一、融資租賃行業(yè)發(fā)展趨勢

　　我國融資租賃行業(yè)仍處于初級發(fā)展階段，市場滲透率低，未來仍存在很大提升空間和市場潛力。根據(jù)人民銀行工作論文《“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出和增長動力的測算研究》數(shù)據(jù)，“十四五”期間中國GDP增速將保持在5%-5.7%之間，維持中高速增長。根據(jù)以往融資租賃占GDP的比例估算，2021-2027年融資租賃占GDP的比例預(yù)期每年增長0.3%左右。到2027年，我國融資租賃行業(yè)市場需求量有望達(dá)到13萬億元，此時的GDP滲透率為8.50%。

　　在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，融資租賃業(yè)的發(fā)展既面臨著機(jī)遇，同時也存在不少挑戰(zhàn)。受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、金融監(jiān)管趨緊、行業(yè)競爭加劇等因素影響，我國融資租賃企業(yè)數(shù)量減少、租賃合同余額的增速放緩。在行業(yè)現(xiàn)狀和監(jiān)管指標(biāo)的雙重作用下，融資租賃行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到了租賃產(chǎn)品迭代、集成;商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級;經(jīng)營方式創(chuàng)新發(fā)展;租賃資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整&交易流轉(zhuǎn)的新的市場化發(fā)展階段。體現(xiàn)合規(guī)化、專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化三個顯著趨勢。

　�。ㄒ唬┖弦�(guī)化

　　融資租賃行業(yè)快速發(fā)展至今，龐大的租賃資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)給不少融資租賃公司帶來巨大的資產(chǎn)管理壓力，租賃資產(chǎn)“只進(jìn)不出”的發(fā)展模式，使得相應(yīng)業(yè)務(wù)風(fēng)險不斷在內(nèi)部累積，與其資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大同步增長。2020年原中國銀行保險監(jiān)督管理委員會(下稱“原銀保監(jiān)會”)正式發(fā)布的《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》(銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕22號，下稱“22號文”)，對融資租賃公司經(jīng)營范圍、融資方式、租賃物范圍等內(nèi)容進(jìn)行規(guī)范，其中首次設(shè)置了業(yè)務(wù)集中度的監(jiān)管指標(biāo)，對單一客戶融資集中度、單一集團(tuán)客戶融資集中度、單一客戶關(guān)聯(lián)度、全部關(guān)聯(lián)度四個指標(biāo)均提出了量化的要求，也對單一股東關(guān)聯(lián)度做出了規(guī)定，同時也將融資租賃公司的風(fēng)險資產(chǎn)降低至不得超過凈資產(chǎn)的8倍。22號文的出臺對主要開展集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)的融資租賃公司以及承租人相對比較集中的行業(yè)產(chǎn)生了重大的影響。并且通過統(tǒng)一監(jiān)測行業(yè)數(shù)據(jù)，清理整頓空殼失聯(lián)企業(yè)，發(fā)布正常經(jīng)營企業(yè)名錄，多部門聯(lián)動會商機(jī)制等方式，對租賃公司規(guī)范化經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)管。一旦不能滿足合規(guī)要求，被列入違法違規(guī)經(jīng)營企業(yè)名錄，則融資租賃公司的經(jīng)營將受到全面重創(chuàng)，融資受限，業(yè)務(wù)受阻，現(xiàn)金流凝滯，利潤率下跌，因此融資租賃公司合規(guī)經(jīng)營是能否正常發(fā)展的前提。

　　（二）專業(yè)化

　　從2018年開始，宏觀環(huán)境的變化使得行業(yè)長期以來積累的一些問題逐漸顯現(xiàn)。但是從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，行業(yè)快速發(fā)展過程中以售后回租方式開展的類信貸業(yè)務(wù)比重較大，幾乎占租賃資產(chǎn)總額的70%以上，直租和廠商租賃的比重不高，甚至有部分租賃公司從未操作過直租業(yè)務(wù);以構(gòu)筑物為標(biāo)的物的地方政府融資平臺類項目占比達(dá)50%左右，甚至有部分租賃公司僅操作政府平臺類項目，從未接觸以設(shè)備為租賃物的產(chǎn)業(yè)租賃業(yè)務(wù)。融資租賃行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，存在“類信貸”異化的現(xiàn)象已經(jīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度重視。2019年原銀保監(jiān)會印發(fā)的《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知》(銀保監(jiān)發(fā)[2019]23號文)中明確，違規(guī)向地方政府及融資平臺提供融資屬于典型的金融亂象之一。2022年2月底，原銀保監(jiān)辦發(fā)[2022]12號文《關(guān)于加強(qiáng)金融租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(以下簡稱12號文)印發(fā)，該文件除了著力于整治金融租賃公司以融物為名違規(guī)開展業(yè)務(wù)，防止租賃業(yè)務(wù)異化為“類信貸”工具之外，嚴(yán)禁將道路、市政管道、水利管道、橋梁、壩、堰、水道、洞，非設(shè)備類在建工程、涉嫌新增地方政府隱性債務(wù)以及被處置后可能影響公共服務(wù)正常供應(yīng)的構(gòu)筑物作為租賃物。同時12號文在監(jiān)管方面指出將遵循同年1月銀保監(jiān)出臺的《融資租賃公司非現(xiàn)場監(jiān)管規(guī)程》(銀保監(jiān)發(fā)〔2022〕3號)，嚴(yán)肅查處新增地方政府隱性債務(wù)、違規(guī)參與置換隱性債務(wù)、虛構(gòu)租賃物、租賃物低值高買等違法違規(guī)行為。對于與地方政府融資平臺開展融資租賃業(yè)務(wù)的融資租賃公司而言，其租賃物通常屬于此次12號文禁止展業(yè)的構(gòu)筑物范疇，而此次禁令所透露出的對于地方政府隱性債務(wù)的整頓態(tài)勢，也繼續(xù)遵循了原銀保監(jiān)會于2021年發(fā)布《銀行保險機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的指導(dǎo)意見》(銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕15號，以下簡稱“15號文”)中“嚴(yán)禁新增或虛假化解地方政府隱性債務(wù)，切實把控好金融閘門”的要求和精神。國資委2021年發(fā)布的42號文《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中央企業(yè)所屬融資租賃公司健康發(fā)展和加強(qiáng)風(fēng)險防范的通知》，明確提出央企租賃公司回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本源，重視租賃物的“融物屬性”，嚴(yán)格限制以不能變現(xiàn)的財產(chǎn)作為租賃物。監(jiān)管部門多方位，多角度出臺相關(guān)的文件，意在引導(dǎo)融資租賃行業(yè)回歸本源，以服務(wù)中小微企業(yè)，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)為宗旨，圍繞設(shè)備類資產(chǎn)開展“真租賃”。

