主要觀點

　　● 嚴監(jiān)管疊加疫情的沖擊，2022年行業(yè)資產(chǎn)端承壓，盈利下滑且分化加劇，央企及地方政府控股的大中型融資租賃公司盈利穩(wěn)健，中小型平臺類、股東為金融機構(gòu)或股權(quán)分散的第三方租賃公司盈利下滑。預計2023年，產(chǎn)業(yè)類租賃公司依靠定價優(yōu)勢和良好的資產(chǎn)管控能力，盈利有望保持穩(wěn)��；平臺類和第三方租賃公司資產(chǎn)端受平臺業(yè)務壓降、利差縮窄影響，盈利增速將持續(xù)放緩。

　　● 隨著經(jīng)濟復蘇以及加強對實體經(jīng)濟扶持政策推進，預計2023年租賃資產(chǎn)投放增速將有所回升。集中度、杠桿倍數(shù)監(jiān)管對資產(chǎn)端影響邊際減小，產(chǎn)業(yè)類租賃公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、定價優(yōu)勢明顯；在壓降地方政府隱性債務等政策下，中小型平臺類和第三方租賃公司資產(chǎn)端調(diào)整壓力猶存，利差或有所收窄。

　　● 經(jīng)濟復蘇有助于行業(yè)不良率小幅下降，但資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)分化趨勢。其中，央企產(chǎn)業(yè)類租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，投向傳統(tǒng)制造業(yè)等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)類以及第三方租賃公司不良率上行和撥備計提壓力得以緩解，以縣域平臺為主要客戶的中小型平臺類或第三方租賃公司不良率上行壓力較大。

　　● 2023年貨幣寬松態(tài)勢仍有望維持，但經(jīng)營風險和融資能力差異導致融資租賃行業(yè)企業(yè)負債端分層明顯，客戶資產(chǎn)質(zhì)量下行或股東負面事件導致個別民營性質(zhì)租賃公司獲得的內(nèi)外部融資支持減弱，流動性管理壓力凸顯。

　　● 2022年租賃業(yè)務投放放緩驅(qū)動杠桿倍數(shù)小幅下行，預計未來2年內(nèi)央企產(chǎn)業(yè)類、大中型平臺類租賃公司能夠持續(xù)獲得股東增資支撐業(yè)務發(fā)展，中小型平臺類、第三方租賃公司資本補充壓力上升，個別租賃公司存在盈利侵蝕資本的風險。

　　2022年以來，受疫情影響和行業(yè)監(jiān)管持續(xù)加強，融資租賃公司規(guī)模擴張持續(xù)放緩，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利承壓，且行業(yè)分化加劇。預計，央企控股產(chǎn)業(yè)類、國有控股平臺類得益于成本端優(yōu)勢和良好的資源稟賦，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健、撥備充足，且在資本補充和流動性方面能獲得股東的持續(xù)支持，信用風險整體可控。而中小型融資租賃公司受宏觀經(jīng)濟承壓和市場利率波動影響較大，在經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量和資本補充方面壓力凸顯，信用質(zhì)量面臨下行壓力。

　　01、行業(yè)監(jiān)管

　　地方監(jiān)管出臺細則以規(guī)范融資租賃公司經(jīng)營，監(jiān)管強度逐步加大，未來監(jiān)管規(guī)則的不確定性或?qū)ψ赓U行業(yè)產(chǎn)生較大影響

　　2020年6月，《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡稱“監(jiān)管辦法”）正式出臺，明確了融資租賃公司的業(yè)務范圍、租賃物范圍及負面清單，要求融資租賃公司回歸主業(yè)；對杠桿倍數(shù)、集中度和關(guān)聯(lián)交易管理趨嚴。此后，大部分省份的監(jiān)管機構(gòu)制定了相應的實施細則，主要對融資租賃公司的設(shè)立條件、準備金計提、數(shù)據(jù)報送、監(jiān)督檢查等事項進行細化，部分區(qū)域在實施細則中加入了對融資租賃公司開展特定行業(yè)業(yè)務的鼓勵性條款。融資租賃公司注冊家數(shù)較多的廣東、上海等地區(qū)地方監(jiān)管機構(gòu)均在本區(qū)域?qū)嵤┘殑t中對關(guān)聯(lián)度和集中度要求給予了適度調(diào)整。2022年2月，銀保監(jiān)會發(fā)布《融資租賃公司非現(xiàn)場監(jiān)管規(guī)程》，指出各地方金融監(jiān)管部門對融資租賃公司的非現(xiàn)場監(jiān)管，應當重點關(guān)注融資租賃公司的外部經(jīng)營環(huán)境變化、公司治理狀況、內(nèi)部控制狀況、風險管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、流動性指標等。目前上海、天津、深圳、廣東、湖南、江蘇、江西等地金融局均對部分異常經(jīng)營融資租賃公司進行了公布，廣東、山東、江蘇、四川、湖北等地金融局則公布了納入監(jiān)管名單。[1]

