政信類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)判斷主流的觀點(diǎn)是從上至下，先區(qū)域后主體，接下來是交易結(jié)構(gòu)，增信措施。
　　
　　從時(shí)間順序上考慮，先判斷做不做，然后怎么做，接下來做多少，最后是收不回來怎么辦。
　　
　　做不做是準(zhǔn)入的問題，這個(gè)設(shè)置準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)藝術(shù)的成分比較大，俗稱直覺或拍腦袋，拍腦袋也是基于自身稟賦和市場條件綜合判斷的。對政策的把握程度，對中國政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的高度理解，又是另一維度的能力了。設(shè)置區(qū)域準(zhǔn)入（白名單）或禁入（黑名單），設(shè)置GDP或一般公共預(yù)算收入的門檻，設(shè)置評級評分準(zhǔn)入都是可行的選擇，就看哪一種方式最適合公司的運(yùn)作，兼顧效率與安全是主要原則。
　　
　　決定要做，就看怎么做了，先區(qū)域后主體，選擇什么樣的區(qū)域和主體，現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)談貴州色變，但13-15年貴州區(qū)域，irr做到13、15，現(xiàn)在也回本了，賺到了超額的收益。當(dāng)然隨著政策的收緊，好的區(qū)域和主要平臺是主流機(jī)構(gòu)的選擇。
　　
　　什么樣的區(qū)域是好的，從財(cái)政收入、經(jīng)濟(jì)能力、債務(wù)水平，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，人口流入情況、金融資源、土地價(jià)格和成交量等等，不一而足。指標(biāo)很多，但不用拘泥于這些指標(biāo)，馬太效應(yīng)也適用這些方面，好的地區(qū)各方面都好，跟班里的尖子生一樣，很難想到他會偏科。
　　
　　我們可以從長短期來考慮，對于債務(wù)償還能力，債務(wù)水平和財(cái)政收入是最重要的指標(biāo)。長期來看是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，人口流入、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等等。
　　
　要獲得超越市場的收益，必須增加對區(qū)域的理解能力，別人不敢投的項(xiàng)目，你看得準(zhǔn)，那就可以獲得更好的價(jià)格，這是金融行業(yè)的一般規(guī)律了。
　　
　　主體一般是要求當(dāng)?shù)氐闹饕脚_，或現(xiàn)金流主體+主要平臺，這些要考慮的是融資和監(jiān)管的需要，但也不是割裂的，監(jiān)管和融資與風(fēng)險(xiǎn)是聯(lián)系在一起的。最大的分歧是平臺的屬性，城投平臺市場化轉(zhuǎn)型說了很多年了，有真轉(zhuǎn)型有假轉(zhuǎn)型，交易所發(fā)債有50%政府收入限制的要求，就裝入貿(mào)易收入，裝入公用事業(yè)收入等等。
　　
　　金融機(jī)構(gòu)也不希望城投平臺完全脫離政府，這種假轉(zhuǎn)型更好，怕的是那種真轉(zhuǎn)型的，就城投平臺那幾個(gè)人，幾桿槍，很容易就陷入產(chǎn)業(yè)投資的泥潭，這樣的例子也不少。但也要用發(fā)展的眼光看問題，俗話說得好，領(lǐng)先一步是先驅(qū)，領(lǐng)先三步就是先烈。城投平臺市場化改革現(xiàn)在應(yīng)該到了領(lǐng)先一步的時(shí)機(jī)了。市場化業(yè)務(wù)有合理布局的平臺，是值得重點(diǎn)關(guān)注的，這有兩個(gè)好處，短期看，融資和監(jiān)管肯定逐步要求，提升市場化業(yè)務(wù)的比重，長期看，市場化業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流是此類融資的最終還款來源。但還是那句話，在合適的時(shí)間，做合適的事情很重要。