　　2023年原銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好金融租賃公司監(jiān)管工作的通知》(以下簡稱“149號”文)，要求金融租賃公司：合理控制業(yè)務(wù)增速和杠桿水平，保持穩(wěn)健經(jīng)營;嚴(yán)格規(guī)范經(jīng)營行為，嚴(yán)禁新增類信貸的業(yè)務(wù);落實股東和主管責(zé)任，強(qiáng)化風(fēng)險防范和化解。隨后金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營和合規(guī)管理的通知》(金規(guī)〔2023〕8號文)，要求金融租賃公司：健全公司治理和內(nèi)控管理機(jī)制;規(guī)范融資租賃經(jīng)營行為;有的放矢提升金融監(jiān)管有效性;建立健全監(jiān)管協(xié)作機(jī)制。監(jiān)管部門針對金融租賃公司的合規(guī)經(jīng)營連續(xù)出臺相關(guān)規(guī)范意見，引導(dǎo)，指導(dǎo)，推動金融租賃公司摒棄規(guī)�；l(fā)展理念，切實服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。相關(guān)指導(dǎo)越來越具體，壓力越來越大。在統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，這些政策勢必會向商業(yè)租賃公司復(fù)制傳導(dǎo)，以保證監(jiān)管趨同。因此，融資租賃行業(yè)摒棄類信貸業(yè)務(wù)，摒棄政府融資平臺業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮廠商促銷作用和融物替代融資作用，走專業(yè)化發(fā)展的道路已經(jīng)成為必然趨勢。

　　（三）標(biāo)準(zhǔn)化

　　隨著監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)下行壓力帶來的信用風(fēng)險凸顯，行業(yè)增長放緩，多方面因素影響下，不少租賃公司在業(yè)務(wù)上主動或被動采取了壓縮規(guī)模、調(diào)整結(jié)構(gòu)的舉措，不再盲目追求規(guī)模擴(kuò)張。在內(nèi)外部壓力下，大量租賃公司都在思索行業(yè)未來轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。2015年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》(國務(wù)院68號文)提出，積極鼓勵融資租賃公司通過債券市場募集資金，支持符合條件的融資租賃公司通過發(fā)行股票和資產(chǎn)證券化等方式籌措資金。融資租賃企業(yè)相繼開展了ABS、ABN、ABCP等不同類型的證券化產(chǎn)品探索。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)�；瘮U(kuò)增有助于拓寬融資租賃企業(yè)的融資渠道、降低融資成本、改善融資企業(yè)資金流動性與靈活度，日益成為融資租賃企業(yè)探索規(guī)�；l(fā)展的新興融資模式。相應(yīng)的，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對融資租賃資產(chǎn)的質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)化程度提出更高的要求。租賃物的通用性、承租人的分散性、單筆業(yè)務(wù)的規(guī)模、承租人地域分散度等相關(guān)要求，已經(jīng)開始影響租賃公司的行業(yè)選擇，引導(dǎo)融資租賃業(yè)務(wù)開始大規(guī)模向航空、基建、醫(yī)療、新能源、工程機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備、機(jī)床、機(jī)加工中心、輸配電儲能等行業(yè)滲透。租賃資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)得到改善，標(biāo)準(zhǔn)化程度將越來越高。

　　二、融資租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)需求分析

　　不同股東背景的融資租賃公司，因資源稟賦不同，所選擇的發(fā)展模式和發(fā)展路徑不同，所形成的租賃資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異性很大，因此其在不同的發(fā)展階段所表現(xiàn)出來的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)需求也不盡相同。

　�。ㄒ唬┲行⌒腿谫Y租賃公司融資需求：

　　中小型初創(chuàng)期融資租賃公司系指成立時間在1-5年內(nèi)，注冊資本在10億元以內(nèi)的融資租賃公司，這類融資租賃公司受制于成立時間短、股東背景實力不強(qiáng)，展業(yè)區(qū)域多為母公司所在地，展業(yè)方式多為用自有資金開展業(yè)務(wù)投放，形成融資租賃資產(chǎn)后，再以該資產(chǎn)向銀行申請應(yīng)收賬款質(zhì)押融資或者應(yīng)收賬款保理融資，以融資所獲得的資金開展下一輪投放，以回收租金償還銀行融資。此種模式下，租賃公司對銀行融資有極大的依賴性，即使底層資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，但因為自身信用等級不高，又無法或無力獲得第三方信用增信加持，從銀行獲得融資的難度較大。僥幸能夠獲得部分流動性支持，又存在融資期限短于租金回收期的錯配問題。中小型融資租賃公司迫切需要通過租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式，突破融資渠道狹窄，融資規(guī)模受限，融資難，融資貴的現(xiàn)實問題。通過租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式，可以基于租賃同業(yè)之間更深層次的價值認(rèn)同，依托資產(chǎn)本身的風(fēng)險及收益來判斷轉(zhuǎn)讓的可行性，而不是依托于租賃公司自身的信用等級。中小型租賃公司可以通過專業(yè)化的發(fā)展，積累并快速流轉(zhuǎn)相關(guān)資產(chǎn)，以推動自身進(jìn)入良性發(fā)展，盡快進(jìn)入發(fā)展穩(wěn)定期。

　�。ǘ⿺U(kuò)張期融資租賃公司騰挪投放額度需求：

　　部分融資租賃經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)度過初創(chuàng)期，戰(zhàn)略發(fā)展方向及戰(zhàn)略定位逐漸明朗、經(jīng)營模式逐漸成熟、人才引進(jìn)及積累更加充實、融資渠道進(jìn)一步打開、融資規(guī)模與投放規(guī)模交互增長，相互促進(jìn)，此時風(fēng)險管理向精細(xì)化、專業(yè)化深化，租賃資產(chǎn)規(guī)模、利潤實現(xiàn)以及資產(chǎn)負(fù)債等指標(biāo)均進(jìn)入快速增長通道。但由于國內(nèi)大部分的融資租賃公司的收入確認(rèn)方式存在“寅吃卯糧”的問題，導(dǎo)致租賃公司必須保持投放規(guī)模的連續(xù)增長，才能維持利潤額不出現(xiàn)大幅降低。其具體原因在于融資租賃公司的收益來源于手續(xù)費(fèi)+租賃利息+保證金利息，但是按照會計準(zhǔn)則的要求，手續(xù)費(fèi)如在融資租賃合同中約定，則收入確認(rèn)需要按照租賃期限分期確認(rèn)，并須按照13%的稅率繳納增值稅及附加。因此部分租賃公司均以單獨簽訂《咨詢服務(wù)合同》方式來約定手續(xù)費(fèi)比例，并以咨詢服務(wù)費(fèi)名義確認(rèn)收入，按照6%的稅率繳納增值稅及附加。這種業(yè)務(wù)處理方式，可以實現(xiàn)“手續(xù)費(fèi)”在業(yè)務(wù)投放當(dāng)年以咨詢服務(wù)費(fèi)(或財務(wù)顧問費(fèi)、資產(chǎn)管理費(fèi)等)形式被確認(rèn)收入，相當(dāng)于將本該在租賃周期內(nèi)分期確認(rèn)的收入一次性在投放當(dāng)年進(jìn)行確認(rèn)，從而保證了企業(yè)的凈利潤水平保持在一定的高位。但是帶來的后果則是，租賃企業(yè)必須保持每年的投放規(guī)模不能降低，一旦投放規(guī)模降低，則“手續(xù)費(fèi)”收入相應(yīng)也會降低，拖動利潤總額也會降低。