　　未來融資租賃公司的發(fā)展仍將面臨監(jiān)管規(guī)則的不確定性。監(jiān)管方面，截至2022年末，融資租賃公司注冊家數(shù)較多的天津地區(qū)未出臺相應的監(jiān)管細則，特定行業(yè)業(yè)務集中度監(jiān)管指標的考核仍存在不確定性。租賃物方面，2022年2月以來，多地監(jiān)管機構(gòu)要求金融租賃公司“嚴禁將道路、市政管道、水利管道、橋梁、壩、堰、水道、洞，非設(shè)備類在建工程、涉嫌新增地方政府隱位債務以及被處置后可能影響公共服務正常供應的構(gòu)筑物作為租賃物”，預計以構(gòu)筑物作為租賃物的融資租賃公司亦將面臨壓降壓力�？蛻暨x擇方面，2021年7月，銀保監(jiān)會非公開發(fā)布《銀行保險機構(gòu)進一步做好地方政府隱性債務風險防范化解工作的指導意見》（“15號文”），要求對承擔地方政府隱性債務的客戶，各銀行保險機構(gòu)不得新提供流動資金貸款或流動資金貸款性質(zhì)的融資，不得通過理財、信托、保險、融資租賃等方式違規(guī)向融資平臺公司提供融資或繞道置換不符合條件的隱性債務。公用事業(yè)板塊仍在租賃公司的業(yè)務中占據(jù)重要地位，地方政府隱性債務限制或?qū)е伦赓U公司存量業(yè)務面臨較大壓降壓力，新增業(yè)務也將受限。業(yè)務區(qū)域方面，2021年末央行出臺《地方金融監(jiān)督管理條例（征求意見稿）》，要求地方金融組織原則上不得跨省級行政區(qū)開展業(yè)務，已跨省開展業(yè)務的，由國務院金融監(jiān)管部門明確過渡期安排。對于多數(shù)全國展業(yè)的融資租賃公司來說，如何加強異地業(yè)務風險管理以及跨省經(jīng)營仍面臨一定的不確定性。

　　02、盈利狀況

　　2022年行業(yè)盈利分化明顯，業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化或較好的資產(chǎn)質(zhì)量支撐產(chǎn)業(yè)類和平臺類租賃公司盈利回升，第三方租賃公司業(yè)績下滑明顯

　　由于業(yè)務規(guī)模的增長和資產(chǎn)質(zhì)量趨穩(wěn)，行業(yè)盈利增速有所回升。本文選取了有公開數(shù)據(jù)的41家發(fā)債樣本、并按照股東背景等要素分為了產(chǎn)業(yè)類、平臺類、金融類及其他四類進行分析[2]。2021年，得益于業(yè)務的增長、利差回升以及信用成本的下行，40家樣本融資租賃公司（剔除渤海租賃）實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤同比增速分別為11.90%和16.67%，增速同比2020年上升3.64和0.46個百分點，roe均值同比上升0.57個百分點至8.14%。2022前三季度，受投放放緩以及項目收益率下行影響，樣本融資租賃公司營業(yè)收入、凈利潤增速分別為12.31%和3.81%，年化roe均值為8.73%。

