近年，銀行間債券市場多措并舉服務融資租賃行業(yè)企業(yè)的直接融資需求，上海清算所作為銀行間市場重要金融基礎設施，持續(xù)支持融資租賃企業(yè)發(fā)行債券、開展資產證券化產品創(chuàng)新等，助力企業(yè)拓寬融資渠道。建議進一步從加強產品創(chuàng)新和組合應用、拓展跨境融資渠道、提升風險管理水平和信息披露質量等方面，為融資租賃企業(yè)直接融資提供更多便利。

　　融資租賃行業(yè)作為集融資與融物于一體的新型行業(yè)，具有參與主體多元、資產類別豐富、產品接受度高等特點，是最貼近實體經濟的新興金融力量，是促進資本市場和實體經濟循環(huán)的重要紐帶。但隨著近年來融資租賃行業(yè)整體進入調整期，部分中小型融資租賃企業(yè)的資產質量下降、信用壓力上升，盈利修復周期拉長，導致融資難問題進一步凸顯，有必要建立更為豐富多元的融資渠道。近年來，銀行間市場圍繞優(yōu)化服務，加強響應、打造品牌，積極服務融資租賃行業(yè)企業(yè)安全規(guī)范、高效便捷的直接融資。

　　一、融資租賃行業(yè)債券融資具有較大發(fā)展空間

　　債券融資具有形式簡單、籌資數額較大、籌資成本較低等特點。近年來銀行間債券市場多措并舉服務融資租賃行業(yè)企業(yè)的直接融資需求，融資租賃企業(yè)發(fā)行的產品已全面涵蓋金融債、超短期融資券、短期融資券、定向債務融資工具、中期票據、資產支持票據和資產支持證券等，結構化產品發(fā)行規(guī)模與非結構化產品發(fā)行規(guī)�；境制健�

　　作為銀行間債券市場重要金融基礎設施，上海清算所近三年服務融資租賃行業(yè)企業(yè)發(fā)行債券（含資產證券化產品）面額超萬億元，有力支持相關企業(yè)融資，募集資金主要用于償還發(fā)行人有息債務，部分用于補充流動資金、新增資產或融資租賃項目的投放，進而優(yōu)化企業(yè)的資產負債結構。融資租賃企業(yè)相關產品發(fā)行總體呈現(xiàn)以下特點：

　　一是發(fā)行登記券種及期限方面，以資產支持票據（含資產支持商業(yè)票據）、超短期融資券和中期票據為主，其中，中期票據、超短期融資券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模呈逐年增長趨勢，尤其是中期票據增長明顯，其2020年至2022年發(fā)行規(guī)模占融資租賃企業(yè)在上海清算所發(fā)行債券總規(guī)模的比重由約8.7%上升至約16.1%。產品期限較為多元，覆蓋1年以下、1至3年、3至5年以及5年以上。

　　二是發(fā)行方式方面，主要產品以公開發(fā)行為主，目前融資租賃企業(yè)定向發(fā)行的債務融資工具規(guī)模占比近30%。采用定向發(fā)行模式發(fā)行債券，注冊流程、披露方式相對簡化，未來仍有較大發(fā)展空間。

三是近年來上海清算所服務融資租賃企業(yè)創(chuàng)新發(fā)行多種貼標主題債券，包括碳中和債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債、轉型債券、社會責任債券、鄉(xiāng)村振興債、革命老區(qū)債、科創(chuàng)票據等。募集資金專項用于符合企業(yè)規(guī)劃的重點領域，包括綠色產業(yè)、低碳轉型、鄉(xiāng)村振興、科技創(chuàng)新等領域項目投放，積極落實國家相關重要決策部署。如中電投融和融資租賃有限公司發(fā)行的“碳中和、鄉(xiāng)村振興”雙貼標綠色中期票據；國網國際融資租賃有限公司發(fā)行的全國首單融資租賃企業(yè)可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券；上海申能融資租賃有限公司發(fā)行的2021年度第一期申金-安瑞綠色定向資產支持商業(yè)票據（碳中和債）等。