　　因此，若擴(kuò)張期內(nèi)的租賃公司在發(fā)展過程中未能控制好發(fā)展節(jié)奏與租期的匹配，租賃資產(chǎn)增速較快，平均租賃周期偏長，導(dǎo)致當(dāng)年租金回流總額無法滿足租賃業(yè)務(wù)投放的需求，利潤總額將出現(xiàn)下滑趨勢。此時若不能實現(xiàn)租賃公司增資擴(kuò)股，則必須通過增加存量資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，以騰挪投放額度，才能保證投放規(guī)模不下降，利潤總額不下滑。部分高資信等級租賃公司雖然可以在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)力，通過租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)騰挪投放額度。但更多的租賃公司短期內(nèi)無法達(dá)到高資信評級，只能在租賃行業(yè)尋找資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的合作機(jī)會，因此越是擴(kuò)張較快的租賃公司，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的需求就越迫切。

　�。ㄈ⿵S商系融資租賃公司調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)需求：

　　設(shè)備制造企業(yè)或其經(jīng)銷商以促銷為目的而設(shè)立的融資租賃公司，即廠商系融資租賃企業(yè)是融資租賃行業(yè)中非常重要的組成部分。國內(nèi)大部分工程機(jī)械制造企業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械制造企業(yè)以及汽車制造經(jīng)銷企業(yè)均設(shè)立了融資租賃公司，該類型的融資租賃公司在為母公司進(jìn)行產(chǎn)品促銷的作用非常明顯。而且，因為能夠為客戶提供相當(dāng)于“分期付款”的金融服務(wù)，融資租賃模式越來越受到市場的歡迎。

　　但是廠商系租賃公司也需要通過外部融資來支持發(fā)展規(guī)模的不斷增大，資產(chǎn)規(guī)模增加與負(fù)債規(guī)模增加保持同步，其資產(chǎn)負(fù)債率的增加會通過母公司合并報表渠道向母公司傳導(dǎo)，融資租賃資產(chǎn)規(guī)模越大，則母公司的資產(chǎn)負(fù)債率增速越快，甚至?xí)䦟?dǎo)致母公司資產(chǎn)負(fù)債率突破資本市場的普遍認(rèn)可的紅線，直接影響其母公司在資本市場的發(fā)展穩(wěn)定性。

　　因此，目前已經(jīng)進(jìn)入成熟期的廠商租賃公司紛紛通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式，消減自身資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而降低及控制資產(chǎn)負(fù)債率在合理水平。比較典型的是工程機(jī)械類廠商租賃公司及互聯(lián)網(wǎng)車商旗下的融資租賃公司。

　�。ㄋ模┙鹑谧赓U公司資本充足率合規(guī)需求：

　　自2007年，原銀監(jiān)會發(fā)布《金融租賃公司管理辦法》，允許符合條件的企業(yè)發(fā)起設(shè)立金融租賃公司開始，國內(nèi)金融租賃行業(yè)迎來了高速發(fā)展的黃金十年。截止目前，國內(nèi)現(xiàn)存金融租賃公司72家，租賃資產(chǎn)余額接近3萬億，占全國融資租賃資產(chǎn)總額的三分之一左右。

　　但金融租賃公司規(guī)�；瘮U(kuò)張進(jìn)入發(fā)展調(diào)整期，疫情、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策環(huán)境的變化以及內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整均對金融租賃增長方式，發(fā)展路徑產(chǎn)生一定影響，大量金融租賃進(jìn)入業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型探索階段。

　　按照原銀保監(jiān)會的要求，金融租賃公司資本充足率的監(jiān)管紅線是不能低于8%，目前頭部金融租賃公司發(fā)展速度較快，其中資本充足率接近監(jiān)管紅線的企業(yè)總數(shù)超過30家，而這30多家金融租賃公司的租賃資產(chǎn)余額占金融租賃公司租賃資產(chǎn)總額的80%以上，實為金融租賃行業(yè)的主力。雖然大部分金融租賃公司的資信等級較高，可以通過發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化及金融債方式實現(xiàn)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，但發(fā)行效率低，發(fā)行準(zhǔn)備周期較長，不可能成為金融租賃公司資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的主要渠道。為了保證發(fā)展穩(wěn)定，進(jìn)入成熟期的金融租賃公司也需要通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓騰挪可投放額度，才能保證經(jīng)營的穩(wěn)定性。

　　2023年，國家金融監(jiān)督總局發(fā)布《非銀行金融機(jī)構(gòu)行政許可事項實施辦法》，其中對金融租賃公司發(fā)行債券和資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品變審批制為備案制，將大大推動金融租賃公司擴(kuò)大在直接融資市場的資產(chǎn)流動，進(jìn)一步優(yōu)化自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　�。ㄎ澹┍O(jiān)管指標(biāo)合規(guī)的需求：

　　根據(jù)國務(wù)院國資委網(wǎng)站顯示，目前央企一共98家，其中設(shè)立租賃公司的共有65家，占央企的66%，其中前49家副部級央企設(shè)立租賃公司的共有43家，占央企租賃的66%。據(jù)不完全統(tǒng)計，地方國企設(shè)立的融資租賃公司數(shù)量不低于500家，央企、國企背景租賃公司已經(jīng)成為融資租賃行業(yè)的重要力量。這些具有產(chǎn)業(yè)背景的租賃公司背靠央企、國企集團(tuán)，利用股東資源優(yōu)勢起步，以為集團(tuán)擴(kuò)展融資渠道及降低融資成本為目的，以服務(wù)集團(tuán)內(nèi)部及產(chǎn)業(yè)鏈上下游為主要業(yè)務(wù)方向，更多專注于集團(tuán)的優(yōu)勢領(lǐng)域，集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)的比例遠(yuǎn)高于其他類型租賃公司，其業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度也相應(yīng)保持在較高的水平。

　　2020年6月9日，原銀保監(jiān)會發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》(以下簡稱“《暫行辦法》”)。從監(jiān)管指標(biāo)來看，集中度指標(biāo)和杠桿倍數(shù)指標(biāo)對目前央企國企背景融資租賃公司產(chǎn)生的沖擊最大。因此大量的國央企背景租賃公司也存在租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需求，以調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，滿足關(guān)聯(lián)度監(jiān)管要求。但集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)單筆投放規(guī)模較大，投放價格較低，租賃標(biāo)的物合規(guī)性較差，很難符合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品要求的資產(chǎn)分散度和基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的要求。因此，在同業(yè)之間進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為央國企背景租賃公司調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的必然選擇。

　　三、融資租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)

　　融資租賃資產(chǎn)相較于信貸資產(chǎn)來說，不單單是一筆信貸債權(quán)，而是建立在所有權(quán)與使用權(quán)相分離，疊加了物權(quán)與債權(quán)雙重權(quán)益的復(fù)合型資產(chǎn)。因此，融資租賃資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)相對于信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，表現(xiàn)出更多的復(fù)雜性。研究融資租賃資流轉(zhuǎn)，必須先從厘清融資租賃資產(chǎn)內(nèi)涵開始，根據(jù)租賃資產(chǎn)的特點，梳理和分析現(xiàn)有的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式，整理租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的過程全景，從中找到一條具有可操作性的流轉(zhuǎn)途徑，構(gòu)建起全鏈條流轉(zhuǎn)體系，以滿足融資租賃公司在不同發(fā)展階段的流轉(zhuǎn)需求。