　　不同類型租賃公司盈利表現(xiàn)差別較大：（1）產(chǎn)業(yè)類融資租賃公司更多服務集團產(chǎn)融結(jié)合，隨著利差企穩(wěn)回升以及風險資產(chǎn)化解減輕撥備計提壓力，盈利能力持續(xù)提升，2022年前三季度年化roe均值為9.01%，相較2021年上升0.75個百分點。其中，華潤租賃、三峽租賃和華寶租賃受益于穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)、利差回升和較好的資產(chǎn)質(zhì)量，2022年前三季度凈利潤同比增幅均在30%以上，roe分別為15.25%、14%和9.99%；而大唐租賃客戶主要為集團內(nèi)成員單位，因業(yè)務收縮、收益率偏低及資產(chǎn)質(zhì)量下滑，盈利能力較弱，同期凈利潤同比下降14.59%，roe為4.24%；太鋼租賃同樣面臨關(guān)聯(lián)方業(yè)務占比調(diào)整壓力，2021年新增集團內(nèi)投放占比由2020年的64.44%下降至11.42%，2022年前三季度凈利潤下滑31.01%，roe下降1.54個百分點至3.34%；（2）平臺類融資租賃公司凈利潤增速波動最為明顯且盈利能力差異較大，受撥備計提擾動（撥備計提集中在年末，前三季度信用成本比例不高），該類型樣本租賃公司凈利潤增速階段性上行，2022年前三季度roe區(qū)間為【1.76%，17.75%】。其中，國泰租賃、青島城建租賃受益于業(yè)務擴張，同期凈利潤同比增速在50%、30%以上，年化roe分別較2021年上升7.59個和3.38個百分點至14.66%和17.75%；（3）金融背景類、股東為民營企業(yè)或無實控人的第三方租賃公司2022年前三季度凈利潤增速為負。

　　2023年，宏觀經(jīng)濟觸底回升，融資租賃公司資產(chǎn)端業(yè)務投放邊際改善，產(chǎn)業(yè)類租賃公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，客戶資源以制造業(yè)等為主的金融背景和第三方背景租賃公司新增投放壓力略有緩解，平臺類租賃公司或受制于隱性債務壓力調(diào)整結(jié)構(gòu)。預計，行業(yè)負債端成本受益程度不及2022年，競爭加劇和流動性收緊導致行業(yè)利差水平縮窄；經(jīng)濟復蘇預期下行業(yè)問題資產(chǎn)得以小幅下降，全年的信用成本略有下行。綜合影響，預計行業(yè)凈利潤增速小幅上行。

　　1.嚴監(jiān)管、疫情反復導致行業(yè)資產(chǎn)增速持續(xù)下降，資本實力和股東背景較強的融資租賃公司有望在業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整中實現(xiàn)量價回升，中小型租賃公司面臨業(yè)務持續(xù)收縮風險

　　不同股東發(fā)起設(shè)立的融資租賃公司在資本金、融資成本、租賃投放領(lǐng)域以及風控能力等方面存在明顯差異。2020年以來由于疫情的影響，租賃資產(chǎn)主要投放于中小制造業(yè)企業(yè)的小型租賃公司及部分大型第三方租賃公司結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力最大，此類租賃公司往往產(chǎn)業(yè)背景弱導致業(yè)務競爭力不足、資產(chǎn)質(zhì)量下滑，融資成本下降難度大。服務于集團客戶的央企產(chǎn)業(yè)背景租賃公司和平臺類租賃公司持續(xù)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，高增速持續(xù)回落，但仍憑借較強的資本實力和資源優(yōu)勢實現(xiàn)規(guī)模增長。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，截至2022年6月末，行業(yè)1萬余家融資租賃公司合同余額較年初下滑4.84%，降幅較上年末縮窄3.34個百分點，多數(shù)企業(yè)持續(xù)面臨調(diào)整“陣痛”。截至2022年9月末，本文選取的41家樣本融資租賃公司總資產(chǎn)余額25011.44億元，較年初增長4.56%，受疫情影響增速較2021年下降7.32個百分點。上述企業(yè)資產(chǎn)占行業(yè)合同余額的70%左右，在行業(yè)內(nèi)綜合實力靠前，在行業(yè)合同余額下滑背景下依然能夠?qū)崿F(xiàn)增長。

　　2022年以來，受疫情影響和關(guān)聯(lián)交易集中度控制，集團業(yè)務占比60%以上的產(chǎn)業(yè)類租賃公司增速出現(xiàn)了不同程度的下滑，如大唐租賃、三峽租賃集團業(yè)務占比分別在90%和70%以上，2022年9月末資產(chǎn)總額較年初分別下滑18.65%和31.11%，但國網(wǎng)租賃在增資加持下業(yè)務增速仍較快，2021年末、2022年9月末資產(chǎn)規(guī)模較年初增速分別為30.95%和17.09%。由于地方政府背景融資租賃公司資本實力偏弱，業(yè)務資源優(yōu)勢不明顯，在城投隱性債務壓降背景下業(yè)務競爭力持續(xù)下滑，島城建租賃受益于股東增資和業(yè)務推介，業(yè)務規(guī)模實現(xiàn)增長，2022年9月末資產(chǎn)規(guī)模較年初增長18.29%。股東為金融企業(yè)或者股權(quán)分散的第三方租賃公司遠東租賃、平安租賃、渤海租賃資產(chǎn)排名位居行業(yè)前三，2022年9月末增速分別為6.61%、-1.40%和7.05%。

