wù)（中小微財(cái)務(wù)審核與之截然不同，此處不適）。該類(lèi)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表基本為合并報(bào)表口徑，業(yè)審人員對(duì)其真實(shí)性，或者說(shuō)客觀(guān)性、公允性根本無(wú)法甄別。只能依賴(lài)于中介機(jī)構(gòu)（事務(wù)所、律所、券商），相信其勤勉盡責(zé)，相信客戶(hù)對(duì)這些中介機(jī)構(gòu)客觀(guān)、詳實(shí)提供了真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。此處提到除了事務(wù)所之外的律所、券商，是因?yàn)樵S多項(xiàng)目，作為風(fēng)控業(yè)者，會(huì)參考公開(kāi)信息、公開(kāi)資訊，比如發(fā)債主體公開(kāi)的評(píng)級(jí)資料、兌付公告、募集說(shuō)明之類(lèi)，其相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)的態(tài)度、觀(guān)點(diǎn)也是參考的重點(diǎn)。
　　
　　財(cái)務(wù)報(bào)表確屬公允、客觀(guān)、準(zhǔn)確，在財(cái)務(wù)報(bào)表中甄別風(fēng)險(xiǎn)，仍不簡(jiǎn)單。首先，是大家關(guān)注的資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債、償債能力、各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，此不贅言，入行基本知曉。第二，深入一點(diǎn)，收入確認(rèn)方式，研發(fā)費(fèi)用資本化情況，不良資產(chǎn)撥備計(jì)提狀況都影響其經(jīng)營(yíng)狀況、影響其財(cái)務(wù)報(bào)表靚麗程度。收入當(dāng)期確認(rèn)，下一會(huì)計(jì)年度轉(zhuǎn)回，這種情況有多少？研發(fā)費(fèi)用資本化，是否可資本化？操作、解釋空間太大，中介機(jī)構(gòu)一般不會(huì)為難被審計(jì)單位吧。減少不良資產(chǎn)撥備計(jì)提也不是少有的事情吧。第三，商譽(yù)。這是資本運(yùn)作的標(biāo)志，為何？多為溢價(jià)收購(gòu)的遺留。商譽(yù)無(wú)法帶來(lái)收益，更削弱償債能力。第四，遞延資產(chǎn)與遞延收益。見(jiàn)過(guò)所得說(shuō)為負(fù)的嗎？稅后凈利遠(yuǎn)高于稅前凈利，查查某幾年樂(lè)視的報(bào)表等等。財(cái)務(wù)報(bào)表能讀懂多少？財(cái)務(wù)報(bào)表又能反映多少實(shí)際？
　　
　　當(dāng)然報(bào)表我們只能給予信任，而且大多數(shù)報(bào)表也在可信范圍之內(nèi)（當(dāng)然對(duì)于不可信的報(bào)表也無(wú)能無(wú)力。之前有銀行信審部門(mén)，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)采用類(lèi)似黑白名單制度，對(duì)于審計(jì)、評(píng)估報(bào)告之類(lèi)未能客觀(guān)，將其列入黑名單，后續(xù)不再采納其報(bào)表。商租鑒于其規(guī)模無(wú)法與銀行媲美，故而難以采取此類(lèi)懲戒），然而基于報(bào)表又能審核什么？
　　
　　1、正如之前的觀(guān)點(diǎn)，高杠桿。負(fù)債率過(guò)高，或者實(shí)控人股份質(zhì)押過(guò)高。一旦出現(xiàn)這種情況，其未來(lái)融資百分之九十概率會(huì)通過(guò)民間借貸，甚至已經(jīng)通過(guò)民間借貸融資。誠(chéng)如當(dāng)年有小朋友收到渤海金控offer，咨詢(xún)渤海金控平臺(tái)如何時(shí)，我的回復(fù)，大體意思是好平臺(tái)，但杠桿過(guò)高，股價(jià)平平不理想，說(shuō)明了投資者的擔(dān)憂(yōu)。
　　
　2、過(guò)度投資、過(guò)度資本運(yùn)作，尤其是跨行業(yè)投資、并購(gòu)，積極謀劃雙主業(yè)、多主業(yè)，多次或說(shuō)經(jīng)常資產(chǎn)重組，炒殼等等。一句話(huà)就是不務(wù)正業(yè)。
　　
　　3、主業(yè)盈利能力弱，利潤(rùn)全靠非經(jīng)常性損益。
　　
　　何為非經(jīng)常性損益？非經(jīng)常性損益這一概念是證監(jiān)會(huì)在1999年首次提出的，當(dāng)時(shí)將其定義為：公司正常經(jīng)營(yíng)損益之外的一次性或偶發(fā)性損益。《問(wèn)答第1號(hào)》則指出：非經(jīng)常性損益是公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系的收支；以及雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率等方面的原因，影響了真實(shí)公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收支。
　　
后續(xù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)陸續(xù)對(duì)其進(jìn)行修訂。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)〔2008〕43號(hào)公告進(jìn)行最新修訂，非經(jīng)常性損益擴(kuò)大到21條，如有興趣可自行百度。