　�。ㄒ唬┤谫Y租賃資產(chǎn)的內(nèi)涵及特點

　　1、融資租賃資產(chǎn)內(nèi)涵分析

　　根據(jù)《民法典》、《金融租賃公司管理辦法》以及《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，融資租賃業(yè)務(wù)是出租人根據(jù)承租人對租賃物及供應(yīng)商的選擇，出資購買租賃物，并出租給承租人使用，由承租人支付租金的經(jīng)濟(jì)行為。其實質(zhì)是出租人保留了物權(quán)中的處分權(quán)，出讓了用益物權(quán)(占有、使用、收益的權(quán)利)給承租人，并由此取得向承租人收取租金的權(quán)利。因此在融資租賃交易中，出租人既享有對租賃物的名義物權(quán)，同時也享有對承租人的應(yīng)收租金債權(quán)，其中名義物權(quán)的保留，使得出租人擁有取回租賃物的權(quán)力，起到了保證債權(quán)實現(xiàn)的非典型擔(dān)保作用。從法律角度分析對于出租人來講，所謂的融資租賃資產(chǎn)，是對租賃物的名義物權(quán)(處分權(quán))與出讓用益物權(quán)換回的租金請求權(quán)相結(jié)合的復(fù)合型資產(chǎn)。在會計角度看，是因轉(zhuǎn)讓租賃物使用權(quán)而取得的一筆長期應(yīng)收款以及未確定的融資損益的復(fù)合型資產(chǎn)。

　　2、融資租賃資產(chǎn)特點

　　--融資租賃資產(chǎn)疊加了債權(quán)和物權(quán)的雙重權(quán)益。

　　融資租賃業(yè)務(wù)與銀行信貸不同，在出讓用益物權(quán)的同時保留了對租賃物的處分權(quán)，在承租人按照約定履行完全租金支付責(zé)任后，租賃物的所有權(quán)才會轉(zhuǎn)移給承租人。因此，一旦承租人出現(xiàn)租金支付逾期或其他有可能損害出租人利益的事件發(fā)生，出租人可以選擇取回屬于自己的租賃物進(jìn)行變現(xiàn)，也可以選擇要求承租人提前支付剩余租金，解除租賃合同，雙重權(quán)益有效的保證了出租人在資產(chǎn)出險的時候有較為豐富的救濟(jì)手段。正因為租賃資產(chǎn)的債權(quán)和物權(quán)疊加特點，導(dǎo)致在融資租賃企業(yè)融入資金過程中既存在轉(zhuǎn)讓部分租賃資產(chǎn)權(quán)益的方式，也存在租賃債權(quán)及物權(quán)全部轉(zhuǎn)讓的方式。

　　--融資租賃資產(chǎn)疊加了出租人、承租人等的雙重或多重信用。

　　融資租賃資產(chǎn)的形成，不僅建立在租賃物的擔(dān)保信用上，還建立在承租人和擔(dān)保人的信用基礎(chǔ)上。當(dāng)租賃物在使用過程中出現(xiàn)滅失，或喪失使用功能，但承租人仍舊有義務(wù)向出租人支付相應(yīng)的租金。而且，一般融資租賃合同的附屬權(quán)益中，有可能還會包含設(shè)備供應(yīng)商提供的回購擔(dān)保以及第三方提供的租金支付連帶責(zé)任擔(dān)保等多重信用保證。

　　--融資租賃資產(chǎn)分離了所有權(quán)和使用權(quán)，受法律雙重保護(hù)。

　　根據(jù)《民法典》的有關(guān)規(guī)定，租賃物在租賃期間處于所有權(quán)和使用權(quán)分離狀態(tài)。租賃物的所有權(quán)受法律保護(hù)，在租賃期內(nèi)承租人無權(quán)就租賃標(biāo)的物進(jìn)行處置或變賣。同時法律也保護(hù)承租人對租賃物的“平靜占有權(quán)”，不因出租人的破產(chǎn)清算或經(jīng)營不善，而影響承租人對租賃物的占有和使用。

　　--租賃物是形成融資租賃資產(chǎn)的核心要素。

　　融資租賃資產(chǎn)以租賃物為核心基礎(chǔ)。一般選擇以飛機(jī)、船舶、醫(yī)療設(shè)備、工程機(jī)械等通用性較強(qiáng)，處置變現(xiàn)較為容易的可特定化設(shè)備、機(jī)械、工具等作為租賃物，且服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的設(shè)備更新改造及技術(shù)升級。融資租賃業(yè)務(wù)所形成的租賃資產(chǎn)是以實物的使用權(quán)出讓和回收作為基礎(chǔ)交易行為，即使附加了擔(dān)保或抵押等相關(guān)權(quán)益，租賃物仍舊是租賃資產(chǎn)的核心要素。

　　由于融資租賃資產(chǎn)的內(nèi)涵和具有以上的特點，與一般因借貸關(guān)系而產(chǎn)生的信貸資產(chǎn)有本質(zhì)的區(qū)別，因此不能簡單套用信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的相關(guān)方式來操作融資租賃資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)。

　�。ǘ┤谫Y租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)

　　融資租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，即租賃資產(chǎn)的流通與轉(zhuǎn)讓。流通是指將租賃資產(chǎn)全部收益權(quán)轉(zhuǎn)化為受益權(quán)憑證，并在公開市場進(jìn)行流通的過程。轉(zhuǎn)讓是指已經(jīng)形成的租賃資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)讓給另外一方合格機(jī)構(gòu)。轉(zhuǎn)讓和流通既可以單獨開展，也可以嫁接組合為結(jié)構(gòu)化交易模式，即轉(zhuǎn)讓可以在租賃同業(yè)甚至是合格機(jī)構(gòu)之間多輪次進(jìn)行，每一次轉(zhuǎn)讓即一次交易行為。流通可以是融資租賃公司將自身積累的資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也可以是通過轉(zhuǎn)受讓融資租賃資產(chǎn)方式，合并自身投放形成的租賃資產(chǎn)建立底層資產(chǎn)池，再發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。無論轉(zhuǎn)讓，還是流轉(zhuǎn)都需要建立在原銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕23號文《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知》中關(guān)于資產(chǎn)“真實完整潔凈轉(zhuǎn)讓”的基本要求，也就是說租賃資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)是以“物權(quán)”+“債權(quán)”全部轉(zhuǎn)讓為標(biāo)準(zhǔn)，融資租賃公司開展的以部分權(quán)益轉(zhuǎn)讓的融資(如保理)行為，或者建立在企業(yè)信用基礎(chǔ)上以部分權(quán)益提供抵質(zhì)押的融資(如企業(yè)債)行為都不屬于資產(chǎn)流轉(zhuǎn)范疇。

　　1、資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的全景分析

　　租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)既可以解決企業(yè)的融資問題，也可以解決租賃資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升運(yùn)營效率的問題。融資租賃公司初創(chuàng)階段，將優(yōu)質(zhì)租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他租賃公司，用資產(chǎn)換資金，以支持新項目的投放，借以放大財務(wù)杠桿，提高自有資金收益率，實現(xiàn)滾動發(fā)展。擴(kuò)張期的融資租賃租賃公司通過受讓租賃資產(chǎn)權(quán)益，借以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)�；蚍�(wěn)固在特定行業(yè)的市場占有率，推動企業(yè)進(jìn)入快速增長軌道。成熟期的融資租賃公司受讓相關(guān)租賃資產(chǎn)權(quán)益，連同自身資產(chǎn)匯聚為資產(chǎn)池，通過租賃資產(chǎn)證券化方式實現(xiàn)租賃資產(chǎn)流通，借以調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，騰挪可投放額度，提高資金周轉(zhuǎn)效率，穩(wěn)定資本金收益率。各類租賃公司都存在資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的需求，但由于各自發(fā)展的階段不同，租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的目的存在差異，所能選擇的流轉(zhuǎn)方式和流轉(zhuǎn)路徑自然也各有不同。