　　四是金融租賃企業(yè)積極穩(wěn)妥開展金融債發(fā)行業(yè)務。2022年以來，上海清算所服務浦銀金融租賃股份有限公司、蘇銀金融租賃股份有限公司、江蘇金融租賃股份有限公司等金融租賃企業(yè)發(fā)行貨運物流主題金融債，募集資金用于向相關貨運物流企業(yè)提供延期還本付息、續(xù)作、新增投放等金融支持，有效引導資金聚焦支持交通物流保通保暢等重點領域，打通制約國民經濟循環(huán)關鍵堵點，對其他金融租賃企業(yè)幫助支持貨運物流行業(yè)、保障產業(yè)鏈供應鏈安全穩(wěn)定發(fā)揮了較好的示范帶動作用。

　　五是通過多渠道發(fā)行等模式拓展投資人群體，投資者結構更加多元。部分融資租賃企業(yè)的多期產品同時面向“債券通”渠道的境外投資人發(fā)行，受到踴躍認購；同時，除了銀行自營資金以外，近年來還不斷有券商自營、理財子公司、資產管理公司、信托、基金及境外銀行在境內的子公司等資金加入，投資者結構跟隨銀行間市場投資人群體的拓展而更加豐富。

　　二、企業(yè)資產證券化產品助力中小融資租賃企業(yè)融資

　　多數融資租賃企業(yè)為中小企業(yè)，通過資產證券化產品拓寬融資渠道，擺脫單一銀行對企業(yè)的授信額度束縛，成為中小融資租賃企業(yè)解決融資需求的重要途徑。通過交易結構設計，資產證券化產品可幫助企業(yè)實現(xiàn)資產出表，提高資產流動性，降低企業(yè)資產負債率，實現(xiàn)企業(yè)突破杠桿限制、盤活存量資產及優(yōu)化資產結構、提升企業(yè)市場聲譽等目的，更貼合實體經濟企業(yè)多樣化融資需求，突破傳統(tǒng)融資在用途、價格和效率上的制約。

　�。ㄒ唬┓墙鹑谄髽I(yè)資產證券化產品發(fā)展迅速

　　非金融企業(yè)資產證券化產品主要包括資產支持票據（ABN）和資產支持商業(yè)票據（ABCP）。前者是指非金融企業(yè)（發(fā)起機構）為實現(xiàn)融資目的，采用結構化方式，通過發(fā)行載體發(fā)行的，由基礎資產所產生的現(xiàn)金流作為收益支持的，按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具。ABCP是傳統(tǒng)ABN產品的可續(xù)期、短期限版本，滾動發(fā)行，單期發(fā)行期限通常短于1年，不限制資產期限、篩選資產更靈活，有效解決基礎資產期限與債券存續(xù)期不相匹配的問題，盤活存量高效，降成本效果明顯，續(xù)發(fā)金額靈活，兼顧長期限和低成本的資金需求。

　　截至2022年末，ABN、ABCP等銀行間市場企業(yè)資產支持證券累計發(fā)行超2.1萬億元，存量規(guī)模9000億元，累計支持超過35000家小微企業(yè)。其中，融資租賃行業(yè)企業(yè)ABN（含ABCP）發(fā)行量不斷上升，2022年發(fā)行規(guī)模超1400億元，在ABN全年發(fā)行總規(guī)模中占比超過30%，融資租賃債權成為最具活力的資產支持證券大類基礎資產類型之一。上海清算所積極支持包括融資租賃行業(yè)企業(yè)推動上述產品發(fā)行便利和主題創(chuàng)新、加強信息披露平臺建設和存續(xù)期管理，協(xié)助風險處置和服務主動債務管理需求等訴求，不斷完善托管產品全生命周期服務。

　�。ǘ┤谫Y租賃企業(yè)資產證券化產品創(chuàng)新案例不斷涌現(xiàn)