　　
　　政信類租賃項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)涉及主體，租賃物、期限，保證金，還款方式，抵質(zhì)押物等。以下逐一作簡要分析。
　　
　　1.主體
　　
　　政信類租賃項(xiàng)目涉及的主體一般是現(xiàn)金流主體（承租人）+當(dāng)?shù)刂匾娜谫Y平臺（擔(dān)保人）。判斷主體的風(fēng)險(xiǎn)很重要的一點(diǎn)是識別實(shí)際的用款主體是誰，承租人和擔(dān)保人是否有股權(quán)關(guān)系或管理關(guān)系。我們分幾種情況來討論，情況1，假如實(shí)際用款主體就是當(dāng)?shù)刈畲蟮钠脚_，那么現(xiàn)金流主體只是為了合規(guī)性要求搭的交易結(jié)構(gòu)，這與非政信類的項(xiàng)目有區(qū)別的地方�，F(xiàn)金流主體本身的資信和準(zhǔn)入要求需要能夠滿足。情況2，假如實(shí)際用款主體是現(xiàn)金流主體，當(dāng)?shù)刈畲蟮钠脚_有股權(quán)關(guān)系，資金會進(jìn)行歸集，那么授信的主體還是當(dāng)?shù)刈畲蟮钠脚_，情況3，假如實(shí)際用款主體是現(xiàn)金流主體，但擔(dān)保方與之沒有股權(quán)關(guān)系，那要重點(diǎn)考察實(shí)際用款主體的信用狀況，適當(dāng)考慮擔(dān)保方的增信作用�？傊�，以上討論的核心就是要考察資金實(shí)際由誰使用，由誰統(tǒng)籌還款，就重點(diǎn)對誰的資信進(jìn)行重點(diǎn)考察。
　　
　　主體的資信狀況如何分析，首先我們需要了解城投的業(yè)務(wù)和特點(diǎn)，可以從財(cái)務(wù)報(bào)表開始，很多人認(rèn)為城投的財(cái)務(wù)報(bào)表沒什么好看的，其實(shí)不然，通過城投的財(cái)務(wù)報(bào)表，還是可以看出一些端倪的。
　　
　　城投平臺的財(cái)務(wù)報(bào)表的特點(diǎn)是什么？在資產(chǎn)在一端來說，一是與當(dāng)?shù)卣蚱渌脚_有大量往來，表現(xiàn)為其他應(yīng)收款或長期應(yīng)收款，二是資產(chǎn)大部分是存貨、投資性房地產(chǎn)或在建工程，存貨里面主要是土地和開發(fā)成本。在負(fù)債一端來說，一是有息負(fù)債的比重非常高，可以達(dá)到80-90%，二是負(fù)債結(jié)構(gòu)中應(yīng)以長期借款為主。
　　
　　我們說，城投平臺綁定的是政府信用，那么報(bào)表中與政府的往來就是政府信用的基礎(chǔ)。如果城投平臺完全沒有對當(dāng)?shù)卣耐鶃�，這反而是值得關(guān)注的事項(xiàng)，除非是政府平臺已經(jīng)完成轉(zhuǎn)型，否則會認(rèn)為平臺的重要性在下降。城投平臺中如果有與民營企業(yè)的大量往來也要小心。體量有多大，是否是自己熟悉的領(lǐng)域需要了解清楚，如果體量過大，完全有可能影響到城投平臺的流動性。
　　
　　城投平臺也稱城投融資平臺，可見融資職能是其存在的首要目的，城投平臺存在大量有息負(fù)債存在是很正常的現(xiàn)象，但是如果其短期有息負(fù)債比例過高，存在短貸長投的可能性。非標(biāo)融資占比過高，反映了其對資金的渴求程度較高，也面臨較高的資金成本。
　　
　　從動態(tài)上來看，我們不希望城投平臺的有息債務(wù)增長過快，城投平臺的資產(chǎn)由于劃撥等因素，可以實(shí)現(xiàn)快速增長，資產(chǎn)的含金量是要打一個(gè)問號的。而有息負(fù)債是實(shí)打?qū)嵉�，快速增長的負(fù)債需要賣地的收入或稅收收入來進(jìn)行平衡，后續(xù)融資稍有問題，就可能會遭遇流動性危機(jī)。