　　匯總整理目前各類資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式，并結(jié)合不同發(fā)展階段的融資租賃公司選擇的流轉(zhuǎn)路徑，大致形成如下租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)全景圖。

　　一：融資租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)全景圖

　　融資租賃公司經(jīng)過盡職調(diào)查和審查審批，與承租人簽訂融資租賃合同并順利投放資金，辦理相關(guān)權(quán)益的抵質(zhì)押手續(xù)后，租賃資產(chǎn)正式形成。也就是該筆租賃合同所代表的權(quán)益正式成為融資租賃公司的表內(nèi)資產(chǎn)，按照會計準(zhǔn)則的規(guī)定，本金部分計入長期應(yīng)收款，租賃利息計入未確定的融資損益科目。此時，融資租賃公司有三種路徑來實現(xiàn)租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，即資產(chǎn)自持、資產(chǎn)流通及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

　　--資產(chǎn)自持。由融資租賃公司自持該資產(chǎn)直至租賃期屆滿。但在自持期間，融資租賃公司為實現(xiàn)資金融入，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，一般要將租賃資產(chǎn)的相關(guān)權(quán)益向銀行等金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押，以實現(xiàn)資金騰挪，規(guī)模增長。融資方式中較為成熟的銀行產(chǎn)品包括租賃應(yīng)收款保理、租賃應(yīng)收款質(zhì)押兩種方式。開展租賃應(yīng)收款保理業(yè)務(wù)，租賃公司所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)實際是某一筆融資租賃合同項下租金請求權(quán)，并未將租賃物的所有權(quán)進(jìn)轉(zhuǎn)移。即使是與銀行簽訂了無追保理合同，也存在因商務(wù)糾紛導(dǎo)致出現(xiàn)無追保理的反轉(zhuǎn)情形，因此在會計準(zhǔn)則上，一般情況下因租賃資產(chǎn)只有部分權(quán)益進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓，而判定資產(chǎn)并未實現(xiàn)真實“出表”。而租賃應(yīng)收賬款質(zhì)押融資，其實質(zhì)是以租金請求權(quán)為融資業(yè)務(wù)提供了質(zhì)押擔(dān)保，在法律實質(zhì)上及會計處理上，均認(rèn)定該資產(chǎn)從未“出表”。

　　--資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。即融資租賃公司將已經(jīng)形成的租賃資產(chǎn)，通過租賃合同更新、售后回租或者轉(zhuǎn)讓項目子公司控股權(quán)方式，轉(zhuǎn)讓給另外一家融資租賃公司或合格投資機(jī)構(gòu)。但能否實現(xiàn)租賃資產(chǎn)“出表”，與選擇的轉(zhuǎn)讓方式有關(guān)。部分權(quán)益轉(zhuǎn)讓或者融資租賃公司之間操作的“直租+回租”或“回租+回租”模式的“轉(zhuǎn)租賃”業(yè)務(wù)，在本質(zhì)上屬于租賃同業(yè)之前的融資行為，存在“資金拆借”的嫌疑。因為沒有實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的幾乎全部風(fēng)險和報酬，不能實現(xiàn)真實完整潔凈“出表”。合同更新其實質(zhì)是由受讓方取代出讓方，重新簽訂融資租賃合同及其附屬合同;項目子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓其實質(zhì)是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將該公司名下的資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)移給受讓方。這兩種方式完全符合“出表”的判定。受讓方在接收租賃資產(chǎn)后，同樣可以選擇資產(chǎn)自持，賺取息差，或者選擇將該資產(chǎn)注入資產(chǎn)池，發(fā)行證券化產(chǎn)品，通過公開市場進(jìn)行流通。

　　--資產(chǎn)流通。融資租賃公司將表內(nèi)資產(chǎn)整理形成資產(chǎn)池，并將資產(chǎn)池內(nèi)租賃合同收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托計劃或者資產(chǎn)管理計劃，并以該計劃（特殊目的載體）作為發(fā)起人，發(fā)行證券化產(chǎn)品，由合格投資人按份額購買獲得租賃資產(chǎn)受益權(quán)，在公開市場進(jìn)行流通。融資租賃公司利用自身或者母公司信用等級加持，匯聚租賃資產(chǎn)，發(fā)行相關(guān)證券化產(chǎn)品，包括企業(yè)資產(chǎn)支持證券化、信貸資產(chǎn)支持證券化、保險資管計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)四種方式。該模式引入特殊目的載體受讓租賃合同收益權(quán)，實現(xiàn)租賃資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的風(fēng)險隔離，融資租賃資產(chǎn)實現(xiàn)“真實銷售”。

　　2、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓向資產(chǎn)流通的升級轉(zhuǎn)化

　　對比研究融資租賃資產(chǎn)形成及流轉(zhuǎn)過程發(fā)現(xiàn)，隨著融資租賃公司通過直接租賃、售后回租、杠桿租賃等方式開展業(yè)務(wù)投放，大量資產(chǎn)形成并沉淀成原始資產(chǎn)池。原始資產(chǎn)池內(nèi)具有租賃物和承租人適格、租賃業(yè)務(wù)操作及租賃合同規(guī)范特點的，符合監(jiān)管要求的資產(chǎn)將逐漸被優(yōu)選形成合格資產(chǎn)池。金融機(jī)構(gòu)在此基礎(chǔ)上設(shè)立融資條件及對基礎(chǔ)資產(chǎn)的限制性條件，從而進(jìn)一步優(yōu)選出可用于融資的資產(chǎn)，即融資資產(chǎn)池。符合資產(chǎn)證券發(fā)行基礎(chǔ)信用條件的租賃公司，在融資資產(chǎn)池中尋找適合發(fā)行證券產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，以同業(yè)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行資產(chǎn)匯聚，進(jìn)行結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)讓，通過資產(chǎn)證券化方式，實現(xiàn)租賃資產(chǎn)向公開市場流通。

　　融資租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)過程是原始資產(chǎn)池積累到一定規(guī)模，在監(jiān)管政策和融資方資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的雙重影響下，逐漸優(yōu)選，分類，轉(zhuǎn)讓、匯聚、流通的轉(zhuǎn)化升級的過程。合格資產(chǎn)池及融資資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)在市場規(guī)律的作用下，有趨向的向特定受讓方匯聚。受讓方將自身投放累積的資產(chǎn)與受讓來的資產(chǎn)整理匯聚成證券化資產(chǎn)池，利用自身信用等級及增信措施，通過資產(chǎn)證券化方式，實現(xiàn)非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，進(jìn)而在公開市場實現(xiàn)權(quán)益份額流轉(zhuǎn)。