　　預計2023年，融資租賃行業(yè)嚴監(jiān)管主線不改，國內(nèi)經(jīng)濟逐漸復蘇下，租賃公司資產(chǎn)端投放壓力有所緩解。融資租賃公司業(yè)務期限、還款頻率等方面設(shè)置比較靈活，在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、新能源以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，租賃資產(chǎn)仍主要投放于上述產(chǎn)業(yè)，預計在全國固定資產(chǎn)投資需求回升下存在一定的業(yè)務拓展空間。但資本實力偏弱的小型租賃公司由于資金端優(yōu)勢不足、傳統(tǒng)制造業(yè)經(jīng)營承壓、城投隱性債務限制等原因主動調(diào)整結(jié)構(gòu)和增速，資產(chǎn)規(guī)�；虺掷m(xù)回落。資產(chǎn)端具有優(yōu)勢的頭部租賃公司、產(chǎn)業(yè)類租賃公司仍能依靠與股東的協(xié)同、專業(yè)化競爭優(yōu)勢，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，資產(chǎn)規(guī)模將得以回升。

　　2.受益于市場流動性寬松，行業(yè)負債端成本下降推動利差持續(xù)回升，未來中小型租賃公司將受限于資產(chǎn)端定價能力，利差或有所縮窄

　　融資租賃公司資金端對利率變化更敏感，而資產(chǎn)端定價更依賴租賃公司業(yè)務競爭能力和風險把控。2021年以來，信用寬松背景下，融資租賃公司資本市場融資成本持續(xù)下行，利差回升比較明顯。以樣本統(tǒng)計，2021年，35家樣本租賃公司利差上升0.10個百分點至2.83%。分類型看，產(chǎn)業(yè)類租賃公司利差為2.58%，同比下行0.03個百分點；平臺類租賃公司利差上行0.18個百分點至3.14%；金融類租賃公司利差上行0.35個百分點至3.21%。未來，隨著流動性趨穩(wěn)以及資產(chǎn)端競爭壓力，央企產(chǎn)業(yè)類和頭部金融背景、第三方租賃公司憑借市場化轉(zhuǎn)型或?qū)I(yè)優(yōu)勢保持利差回升，而部分小型央企背景的租賃公司、政府背景類和第三方租賃公司負債端成本壓縮空間變小，利差或有所下滑。

　　收息率方面，近年來監(jiān)管部門出臺一系列政策引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率有較明顯下降，推動了融資租賃行業(yè)資產(chǎn)端收益率的下行。2021年，35家樣本租賃公司的平均生息資產(chǎn)收益率下行約0.20個百分點至7.03%，收益率區(qū)間為【4.06%，11.74%】。其中，第三方租賃公司（金融類、其他）＞平臺類租賃公司＞產(chǎn)業(yè)類租賃公司，獅橋租賃、國控租賃項目收息率在10%以上，國能租賃、中核租賃、國新租賃由于主要服務于集團客戶或央企客戶，收益率偏低。預計，行業(yè)頭部的租賃公司客戶資源穩(wěn)定，短期內(nèi)較強的資產(chǎn)端議價能力能維持項目的收益率相對穩(wěn)定；小型租賃公司業(yè)務定價承壓，或通過提高風險偏好維持利差的穩(wěn)定。

　　付息率方面，貨幣政策邊際寬松，融資租賃公司融資成本普遍下行。2021年，樣本金融類租賃公司、平臺類、第三方租賃公司、產(chǎn)業(yè)類租賃公司的融資成本分別下行0.60、0.54、0.44和0.26個百分點，付息率均值分別為3.21%、3.14%、2.93%和2.58%，產(chǎn)業(yè)類租賃公司由于綜合融資成本最低，下降幅度也最小。2023年，由于經(jīng)營業(yè)績分化以及股東支持能力的差異，小型租賃公司的融資難度和成本有抬升趨勢。

　　03、資產(chǎn)質(zhì)量

　　客戶相對優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)集團租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，平臺類、民營性質(zhì)租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量承壓，部分公司通過加大撥備計提以緩解資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力