　　
　　2.租賃物
　　
　　租賃物是政信類項(xiàng)目的一大難點(diǎn)，多少項(xiàng)目主體的資質(zhì)實(shí)力還可以，也有提款意愿，奈何租賃物問題解決不了，只得放棄。租賃物需要滿足權(quán)屬清晰，可特定化，有收益性，真實(shí)存在的有形資產(chǎn)。政信類項(xiàng)目用的最多的就是地下管網(wǎng)，但是隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，地下管網(wǎng)涉及公益性資產(chǎn)的問題，很多租賃公司對這類資產(chǎn)的接受程度也就沒那么高了。其實(shí)，對于政信類項(xiàng)目來說，租賃物本身是對于對抗信用風(fēng)險(xiǎn)起到的作用很小，更多的是起到一個(gè)搭建租賃交易結(jié)構(gòu)的作用，使其融資租賃關(guān)系存在，后期滿足監(jiān)管和融資的要求。監(jiān)管要控制政府隱性負(fù)債，對租賃物的控制能起到事半功倍的效果，現(xiàn)在設(shè)備類的資產(chǎn)更受銀行的歡迎，傳導(dǎo)給租賃公司也同樣如此。
　　
　　3.租賃期限
　　
　　租賃期限一般是3-5年，政信類項(xiàng)目也不例外，可以做更長期限，城投平臺自然會更歡迎，可是這對于租賃公司來說卻面臨很大的資金壓力。因?yàn)樽赓U公司的錢也是來自于銀行、發(fā)債、同業(yè)資金等，期限不能匹配的話，租賃公司需要用資本金來投放，大多數(shù)租賃公司資本金都是很有限的，不能提高杠桿比率，意味著盈利能力將非常有限。另一方面，期限也不能做得太短，如果只做1-2年，客戶的資金使用效率不高，在市場上也不會有大的競爭力。隨著政府對隱債管控力度的加大，期限還可以進(jìn)一步縮短。租賃項(xiàng)目與信托、流貸不同的地方在于，租賃的期限更長，因此，對宏觀和中觀的經(jīng)濟(jì)形勢，政策的理解把握能力要更強(qiáng)，否則是很難全身而退的。
　　
　　4.保證金
　　
　　保證金是租賃類產(chǎn)品一個(gè)很重要的風(fēng)控手段和提升內(nèi)部收益率的方法。保證金在客戶不還款時(shí)，可以優(yōu)先進(jìn)行抵扣，保證金是不計(jì)息的，到期后才進(jìn)行退還，保證金的比例越大，可以提高的內(nèi)部收益率就越多。在政信類項(xiàng)目中，保證金一般是不高的，這跟整個(gè)市場的競爭有很很大的關(guān)系，當(dāng)租賃公司處于強(qiáng)勢的談判地位時(shí)，可以通過增加保證金的方式來降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。
　　
　　5.還款方式
　　
　　還款方式，政信類項(xiàng)目比較常見的等額租金季付，半年付，城投平臺的人手有限，加之付款的流程也長，如果設(shè)置成月付，那城投公司的財(cái)務(wù)天天忙著做還款計(jì)劃了，但也不能設(shè)置成年付的，一是這么長的還款期限，客戶經(jīng)營情況可能發(fā)生變化了，而租賃公司也不知道，不能及時(shí)采取措施，二是會對租賃公司自身的流動性造成較大的壓力。三是客戶年付租金，金額較大，籌措還款的難度會更大。更推薦采用季付的方式，因?yàn)榭梢愿觿討B(tài)地及時(shí)觀察客戶的還款能力。
　　
　　6.抵質(zhì)押物
　　
　　抵質(zhì)押物，這是所有債權(quán)類產(chǎn)品都通用的一種增信措施。對于政信類項(xiàng)目來說，抵質(zhì)押物用的還是比較少的。抵質(zhì)押物是一種風(fēng)險(xiǎn)對沖手段，在沒有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，是體現(xiàn)不出來它的作用的，政信類項(xiàng)目總體而言，走到司法訴訟的地步的還是比較少，因此，也就沒有那么重視。