　　圖三：租賃資產(chǎn)資產(chǎn)交易路徑示意圖

　　融資租賃行業(yè)以實際控制人的企業(yè)背景情況來分類，可以分為第三方租賃、廠商租賃、國央企控股租賃以及金融租賃四種類型。各類融資租賃公司開展業(yè)務(wù)投放，逐漸形成原始資產(chǎn)池，隨著原始資產(chǎn)池資產(chǎn)累積規(guī)模的快速增加，部分資信較好，融資能力比較強(qiáng)的企業(yè)逐漸發(fā)展成為行業(yè)龍頭，行業(yè)分層以及專業(yè)化分工開始逐漸明朗。第三方融資租賃公司信用等級低，很難獲得銀行支持，為實現(xiàn)融資及財務(wù)杠桿，有將存量資產(chǎn)進(jìn)行同業(yè)轉(zhuǎn)讓的強(qiáng)烈需求;廠商租賃公司存在通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓降低母公司資產(chǎn)負(fù)債率水平的現(xiàn)實需求;部分國央企控股的租賃公司，為滿足監(jiān)管要求，存在通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓調(diào)整客戶關(guān)聯(lián)交易度的需求;金融租賃公司資本充足率基本達(dá)到監(jiān)管上限，存在通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓騰挪投放額度，以保證利潤穩(wěn)定性的需求。各方需求促進(jìn)了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易市場的產(chǎn)生，原始資產(chǎn)池內(nèi)已經(jīng)開始進(jìn)行各種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的嘗試和探索。而資產(chǎn)支持證券化對原始權(quán)益人或其擔(dān)保人的資信要求較高，擁有高資信資源的融資租賃公司才有可能通過證券化實現(xiàn)資產(chǎn)流通。同時資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)的分散度及資產(chǎn)質(zhì)量均有明確要求，擁有高資信資源的租賃公司單純靠自身投放積累的資產(chǎn)規(guī)模來發(fā)行證券化產(chǎn)品，其發(fā)行頻率不高，單次發(fā)行規(guī)模不大。資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模不足，進(jìn)一步刺激同業(yè)轉(zhuǎn)讓市場的活躍度，擁有高資信資源的租賃公司必然通過同業(yè)轉(zhuǎn)讓方式向合格資產(chǎn)池及融資資產(chǎn)池收購相關(guān)資產(chǎn)。

　　擁有高資信資源的融資租賃公司成為鏈接原始資產(chǎn)池向流通資產(chǎn)池升級轉(zhuǎn)化的橋梁。甚至可能出現(xiàn)部分融資租賃公司，根據(jù)資產(chǎn)證券化市場對租賃資產(chǎn)的需求及標(biāo)準(zhǔn)，向原始資產(chǎn)池收購特定租賃資產(chǎn)的定制流轉(zhuǎn)，從而進(jìn)一步促進(jìn)原始資產(chǎn)池向流通資產(chǎn)池升級轉(zhuǎn)化。租賃資產(chǎn)同業(yè)轉(zhuǎn)讓市場的出現(xiàn)將進(jìn)一步提高行業(yè)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率，使融資租賃公司不僅僅依靠自身信用或母公司授信資源支持，還可以通過租賃資產(chǎn)自身的高流轉(zhuǎn)性，來提高租賃公司的財務(wù)杠桿和自有資金收益率。擁有高資信資源的融資租賃公司可以通過同業(yè)流轉(zhuǎn)市場快速擴(kuò)大目標(biāo)行業(yè)租賃資產(chǎn)規(guī)模，提高市場占有率，進(jìn)而擴(kuò)充可進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池，調(diào)整存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)營效率。

　　圖四：租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及流通互促循環(huán)示意圖

　　租賃資產(chǎn)證券化規(guī)模越大，越有利于租賃行業(yè)回流資金，通過同業(yè)轉(zhuǎn)讓渠道，資金進(jìn)一步下沉至中小型租賃公司，促進(jìn)中小型租賃公司持續(xù)增加投放，形成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再通過同業(yè)轉(zhuǎn)讓向具備資產(chǎn)證券化條件的租賃公司匯聚，推動租賃資產(chǎn)證券化規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)流通之間形成正向促進(jìn)循環(huán)。相應(yīng)的，租賃同業(yè)轉(zhuǎn)讓市場成為租賃資產(chǎn)匯聚轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供合理的交易規(guī)則，規(guī)范的轉(zhuǎn)讓方式，寬松的轉(zhuǎn)讓政策，建設(shè)一個有序高效的租賃資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)交易市場，將是下一個階段引領(lǐng)租賃行業(yè)發(fā)展的標(biāo)志性事件。

　　3、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式及存在的問題

　　--合同更新：

　　融資租賃資轉(zhuǎn)讓產(chǎn)是指融資租賃關(guān)系中的出租人將融資租賃協(xié)議項下租賃物的所有權(quán)及應(yīng)收租賃款債權(quán)、擔(dān)保權(quán)益等所有相關(guān)權(quán)益整體轉(zhuǎn)讓給其他融資租賃公司，該融資租賃公司繼承了原出租人在融資租賃協(xié)議項下的所有權(quán)利與義務(wù)。即融資租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓實為“物權(quán)”和“債權(quán)”的整體轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后融資租賃資產(chǎn)業(yè)務(wù)將不在出讓方融資租賃公司資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，也就是實現(xiàn)資產(chǎn)“出表”。租賃公司取得承租人同意后與第三方簽署相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，完成資產(chǎn)過戶，承租人向受讓人定期支付租金，成為原融資租賃關(guān)系項下出租人的角色。此時，對于第一出租人來說，完全退出原有的融資租賃關(guān)系，相當(dāng)于用一個新的融資租賃合同取代了第一出租人之前與承租人簽訂的融資租賃合同，即為合同更新，這種方式能夠在會計上確認(rèn)實現(xiàn)潔凈“出表”。其法律關(guān)系圖如下：

　　圖五：合同更新法律關(guān)系圖

　　--存在問題：

　　采用合同更新方式轉(zhuǎn)讓融資租賃資產(chǎn)雖然符合銀保監(jiān)“真實完整潔凈轉(zhuǎn)讓”的要求，但是相當(dāng)于原租賃合同廢止，并與新的出租人重新簽訂融資租賃合同，因此在實際操作中很難實現(xiàn)。一是變更要取得承租人的同意，租賃業(yè)務(wù)合同執(zhí)行剛開始就出現(xiàn)重大合同變更，甚至是出租人直接變更，對于承租人來說很那接受。二是變更手續(xù)比較繁雜，不僅要重新簽訂合同，還要變更收款賬號和開票資料，若同時也簽訂了抵質(zhì)押或信用擔(dān)保合同，還需要將此類合同一并進(jìn)行重新簽署，以及將之前已經(jīng)辦理抵質(zhì)押撤回，再重新辦理抵質(zhì)押手續(xù)。因此，目前行業(yè)內(nèi)開展資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓很少采用此種方式。