　　
　　4、承租人或保證人的合規(guī)操守或其管理層盡勉。
　　
　　此節(jié)單獨(dú)拿出來(lái)，其實(shí)想表述的是上市公司信批合規(guī)性問(wèn)題，以及此類(lèi)的問(wèn)題。對(duì)于上市公司的公告問(wèn)題，我持合規(guī)就好的態(tài)度，但是對(duì)于刻意回避或牽強(qiáng)合規(guī)的事件，實(shí)在反感。不論舉債還是擔(dān)保，按照公司章程或者上市規(guī)則，如需發(fā)臨時(shí)公告則發(fā)，如不需則可不發(fā)。但不論是否需要發(fā)臨時(shí)公告，直接強(qiáng)調(diào)不發(fā)臨時(shí)公告者，應(yīng)視同不合規(guī)且存在可以可以隱匿行為。該類(lèi)行為意味著合規(guī)問(wèn)題，且管理層未能盡勉。近期華昌達(dá)事件，不能說(shuō)明些什么嗎？
　　
　　5、其他異�？颇炕蚱渌兓惓！�
　　
　　再說(shuō)業(yè)務(wù)盡調(diào)方面。業(yè)務(wù)是能夠觸及風(fēng)險(xiǎn)所不能觸及的領(lǐng)域——除了財(cái)務(wù)因素（財(cái)報(bào)范圍）之外的大多數(shù)領(lǐng)域。鑒于風(fēng)控作業(yè)的局限性，非財(cái)務(wù)因素，尤其是涉及承租人或?qū)嵖厝梭w系外產(chǎn)業(yè)狀況，需要業(yè)務(wù)審慎盡調(diào)。這些領(lǐng)域業(yè)務(wù)一線(xiàn)的職業(yè)敏感性、專(zhuān)業(yè)評(píng)判能力至關(guān)重要（如何有效快速的培養(yǎng)從業(yè)人員這方面的能力，是高管專(zhuān)業(yè)水平的評(píng)判之一，有些公司高管，恐怕連自己都沒(méi)能力做到吧）。
　　
　　此節(jié)不再深入，這方面的盡調(diào)與信審需要業(yè)審相互協(xié)作，配合完成。一家租賃公司壞賬，通過(guò)其前中臺(tái)人員構(gòu)成、年資情況，恐怕就可以做個(gè)大體的判斷吧。
　　
　　四、合規(guī)性
　　
　　這是最容易被人忽視與拋棄的地方了，但也是最重要的部分，其實(shí)也是最不愿談及的領(lǐng)域，算了也就不談了吧。
　　
　　業(yè)審之間的觀(guān)點(diǎn)相左，恐怕最多的也就是合規(guī)性以及財(cái)務(wù)因素中的涉及杠桿過(guò)高、資產(chǎn)重組、投資事宜、明保暗保之類(lèi)的分歧。
　　
　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　許多人持有這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，租賃公司是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的。
　　
　　現(xiàn)實(shí)中，經(jīng)常把這句話(huà)掛在嘴上的，往往也是最不擅長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的，更是出風(fēng)險(xiǎn)最多的那些……
　　
　　細(xì)思，風(fēng)險(xiǎn)如何經(jīng)營(yíng)？也就是出現(xiàn)后有足夠的資產(chǎn)處置手段維護(hù)自己的租賃債權(quán)，或處置租賃物，或處置抵質(zhì)押品，或想保證人主張……誰(shuí)家擅長(zhǎng)？我只知道某些上市公司項(xiàng)目，質(zhì)押的股票被首封法院查封了，連處置的權(quán)利都沒(méi)有；我也很少聽(tīng)說(shuō)，誰(shuí)家租賃物順利取得并在二手市場(chǎng)順利處理，乃至獲得超額收益；……
　　
　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。當(dāng)你沒(méi)有建立起或擁有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力的時(shí)候，你談經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就是“空談?wù)`國(guó)”…….作為第三方的租賃公司，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)何其困難。
　　
　　對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也并非因噎廢食。前幾天參加某論壇，發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較有趣的思路，拋磚引玉。
　　
　　某新能源領(lǐng)域（電池），主機(jī)廠(chǎng)，成立自有商租，專(zhuān)注領(lǐng)域內(nèi)，產(chǎn)業(yè)鏈涉及產(chǎn)品生產(chǎn)（以及上游）、銷(xiāo)售、儲(chǔ)能、拆借。產(chǎn)業(yè)鏈形成，這樣會(huì)形成極大的經(jīng)營(yíng)空間，電池融資租賃或經(jīng)營(yíng)性租賃，如逾期可取回用作儲(chǔ)能，壽終正寢可以拆借。不論儲(chǔ)能或拆借，其收益相當(dāng)可觀(guān)。當(dāng)然也面臨取回的難題，但作為主機(jī)廠(chǎng)更有可為之處，那就是在電池管理系統(tǒng)中加上定位及控制系統(tǒng)�？傊娴拇笥锌蔀橹帲簿蛯�(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

   總之，風(fēng)險(xiǎn)很難，業(yè)務(wù)也很難，領(lǐng)導(dǎo)更為難，項(xiàng)目安全退出真不易。