政信類項(xiàng)目抵質(zhì)押物一般是土地，要分清土地的性質(zhì)是商住用地、工業(yè)用地，還是住宅用地，是招拍掛來的還是劃撥的，是整理過的，還是未經(jīng)整理的，這些對于土地的價(jià)值影響是很大。千萬不要依賴抵質(zhì)押物對于項(xiàng)目的保障作用，這是因?yàn)橐幚淼仲|(zhì)押物本身就要消耗較大的司法資源，而抵質(zhì)押物的流動性和價(jià)值均是受到各種因素影響的。比如土地價(jià)值與房地產(chǎn)市場的發(fā)展息息相關(guān)，房地產(chǎn)市場的不景氣，直接導(dǎo)致了不少城市土地的流拍，也就是說，到了處置這一步也可能有價(jià)無市。可以作為一種增信手段提出，但不應(yīng)作為授信的首要考慮因素。
　　
　本文的主旨是講政信類項(xiàng)目的投向策略分析。本文僅是個(gè)人觀點(diǎn)的梳理，希望做到明白如話，但言之有物，觀點(diǎn)是否認(rèn)同見仁見智，是否準(zhǔn)確，留待時(shí)間進(jìn)行驗(yàn)證。本文先回顧政信類項(xiàng)目成功的原因，再分析未來這些原因的走向和城投的變化走勢，最后說說政信類項(xiàng)目的投向策略問題。本文主要面向的是非標(biāo)類的政信類項(xiàng)目，前面講了政信類業(yè)務(wù)區(qū)域和交易結(jié)構(gòu)，這里講的是怎么投的問題，也是政信類項(xiàng)目如何把握風(fēng)險(xiǎn)的終結(jié)篇。
　　
　　跟買房一樣，過去20多年隨便什么時(shí)候買房都是對的，買房買在哪里都是對的，買得越多，賺得越多，最好是加杠桿買房。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，人口流入越多的地方，房地產(chǎn)的價(jià)格也就越高。
　　
　　政信類項(xiàng)目這一品種也有這樣一個(gè)特點(diǎn)，過去20多年，什么時(shí)候投都是對的，投得越多，賺得越多，利差高的地方，反而可以賺得更多。房地產(chǎn)這些年也有波峰和波谷，總體而言，是震蕩上行的，每一次調(diào)控都是加倉的時(shí)機(jī)，政信類產(chǎn)品也是這樣，在國家政策調(diào)控收益提高的時(shí)候，反而是增加收益的機(jī)會。
　　
　　政信類項(xiàng)目為什么會出現(xiàn)超級牛市呢，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因是什么呢？首先得益于中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，這是一個(gè)最重要的基礎(chǔ)。巴菲特說自己之所以能夠在投資上面取得這么大的成就，最重要的原因是他生長在美國，如果在阿富汗，不管他有多大的才能都不能取得這樣的成就，宏觀環(huán)境是最重要的基礎(chǔ)。
　　
　　其次是政府對于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重視，中國各地方政府考核以GDP作為最重要的政績，一把手親自招商引資，一度中央政府需要糾偏不唯GDP論，側(cè)面反映了經(jīng)濟(jì)建設(shè)有多么重要�！耙敫�，先修路”，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在很長一段時(shí)間有較多的欠賬，中國在世界上也有“基建狂魔”的叫法，基礎(chǔ)設(shè)施完善了之后，才能吸引內(nèi)外資企業(yè)過來投資。中國經(jīng)濟(jì)的增長很大程度上也是依賴于投資拉動，政府投資是其中最重要的一個(gè)組成部分。在08年金融危機(jī)時(shí)，四萬億投資計(jì)劃起到了立竿見影的效果，盡管坊間對于這一投資計(jì)劃有諸多非議，現(xiàn)在來看，不管是美國還是中國面對危機(jī)，會采取更大更多的投資計(jì)劃，也不能對當(dāng)時(shí)有更多的苛責(zé)了�？傊�，經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要投資+基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這都是城投平臺的強(qiáng)項(xiàng)。