　　--項目子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓：

　　項目子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是指融資租賃公司為實現(xiàn)風(fēng)險隔離為目的，在境內(nèi)自貿(mào)區(qū)、保稅區(qū)設(shè)立項目子公司(即SPV公司，特殊目的子公司)，以該項目子公司作為出租人，與承租人之間開展租賃業(yè)務(wù)，確立融資租賃法律關(guān)系后，將該項目子公司股權(quán)全額轉(zhuǎn)讓給另外一家合格受讓機(jī)構(gòu)，從而實現(xiàn)資產(chǎn)出表的經(jīng)濟(jì)行為。即在融資租賃行業(yè)廣泛存在SPV租賃模式，該模式與傳統(tǒng)三方結(jié)構(gòu)下(出租人、承租人、供應(yīng)商)的融資租賃明顯不同的是，SPV租賃模式包括四方當(dāng)事人，其中SPV公司不單單是以特殊機(jī)構(gòu)身份存在的第四方當(dāng)事人，更是融資租賃公司專門針對特定項目設(shè)立的直接出租人，以項目期為其存續(xù)期，負(fù)責(zé)完成標(biāo)的物購買、關(guān)稅與增值稅的定期繳納、接收承租人的租金款項及結(jié)售匯等具體工作。對于出租人來說，在融資租賃業(yè)務(wù)特別是在自貿(mào)區(qū)內(nèi)開展的融資租賃業(yè)務(wù)中，設(shè)立獨立的SPV公司可以利用政府的特殊政策和優(yōu)惠的稅收減少租賃成本，提高租賃利潤。更重要的是，SPV公司的法律性質(zhì)一般為有限責(zé)任公司，僅對出資額承擔(dān)有限責(zé)任，子公司內(nèi)部單獨管理、單獨核算，當(dāng)資產(chǎn)遭遇風(fēng)險之時，由于風(fēng)險隔離的特殊制度設(shè)計，不會對SPV公司的母公司及其旗下的其他的SPV公司產(chǎn)生連帶影響，從而以靈活的經(jīng)營方式保障了出租人利益。SPV租賃的法律關(guān)系圖如下：

　　圖六：SPV租賃法律關(guān)系圖

　　實踐證明，以SPV股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)具備以下特點：

　　--對已經(jīng)形成的合同責(zé)任義務(wù)及權(quán)益影響最小。

　　通過轉(zhuǎn)讓SPV 公司股權(quán)實現(xiàn)租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，一是不需要對已經(jīng)形成的合同進(jìn)行變更或調(diào)整，仍舊是SPV公司作為出租人，承擔(dān)合同約定的出租人的責(zé)任及義務(wù)，享受出租人權(quán)益。仍舊由SPV公司在銀行開立的賬戶開展資金收付，不需要變更收款賬戶及資金管理賬戶。仍舊由SPV公司向承租人開具租金發(fā)票。SPV股東變更不影響承租人對租賃物的平靜占有及使用，不改變承租人的在融資租賃合同中約定的義務(wù)和責(zé)任，因此股東的變更可以不通知承租人。在實際運(yùn)營中，通過此種方式轉(zhuǎn)讓租賃資產(chǎn)，對各參與方的經(jīng)營擾動最小。

　　--資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓成本最低。

　　項目子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，相當(dāng)于項目子公司名下全部租賃合同的權(quán)益及租賃物物權(quán)同時進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓。在交易成本上只需負(fù)擔(dān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的所得稅以及印花稅成本，不需要再承擔(dān)租賃物轉(zhuǎn)讓的流轉(zhuǎn)稅及附加稅的成本，是目前各類資產(chǎn)交易中成本最低的轉(zhuǎn)讓方式。較低的交易成本為租賃資產(chǎn)創(chuàng)造了多次流轉(zhuǎn)的機(jī)會，第一出租人與承租人之前簽訂的融資租賃合同所約定的租金收益權(quán)是該筆資產(chǎn)的最大價值，未來的每一次流轉(zhuǎn)都在在上一次剩余價值的基礎(chǔ)上的更低成本或者更低利潤追求的受讓方介入。因此，交易成本越低，在既定的利差空間內(nèi)，可轉(zhuǎn)讓的次數(shù)就越多，資產(chǎn)的活躍度也就會越高。

　　--完全符合真實完整潔凈轉(zhuǎn)讓標(biāo)準(zhǔn)。

　　項目子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，受讓方獲得項目子公司全部資產(chǎn)的收益權(quán)及附屬權(quán)利，任何資金回流以及風(fēng)險承擔(dān)與轉(zhuǎn)讓方?jīng)]有任何關(guān)系。項目子公司名下全部資產(chǎn)及收益完整實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓方也不再承擔(dān)任何責(zé)任和義務(wù)，是目前租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式中最為潔凈的出表方式。

　　--不影響項目子公司法律主體地位。

　　SPV公司成立之初就具有經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)的相關(guān)資質(zhì)，是獨立的法人實體，能夠以獨立的法律人格開展經(jīng)營。其股東變更后，不影響其獨立的法人地位，仍舊可以開展逾期追索，法律訴訟等相關(guān)經(jīng)營及司法活動。

　　--對資產(chǎn)支持證券化風(fēng)險隔離起到正向加強(qiáng)作用。

　　一般發(fā)行租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)通常是采用將租金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托計劃或資管計劃設(shè)立的特殊目的載體(特殊目的信托或資產(chǎn)管理計劃)的方式實現(xiàn)真實出售和風(fēng)險隔離。但因為特殊目的載體不是合格的開票主體和法律主體，因此租金仍要通過原始權(quán)益人進(jìn)行收取;租金發(fā)票仍要通過原始權(quán)益人開具;出現(xiàn)逾期后的追索及訴訟行為，仍需要原始權(quán)益人作為權(quán)利人具體實施。造成原始權(quán)益人有“出表”不徹底的嫌疑，行業(yè)爭議較大。但是通過將SPV股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托計劃/資管計劃設(shè)立的特殊目的載體，即完成了資產(chǎn)真實出售，此時即使委托原始權(quán)益人進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)管理，因為兩者之間沒有任何的隸屬關(guān)系，已經(jīng)完全實現(xiàn)風(fēng)險隔離，因此也不會產(chǎn)生非潔凈出表的嫌疑。此種轉(zhuǎn)讓方式搭建出的雙SPV結(jié)構(gòu)，可以強(qiáng)化資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險隔離功能。

　　--存在問題。

　　但在整理針對SPV公司出臺的相關(guān)政策文件過程中發(fā)現(xiàn)，目前僅銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕143號《金融租賃公司項目子公司管理辦法》中規(guī)定“金融租賃公司、境內(nèi)專業(yè)子公司可以在境內(nèi)保稅地區(qū)、自由貿(mào)易試驗區(qū)、自由貿(mào)易港等境內(nèi)區(qū)域設(shè)立項目子公司開展融資租賃業(yè)務(wù)”。各自貿(mào)區(qū)就租賃SPV設(shè)立及經(jīng)營管理的相關(guān)政策均分散在各類方案及指導(dǎo)意見級別的文件中，尚未就租賃SPV公司的審批注冊、股權(quán)變更、資產(chǎn)注入、交易流轉(zhuǎn)以及清算注銷出臺專門性的政策文件或管理制度。SPV公司行業(yè)監(jiān)管政策不明朗，持續(xù)通過轉(zhuǎn)讓SPV公司股權(quán)擴(kuò)大租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)存在一定的政策不確定性。

　�。ㄈ┳赓U資產(chǎn)流通方式

　　我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可分為信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和保險資產(chǎn)支持計劃四種類型。其中，信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行和銀保監(jiān)會監(jiān)管，基礎(chǔ)資產(chǎn)以銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)為主，一般單筆金額小而貸款筆數(shù)多，標(biāo)準(zhǔn)化較高;企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會監(jiān)管，基礎(chǔ)資產(chǎn)相對多元化，包括應(yīng)收賬款、融資租賃、收費(fèi)權(quán)等，審批方式為備案制，發(fā)行流程相對簡便;資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)由交易商協(xié)會監(jiān)管，可以通過公募和私募兩種方式發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括票據(jù)收益資產(chǎn)、應(yīng)收債權(quán)類資產(chǎn)、租賃債權(quán)資產(chǎn)等，對資產(chǎn)資質(zhì)要求較高;保險資產(chǎn)支持計劃是由保險資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)作為受托人設(shè)立的，面向保險機(jī)構(gòu)等投資者發(fā)行的收益憑證，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括融資租賃類資產(chǎn)、不良資產(chǎn)重組類資產(chǎn)、小額貸款類資產(chǎn)等，并不局限于保險相關(guān)資產(chǎn)。