　　受疫情反復導致的承租人經(jīng)營承壓以及部分行業(yè)政策調(diào)整（諸如光伏補貼退坡、房地產(chǎn)調(diào)控、政府隱性債務壓降）影響，融資租賃公司不良率持續(xù)抬升。截至2021年末，公布數(shù)據(jù)的44家樣本融資租賃公司不良率均值為0.90%，較年初上升0.05個百分點。結(jié)合客戶資質(zhì)情況來看，不同類型的租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量分化加劇，部分小型融資租賃公司受制于客戶質(zhì)量整體不高，在制造業(yè)等周期性行業(yè)風險加劇下不良攀升，部分融資租賃公司不良率受大額項目影響指標波動較大。2022年，公布不良率數(shù)據(jù)的37家樣本中，有10家不良率與年初持平（包括6家不良率為0）；有9家不良率較年初下降，其中大唐租賃因處置了風險資產(chǎn)，9月末不良率較年初下降1.51個百分點至0.46%；有12家不良率較年初有所反彈。

　　（1）產(chǎn)業(yè)類租賃公司不良率較低，且降幅明顯。截至2021年末，該類型下的樣本租賃公司不良率區(qū)間為【0，3.02%】，均值為0.76%，不良率均值較年初下降0.08個百分點，新增不良主要受產(chǎn)業(yè)景氣度以及市場化業(yè)務管理經(jīng)驗不足影響，個體之間不良率呈現(xiàn)分化趨勢。以電力等弱周期行業(yè)為主要投向，或客戶主要是集團內(nèi)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的租賃公司更容易把控風險，且風險資產(chǎn)處置效率更高，風險可控。但聚焦汽車等制造業(yè)、航空業(yè)以及市場化業(yè)務占比較高的產(chǎn)業(yè)類租賃公司風險加劇。其中，國網(wǎng)租賃2019年新增投向轉(zhuǎn)向集團相關(guān)，并通過訴訟和清收回款3.30億元，2021年末不良率較2018年末下降2.25個百分點至0.65%。預計未來，受《監(jiān)管辦法》對集團內(nèi)業(yè)務不超過凈資產(chǎn)50%的比例限制，市場化轉(zhuǎn)型或?qū)е虏糠肿赓U公司風險管理壓力加大。

　　（2）平臺類租賃公司以區(qū)域城投客戶為主要客群，由于競爭加劇，部分租賃公司客戶群體下沉至高負債的縣域平臺，風險逐漸暴露，不良率上升較快。隨著城投平臺融資政策進一步收緊，上述類型租賃公司存量客戶出現(xiàn)階段性逾期，不良率均值波動加大。2021年末8家樣本公司不良率均值較上年末上升0.56個百分點至1.12%。

　�。�3）控股股東為金融機構(gòu)的幾家租賃公司，截至2021年末，除國新租賃不良率為0外，其余幾家不良率介于【1.07%，1.60%】，指標波動較小。2022年疫情反復，該類型企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有所下行。

　　（4）歸類為其他的租賃公司2021年末不良率均值為1.08%，較年初下降0.02個百分點，近年來不良率小幅抬升至1%以上，但整體波動不大。而小型租賃公司不良率偏高，主要原因在于此類租賃公司在資產(chǎn)和資金上面的競爭優(yōu)勢偏弱，大部分客戶群體以抗風險能力偏弱的中小型實體企業(yè)以及債務負擔壓力較重的區(qū)縣級城投企業(yè)為主，客戶資質(zhì)下沉；在風險預警、不良資產(chǎn)處置方面經(jīng)驗不足，風險資產(chǎn)化解難度大。

　　從先行指標來看，受承租人經(jīng)營壓力上升影響，2019年以來租賃公司關(guān)注類資產(chǎn)持續(xù)上升，2020年末關(guān)注類占比均值較年初上升0.16個百分點至2.71%。2021年隨著處置力度加大和加速確認不良，樣本租賃公司關(guān)注類占比有所下行。截至2021年末，公布數(shù)據(jù)的43家樣本租賃公司關(guān)注類資產(chǎn)占比均值較年初下降0.54個百分點至2.17%。其中，產(chǎn)業(yè)類、平臺類、金融類和其他租賃公司的關(guān)注類占比均值分別為1.81%、2.78%、2.81%和2.28%，同比分別變化-0.86、-0.10、0.15和-0.39個百分點，產(chǎn)業(yè)類租賃公司的瑕疵資產(chǎn)下降較為明顯，占比最低。東方金誠關(guān)注到，疫情反復背景下，交通運輸、文化旅游等行業(yè)客戶流動性偏緊、短期償債壓力加重，上述行業(yè)資產(chǎn)或存在逾期壓力，部分關(guān)注類資產(chǎn)按照審慎原則預計下遷為不良的概率較大。