　　
　　再次是地方政府對于資源掌控能力的加強(qiáng)。政信類項(xiàng)目離不開的是地方政府的資源協(xié)調(diào)能力，之前地方政府與城投平臺是高度綁定的，城投平臺相當(dāng)于地方財(cái)政的投融資部門，地方政府出各種函件也流行過一段時(shí)間，現(xiàn)在這些都被稱為違規(guī)操作了。雖然地方政府宣布與地方城投平臺脫鉤，城投平臺進(jìn)行市場化運(yùn)作，實(shí)際上，進(jìn)展非常緩慢。隨著這幾年，國家整體經(jīng)濟(jì)增速的放緩，城投平臺獲得政府的支持力度還有所增加，地方政府為了支持城投平臺轉(zhuǎn)型，能給的資源都在不惜代價(jià)的給，這也是金融機(jī)構(gòu)敢于授信的信心之源。
　　
　　最后是土地價(jià)格的持續(xù)增長。一般而言，地方政府最重要的資產(chǎn)是土地，持有土地最多的是城投平臺，我們看城投平臺的報(bào)表，動不動幾百億的資產(chǎn)很大一部分是土地價(jià)值。利益于中國房地產(chǎn)行業(yè)的高速發(fā)展，土地價(jià)格也水漲船高，甚至高于房地產(chǎn)開發(fā)商的利潤來源，有房地產(chǎn)開發(fā)商坦言，房子價(jià)格當(dāng)中至少有一半是土地，其他是開發(fā)成本，開發(fā)商的利潤只占到20-30%，但這也是巨額的暴利了。
　　
　　我們對剛剛提到的幾個(gè)點(diǎn)的未來走勢分析一下，就會清晰很多。
　　
　　毫無疑問，對于中國經(jīng)濟(jì)還是要保持信心的。但隨著中國經(jīng)濟(jì)的體量越來越大，要保持高的增長速度將變得越來越困難。不單純追求量的增長，而更多強(qiáng)調(diào)質(zhì)的轉(zhuǎn)變。這對于政信類項(xiàng)目的啟示是宏觀環(huán)境已經(jīng)有所變化，對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不能跟上國家戰(zhàn)略調(diào)整方向的地方政府，日子顯然沒有那么好過，吃飯財(cái)政可以滿足已經(jīng)是一個(gè)重大的成功�？少Y證明的是鶴崗最近停掉了新增政府工作人員的計(jì)劃，鶴崗作為資源枯竭城市的代表，如果未能完成城市經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，人口流失嚴(yán)重，房價(jià)低迷、人口結(jié)構(gòu)老齡化等多重不利因素疊加之下，很容易發(fā)生債務(wù)危機(jī)。鶴崗不會是最后一個(gè)如此境遇的城市，宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的變化決定了未來城市之間的分化也會加劇。
　　
政府對于經(jīng)濟(jì)的重視，在未來一段時(shí)間仍將延續(xù)下去，但結(jié)構(gòu)調(diào)整才是今后的重點(diǎn)，城投平臺在這一過程中可以發(fā)揮更大的作用。近年來，共同富裕是社會關(guān)注的熱點(diǎn)，從公眾印象來說，馬云等企業(yè)家的形象已經(jīng)從年輕人的偶像逐漸變?yōu)槲ɡ菆D的資本家，這里重要的社會背景財(cái)富越來越集中在少數(shù)人手中，很多年輕人感到未來希望渺茫。中國幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭接連遭遇反壟斷調(diào)查，資本的力量興起為社會和國家警惕。另一方面，我們可以看到城投平臺作為地方政府資源的代表方，比民營資本更能夠起到分配社會財(cái)富的作用。但城投平臺吸納就業(yè)的能力有限，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營的能力也較弱，城投平臺主要起到管資本的作用，大概率采取混合所有制的形式，社會資本方出技術(shù)和管理，政府資本方出資本和土地資源以及隱性的政府支持。如果是單純的基礎(chǔ)設(shè)施代建平臺，總有一天會走向消亡，因?yàn)橐粋�(gè)地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是有限度的，產(chǎn)業(yè)和人口才是一個(gè)城市的立足之本。