　　君信融資租賃（上海）有限公司發(fā)行的2022年度凱盛集團2號第一期定向ABCP，貼標“科創(chuàng)票據”，撬動社會資金促進科技創(chuàng)新；海通恒信國際融資租賃股份有限公司發(fā)行的租賃2號第一期綠色定向ABCP主要聚焦于供水、污水處理、生物質資源利用、危險廢物處置和綠色交通領域，成為融資租賃行業(yè)首單綠色定向ABCP；君創(chuàng)國際融資租賃有限公司發(fā)行的2022年度第二期助力民營企業(yè)ABN（“債券通”），募集資金主要投放于民營、小微企業(yè)，涉及行業(yè)包括制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)等；中國康富國際租賃股份有限公司發(fā)行的2022年度第一期五凌1號綠色定向ABN（類REITS），基礎資產為五凌電力有限公司下屬的光伏、風力發(fā)電等綠色項目，類REITS為企業(yè)提供契合不動產領域權益融資渠道的同時，為銀行理財子公司、保險資管等提供配置長期資產的工具，助力培育多元化投資主體。

　　眾多創(chuàng)新案例也充分彰顯，近年來融資租賃資產證券化產品底層基礎資產類型不斷拓展，產品結構、產品期限越來越靈活，投資者結構更加豐富和多元。

　�。ㄈ┿y行間市場相關規(guī)則優(yōu)化升級為中小融資租賃企業(yè)提供更多融資便利

　　2023年4月，交易商協(xié)會組織市場機構制定發(fā)布《銀行間債券市場企業(yè)資產證券化業(yè)務規(guī)則》及《銀行間債券市場企業(yè)資產證券化業(yè)務信息披露指引》，實現(xiàn)資產證券化基礎制度全面升級。上述規(guī)則重構了企業(yè)資產證券化多層次規(guī)則體系，產品參與主體范圍擴大，注冊發(fā)行便利進一步優(yōu)化，信息披露要求充實完善，存續(xù)期管理、投資者保護機制等進一步健全，將于9月全面實施，助力融資租賃企業(yè)在內的中小企業(yè)高效便利融資。

　　一是發(fā)起機構范圍和發(fā)行載體擴充，有望惠及更多融資租賃企業(yè)。規(guī)則明確發(fā)起機構主體范圍涵蓋銀行間債券市場各類企業(yè)；豐富發(fā)行載體，明確特定目的載體可以為特定目的信托、特定目的公司或交易商協(xié)會認可的其他形式的載體，為進一步拓展特定目的載體類型預留空間，同時強調“真實出售、破產隔離”，不再保留“無SPV”模式。

　　二是優(yōu)化相關業(yè)務流程，便利融資租賃企業(yè)發(fā)行注冊環(huán)節(jié)操作。取消原ABN指引中有關評級的相關安排；簡化和豁免資產證券化業(yè)務備案，滿足特定情形的（如ABCP滾動發(fā)行且募集資金僅用于兌付上一期ABCP等），產品注冊模式下可豁免備案、成熟層企業(yè)統(tǒng)一注冊模式下可豁免發(fā)行條款變更流程，且資信狀況良好、或設置有效增信措施的可豁免風險自留；優(yōu)化主承銷團機制，可在注冊階段設立主承銷商團，并可于注冊有效期內變更主承銷商團成員，發(fā)行階段可就每期發(fā)行指定一家或多家主承銷商承銷。

　　三是完善分類分層信息披露要求，降低融資租賃資產證券化產品相關主體的披露成本。細化信息披露要求，從主體和證券層面確定了分類披露要求，建立發(fā)起機構、特定發(fā)起機構、增信機構等分層披露要求，優(yōu)化存續(xù)期資產運營報告披露頻率及要求，豁免半年度資產運營報告，完善存續(xù)期重大事項披露要求等。