　　為應對資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力，行業(yè)撥備余額呈現(xiàn)上升趨勢。截至2021年末，公布數(shù)據(jù)的43家樣本租賃公司撥貸比均值較年初上升0.25個百分點至1.93%，而同期樣本金融租賃公司撥貸比均值在3%以上；拔備覆蓋率為216.29%，較年初下降17.3個百分點。其中，22家產(chǎn)業(yè)類樣本租賃公司撥貸比區(qū)間為【0，3.16%】，均值為1.75%，隨著大額風險資產(chǎn)的化解整體計提壓力減輕，但大唐租賃、上海大唐租賃等幾家央企產(chǎn)業(yè)背景租賃公司撥備覆蓋不良的比例不高，存在一定的補計壓力；9家平臺類租賃公司的撥貸比區(qū)間為【0.59%，2.54%】，均值為1.66%，撥貸比-不良率空間為0.54%；其余兩類租賃公司撥貸比均值較高，在不良率整體抬升背景下?lián)軅溆嬏釅毫γ黠@增加。自2021年以來，上海、山東、北京等地方監(jiān)管細則要求在對風險資產(chǎn)準確分類的基礎(chǔ)上及時足額計提資產(chǎn)減值損失準備（計提標準原則上不得低于風險資產(chǎn)期末余額的1%），增強風險抵御能力。因此，隨著資產(chǎn)質(zhì)量下行和監(jiān)管的持續(xù)加強，融資租賃公司相比金融租賃公司以及銀行來說，計提壓力更大。

　　04、流動性

　　融資環(huán)境有望延續(xù)溫和寬松，股東背景較強的租賃公司流動性壓力較小，少數(shù)產(chǎn)業(yè)類和第三方租賃公司由于資產(chǎn)質(zhì)量下行或股東支持力度減弱導致流動性管理壓力凸顯

　　融資租賃行業(yè)整體杠桿水平較高，資產(chǎn)負債率在80%左右。同時，行業(yè)普遍存在短借長投的問題，資產(chǎn)負債久期存在一定錯配。除資本金外，融資租賃公司資金來源包括銀行借款、信托等金融機構(gòu)借款、發(fā)行債券（含ABS）以及關(guān)聯(lián)方借款，近年來租賃公司通過發(fā)行債券補充中長期資金或通過同業(yè)和資產(chǎn)管理渠道匹配資產(chǎn)期限，依賴銀行借款的單一融資結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2022年，融資租賃公司共發(fā)行債券（不包含ABS）358單合計2847.65億元，同比分別增長5.29%和6.88%，增速回升明顯。其中，AAA級主體發(fā)行單數(shù)占比為79.05%，占比較2019年末上升5.59個百分點，但較2021年末下降7.42個百分點，2022年AA及AA+主體發(fā)行數(shù)量增長明顯。

　　2020年以來，為緩解疫情對經(jīng)濟的沖擊，央行采取一系列措施及時向市場投放流動性，以央企背景、金融背景的高信用等級融資租賃公司最受益于貨幣寬松政策，流動性改善較為明顯；平臺類租賃公司受益股東借款支持以及較短的久期差，流動性水平較高；股權(quán)分散的第三方租賃公司獲得的關(guān)聯(lián)借款較少，近兩年流動比率呈現(xiàn)下滑趨勢。截至2022年9月末，樣本融資租賃公司流動比率均值0.97倍，但部分租賃公司流動比率低于0.5倍，流動性管理壓力上升。

　　2023年，監(jiān)管趨嚴以及資產(chǎn)質(zhì)量分化將加速不同租賃公司的流動性分層，預計中小型產(chǎn)業(yè)背景和第三方租賃公司短期流動性管理難度加大。上述企業(yè)往往有如下特征：（1）過度依賴單一融資渠道；（2）短期債務占比過高、租賃資產(chǎn)以長期為主，期限錯配風險較大;（3）租賃資產(chǎn)質(zhì)量惡化導致現(xiàn)金流入減少、盈利下滑；（4）股東出現(xiàn)負面事件導致支持力度減弱，內(nèi)外部融資均受阻。如渤海租賃由于租賃資產(chǎn)大量逾期以及股東流動性承壓等原因，債券償付壓力上升，存續(xù)債券“19渤海租賃SCP002”申請了展期。