　　
　　在可預(yù)見的時(shí)間段內(nèi)，地方政府對于資源的掌控能力未來會呈現(xiàn)越來越強(qiáng)的狀態(tài)。實(shí)際項(xiàng)目調(diào)研的情況來看，有些政府為了支持城投平臺的發(fā)展，將管轄區(qū)域內(nèi)可以調(diào)配的資源都劃撥給了城投平臺，如公用事業(yè)板塊、貿(mào)易、廣告、加油站、物業(yè)、礦山、河沙、建材等，雖然很多體量還是比較小，但至少表明了政府是有能力控制一些經(jīng)濟(jì)資源的。在中美對抗的大背景下，政府也會加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的控制能力，對于中央政府是加強(qiáng)央企的能力和管控，對于地方政府最重要的是城投平臺和地方國企，地方國企會面臨激烈的市場競爭，城投平臺因?yàn)榕c政府更緊密的聯(lián)系，更容易成為地方政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)掌控的主要載體。前段時(shí)間，土拍市場遇冷，不少城市土拍出現(xiàn)流拍現(xiàn)象，房地產(chǎn)企業(yè)資金和信心都有不足的現(xiàn)象，城投平臺反而成為土拍市場的主力，雖然城投平臺本身與土地市場息息相關(guān)，但城投平臺愿意拿出真金白銀來拍地，背后多少都有地方政府的意志在里面。
　　
　　土地市場的價(jià)格應(yīng)該不會像前幾年那般迅速增長，但也不會下降太多，對地方政府最大的利空是量的減少，前面提到的土地流拍的現(xiàn)象如果蔓延，會讓依賴政府性基金收入的地方驚出一身冷汗。土地市場的價(jià)格跟房地產(chǎn)行業(yè)是正相關(guān)的，從目前的趨勢來看，房地產(chǎn)行業(yè)未來出現(xiàn)分化的可能性比較大，三四線城市的人口被大城市或省會城市虹吸，從微觀角度來看，大的趨勢來看，農(nóng)村的會去縣城買房，縣城的去市區(qū)買房，市區(qū)的去省會買房或中心城市買房，“官方數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國的城鎮(zhèn)化率高達(dá)63.89%，比發(fā)達(dá)國家80%的平均水平低了16.11%，與美國82.7%的城鎮(zhèn)化水平還有18.81%的距離�！彪m然，我國城市化還有一定空間，但留給小城市的機(jī)會已經(jīng)不多了。所以，土地成交量會出現(xiàn)明顯的分化，這一過程正在進(jìn)行當(dāng)中，未來會更加明顯。
　　
　　結(jié)合上面的分析，判斷城投平臺未來的走向，可以帶給我們很多啟示。
　　
　　第一，城投平臺一定會向產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行轉(zhuǎn)型，但不一定直接控股產(chǎn)業(yè)類公司，更多是采取參股，產(chǎn)業(yè)基金，技術(shù)合作的形式進(jìn)行招商引資，扶持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展。城投的資源稟賦優(yōu)勢是土地、當(dāng)?shù)卣P(guān)系、資金等，劣勢是管理、技術(shù)、人才、品牌、營銷等，如果發(fā)展產(chǎn)業(yè)，天然是需要與有經(jīng)驗(yàn)有實(shí)力的企業(yè)進(jìn)行合作。但也要注意，產(chǎn)業(yè)合作是一柄雙刃劍，需要面臨市場風(fēng)險(xiǎn)，適用于較為發(fā)達(dá)地區(qū)的城投進(jìn)行轉(zhuǎn)型，能夠承擔(dān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，不至于對整個(gè)區(qū)域的信用造成大的影響。