　　四是明確業(yè)務參與機構職責、健全資產支持證券投資者保護機制，持續(xù)激發(fā)投資者投資融資租賃資產證券化產品的熱情。明確存續(xù)期管理機構及存續(xù)期管理相關要求，特定目的載體或其管理機構作為存續(xù)期管理機構應當監(jiān)測相關主體信用風險、進行信息披露、協(xié)調開展風險和違約處置等；完善持有人會議召開情形，建立分類別的表決機制，明確表決規(guī)避機制等。

　　以上規(guī)則的實施過渡期將于2023年8月31日結束，但涉及豁免備案情形、主承銷商相關機制的安排，已于發(fā)布日開始實施，將直接惠及更多融資租賃企業(yè)。

　　三、進一步促進融資租賃企業(yè)直接融資的相關建議

　�。ㄒ唬┘訌妭鶆杖谫Y工具產品創(chuàng)新和組合應用

　　融資租賃企業(yè)可與相關中介機構一道，根據基礎資產特點，進一步深化應用包括資產證券化產品以及資產擔保債務融資工具（CB）在內的其他結構化產品、信用類債券產品等，充分利用相關產品發(fā)行期限靈活、流動性高、多重增信等特點，同時應用發(fā)行注冊便利，打好“組合拳”，實現(xiàn)融資成本降、融資規(guī)模擴、融資信用增。一是有效利用專項產品貼標，提升融資租賃企業(yè)的辨識度和聲譽效益；二是利用好定向發(fā)行以及符合國家重大產業(yè)政策（如保障性住房租賃CB）等的“綠色通道”注冊便利；三是合理利用信用風險緩釋憑證（CRMW）與標的債券聯(lián)動發(fā)行創(chuàng)設產生的信用風險緩釋效應以及其他擔保增信措施等。

　�。ǘ┨剿鳌坝裉m債”跨境債券融資

　　為進一步探索拓展融資租賃企業(yè)跨境融資渠道，具有海外展業(yè)需求的融資租賃企業(yè)可通過上海清算所與國際證券托管結算機構（ICSD）歐清銀行（Euroclear）以金融基礎設施跨境合作方式推出的“玉蘭債”，完成跨境多幣種債券融資。上海清算所在“玉蘭債”產品中替代傳統(tǒng)境外發(fā)債模式下由境外托管結算機構、境外商業(yè)機構壟斷的發(fā)行登記職能，實現(xiàn)了境內金融基礎設施對境內發(fā)行人的在地服務，支持境內發(fā)行人一點接入境內外債券市場。截至目前，“玉蘭債”已在銀行業(yè)、證券業(yè)有序落地了美元、歐元、人民幣等幣種，落地持有人動態(tài)信息穿透機制等，未來還將拓展更多幣種、服務更廣泛的公司行為場景，切實為融資租賃企業(yè)拓展跨境融資提供便利。

　�。ㄈ┏掷m(xù)提升風險管理水平和信息披露質量

　　在促進融資租賃行業(yè)充分發(fā)揮“融物”特色功能、回歸服務實體經濟本源等目標引領下，融資租賃企業(yè)有必要進一步健全風險管理體系、提升風險管控能力，同時有效提高企業(yè)自身風險識別和預警能力；在此基礎上，有必要嚴格按照相關自律規(guī)則，落實信息披露要求，引導市場回歸“資產信用”本源，提升信息披露有效性，強化信息披露主體責任與市場化約束，防止通過證券化方式規(guī)避宏觀調控和監(jiān)管政策要求，加強融資租賃證券化市場風險防范，也為合理定價、估值及破解二級市場流動性難題奠定基礎，助力提升資產證券化再融資功能。

　　此外，上海清算所也將與融資租賃行業(yè)企業(yè)一道，積極探索包括債券擔保品管理服務等在內的多場景應用，支持有實際需求的融資租賃企業(yè)能夠接受或使用境內優(yōu)質債券作為擔保品開展相關業(yè)務等。