　　05、資本充足性

　　股東實力較強的融資租賃公司通過內(nèi)源積累以及股東增資推動資本充足性維持較好水平，中小型租賃公司由于盈利減弱和資產(chǎn)質(zhì)量下行導致資本補充壓力增加

　　融資租賃公司資本補充渠道以利潤留存、股東增資為主，2021年以來，發(fā)債樣本融資租賃公司基本告別依靠大幅增資來提升資本實力的階段，資本增長主要依靠利潤積累。2022年，樣本租賃公司增資明顯放緩，2022年9月末實收資本較年初增長5.71%，遠低于2021年增速（14.35%），僅平安租賃、中飛租賃、海發(fā)寶誠租賃、三峽租賃分別增資2.62億元、3.17億元、9.93億元和15億元�？紤]到成本，融資租賃公司通過發(fā)行可續(xù)期債券補充資本的需求強烈。截至2022年末，有平安租賃、遠東租賃等12家租賃公司發(fā)行了可續(xù)期公司債券，共計50筆合計規(guī)模486.80億元。同期末，樣本租賃公司凈資產(chǎn)較年初增長7.53%，增速低于2021年末的11.51%。

　　2020年，銀保監(jiān)會將融資租賃公司的杠桿倍數(shù)（風險資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限由10倍限制為8倍，隨著利潤的積累以及2018年——2020年大規(guī)模增資，融資租賃公司杠桿倍數(shù)逐步適應監(jiān)管要求。截至2022年9月末，41家樣本商租的風險資產(chǎn)/凈資產(chǎn)倍數(shù)均值為5.24倍，業(yè)務杠桿處于適中水平。從各類型租賃公司杠桿倍數(shù)來看，金融類＞產(chǎn)業(yè)類＞其他類＞平臺類。具體看：（1）主要股東為金融機構(gòu)的融資租賃公司近年來增資積累放緩，2022年僅平安租賃小幅增資，但隨著業(yè)務擴張放緩，杠桿倍數(shù)略有下行，但接近監(jiān)管要求的8倍紅線；（2）近年來產(chǎn)業(yè)類租賃公司股東增資表現(xiàn)出持續(xù)性，樣本中每年有70%左右會進行增資，同時隨著盈利的增長，其資本實力持續(xù)提升，9月末杠桿倍數(shù)處于樣本均值水平。但其中，部分租賃公司杠桿倍數(shù)偏高，資本安全邊界不足；（3）大部分平臺類租賃公司成立時間較短，業(yè)務開展不足，近幾年僅有越秀租賃和杭金投租賃進行了增資，整體杠桿倍數(shù)較低；（4）股權(quán)較為分散的其他類租賃公司杠桿倍數(shù)低于均值水平，其中遠東租賃實收資本位居行業(yè)前列。

　　預計2023年產(chǎn)業(yè)類租賃公司將在股東的持續(xù)支持和內(nèi)源不斷積累下，資本充足性得以提升；平臺類租賃公司業(yè)務受限于政府隱性債務壓力增速放緩，杠桿保持在較低水平。而由于股東實力差異、資產(chǎn)質(zhì)量下行、盈利能力弱導致資本積累減弱的民營中小型租賃公司，將面臨資本充足性繼續(xù)下降的風險。

　　注：

　　[1] 截至2021年9月末，納入監(jiān)管名單、非正常經(jīng)營企業(yè)名單并向社會公示的融資租賃公司分別有667家、7019家。

　　[2] 產(chǎn)業(yè)背景融資租賃公司（以下簡稱“產(chǎn)業(yè)類”）的控股股東主要為央企產(chǎn)業(yè)集團及少量地方國有非金融機構(gòu)，主營業(yè)務為制造業(yè)、電力熱力生產(chǎn)供應類；地方政府背景融資租賃公司（以下簡稱“平臺類”）的控股股東主要是省級和地市級的政府；金融機構(gòu)背景融資租賃公司（以下簡稱“金融類”）控股股東為大型金融投資集團；其他類融資租賃公司為或?qū)嶋H控制人為自然人或股權(quán)較為分散無實際控制人的融資租賃公司。