　　
第二，中國是中央集權(quán)制的國家，地方政府大概率不會破產(chǎn)，與政府聯(lián)系緊密的城投平臺破產(chǎn)也不是主動選項(xiàng)。但這不意味著做政信類項(xiàng)目特別是做非標(biāo)債權(quán)的機(jī)構(gòu)可以選擇經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力弱，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的地方。因?yàn)槠脚_雖然不會破產(chǎn)，債權(quán)機(jī)構(gòu)卻可能有流動性危機(jī)，這種項(xiàng)目多了，對機(jī)構(gòu)來說是短貸長投，如果多了，是很有可能出現(xiàn)流動性的問題的。所以，有些機(jī)構(gòu)看到別人投了，自己也往里面沖，這是有點(diǎn)片面的，每個(gè)機(jī)構(gòu)承受風(fēng)險(xiǎn)和得到金融資源的實(shí)力不一樣。而且這幾年，地方政府不斷跟城投平臺進(jìn)行切割，保留了隨時(shí)讓城投平臺破產(chǎn)而在法理上不承擔(dān)責(zé)任的能力。
　　
　　最后說說對選擇什么樣的政信類項(xiàng)目進(jìn)行投資以及具體的投資策略。
　　
　　長期看，我們肯定要選擇，有潛力，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)，人口凈流入的區(qū)域進(jìn)行投資。但中短期情況會更復(fù)雜一些，債權(quán)機(jī)構(gòu)投資期限一般也是以中短期為主。
　　
　　如果我們將區(qū)域情況和負(fù)債情況做一個(gè)象限，可以得到以下四種情況A（好區(qū)域，低負(fù)債）、B（好區(qū)域，高負(fù)債）、C（差區(qū)域，低負(fù)債）、D（差區(qū)域，高負(fù)債）。以租賃為例，情況A適用于融資成本很低的大型金租、對風(fēng)險(xiǎn)的寬容度低，情況D適用于追求高回報(bào)的民營商租，實(shí)際上民營商租受限于融資能力的問題，也很少介入。關(guān)鍵的是在未來一段時(shí)間，對于大多數(shù)租賃公司，情況B和C如何進(jìn)行選擇，城投平臺短期看融資能力，中期看經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力，長期看人口。對于B和C的選擇，我覺得要看政策變動的情況和資金偏好的情況，目前城投平臺的三大融資渠道，銀行借款、債券融資、非標(biāo)融資，目前都在收緊當(dāng)中，銀行借款有15號文的限制，債券融資有紅橙黃綠的限制，非標(biāo)融資有租賃物的限制和融資的限制，在持續(xù)收緊的情況下，選擇B>C，因?yàn)橘Y金總要有投向，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，只要資金抱團(tuán)，流動性短期是不會有問題的，但要注意縮短久期。如果政策面進(jìn)行放松，這種情況在過去并不鮮見，選擇C>B，因?yàn)檎w的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，C的利差會更高，這個(gè)時(shí)候可以博取一個(gè)更高的收益率，完成股東的目標(biāo)，另一方面，低負(fù)債區(qū)域可承擔(dān)的負(fù)債上限更高，久期可以適當(dāng)增加，以增強(qiáng)競爭優(yōu)勢�？梢钥闯觯呗圆皇且怀刹蛔兊�，要根據(jù)宏觀環(huán)境，政策環(huán)境以及自身的資源稟賦進(jìn)行調(diào)整。