　　目前融資租賃在信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和保險資產(chǎn)支持計劃中均有發(fā)行產(chǎn)品。其中以資產(chǎn)支持證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)類發(fā)行規(guī)模較大，并持續(xù)保持增長狀態(tài)。2021年共發(fā)行融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品341單，發(fā)行總額4,118.48元，發(fā)行數(shù)量較上年增加95單，發(fā)行規(guī)模同比增長48.33%，在交易所和銀行間市場的發(fā)行規(guī)模相差不大。2022年租賃資產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模為2573.80億元，占比均在22%左右。交易結(jié)構(gòu)圖如下：

　　圖七：租賃資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)示意圖

　　1、租賃資產(chǎn)證券化：

　　租賃資產(chǎn)證券化內(nèi)涵為融資租賃公司以其租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將此基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來可獲得的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，作為償付支持，再通過專業(yè)管理人的結(jié)構(gòu)化設(shè)計進(jìn)行分級別信用增信后，轉(zhuǎn)換成可用于交易的證券，進(jìn)而實現(xiàn)融資租賃公司的資金融通需求的過程。這實質(zhì)上是將適格的、未來現(xiàn)金流穩(wěn)定但缺乏流動性的租賃資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化的手段，轉(zhuǎn)化成能夠在證券金融市場上流通和售賣的資產(chǎn)。融資租賃資產(chǎn)具有基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬明晰，現(xiàn)金流穩(wěn)定，租賃期限與證券期限匹配度高等先天優(yōu)勢。融資租賃公司利用資產(chǎn)證券化可以盤活存量資產(chǎn)，廣泛募集各類資金，再利用資金培育新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在時機(jī)成熟后開啟新一輪的資產(chǎn)證券化融資，進(jìn)而形成了融資租賃公司內(nèi)部的良性循環(huán)。發(fā)行租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，加快存量資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，是融資租賃公司發(fā)展進(jìn)入擴(kuò)張期和穩(wěn)定期的必然選擇。是解決租賃企業(yè)所面臨的融資渠道單一、融資難、短期負(fù)債支撐長期資產(chǎn)期限錯配、杠桿倍數(shù)超標(biāo)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、集中度不合規(guī)等發(fā)展問題的有效手段。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的應(yīng)用及規(guī)模的發(fā)展將促進(jìn)租賃企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定的循環(huán)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，緩解資金需求與規(guī)模擴(kuò)增之間的矛盾，降低經(jīng)營風(fēng)險。

　　企業(yè)資產(chǎn)證券化近年來發(fā)展迅猛，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富。2006年，遠(yuǎn)東首期租賃ABS設(shè)立，正式拉開了融資租賃資產(chǎn)證券化的序幕，2013年證監(jiān)會出臺《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的規(guī)定》，2014年證監(jiān)會發(fā)文確定資產(chǎn)證券化實行備案制，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行效率因此大幅度提升，意味著我國融資租賃公司資產(chǎn)證券化進(jìn)入了新的發(fā)展階段。由于企業(yè)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新性及便捷性，企業(yè)ABS愈發(fā)受到發(fā)行人和投資者的青睞，近年來企業(yè)資產(chǎn)證券化的存量規(guī)模已反超信貸資產(chǎn)證券化。

　　目前，我國租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的公司數(shù)量與產(chǎn)品規(guī)模迅速增長，涉及制造業(yè)、建筑業(yè)、金融業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等十幾個領(lǐng)域，已成為融資租賃行業(yè)重要的資金來源之一，發(fā)行體量和參與機(jī)構(gòu)數(shù)量穩(wěn)步增長。2019年以來，融資租賃ABS發(fā)行規(guī)模破2000億，占ABS全市場的7%-9%左右。2022年ABS市場整體發(fā)行偏冷淡，地產(chǎn)、消金發(fā)行收縮，但融資租賃ABS熱度較高。

　　2、租賃資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

　　融資租賃資產(chǎn)證券化在創(chuàng)新融資渠道、加快資金回籠、盤活資產(chǎn)等方面的重要作用得到充分發(fā)揮，已經(jīng)成為助力融資租賃行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要支撐，支持融資租賃公司向服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要利器。可以將融資租賃行業(yè)沉淀的收益穩(wěn)定、回報率相對較高的優(yōu)質(zhì)項目匯聚，結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)讓形成標(biāo)準(zhǔn)化的證券產(chǎn)品，為各類投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化投資產(chǎn)品，共享項目發(fā)展成果。其優(yōu)勢如下：

　　--負(fù)債端。

　　對于融資租賃公司來說，租賃資產(chǎn)證券化正在成為一個穩(wěn)定并且有效率的融資來源，而不僅僅是一個補(bǔ)充。資產(chǎn)證券化模式有助于改善企業(yè)資金流動性，將租賃資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，打開資金周轉(zhuǎn)空間，一定程度上有助于企業(yè)資金的良性循環(huán)。由于資產(chǎn)證券化評級依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)的好壞，具有超越主體評級的特性，目前幾乎所有融資租賃公司都會考慮是否能通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，以擺脫對銀行融資的過渡依賴，甚至對于部分融資租賃公司來講，資產(chǎn)證券化融資相比于傳統(tǒng)銀行授信已經(jīng)占據(jù)更重要的位置。

　　隨著銀登中心信貸資產(chǎn)證券化、銀行間交易市場資產(chǎn)支持票據(jù)以及保險資管計劃的逐漸興起和擴(kuò)大，租賃公司根據(jù)各類資產(chǎn)的特性，組合打包基礎(chǔ)資產(chǎn)池，在不同的場所發(fā)行證券化產(chǎn)品，發(fā)行過程將更加高效，發(fā)行熱情將更加高漲。租賃資產(chǎn)支持證券化的多樣性和穩(wěn)定性極大的提高了融資租賃公司作為類金融機(jī)構(gòu)的競爭力。

　　--資產(chǎn)端。

　　資產(chǎn)證券化對于融資租賃公司業(yè)務(wù)端的影響主要表現(xiàn)在于租賃資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求將轉(zhuǎn)化為行業(yè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而會影響租賃公司的行業(yè)選擇及客群選擇，以能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化作為風(fēng)險控制原則，來調(diào)整和重構(gòu)租賃公司的業(yè)務(wù)發(fā)展策略。

　　在業(yè)務(wù)操作層面，從風(fēng)險控制角度更加重視業(yè)務(wù)分散度(包括規(guī)模，行業(yè)，區(qū)域等);更加重視單筆業(yè)務(wù)額度的大小，不再貪大圖全，甚至有目的的進(jìn)行合同拆分;行業(yè)選擇上更加專注于類似車輛租賃這類業(yè)務(wù)分散度相當(dāng)高，批量性復(fù)制難度小的細(xì)分行業(yè)�？闪魍ɑA(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)確立，可以引導(dǎo)融資租賃企業(yè)將更多的精力專注于業(yè)務(wù)實力的提升，引導(dǎo)融資租賃公司向?qū)I(yè)化轉(zhuǎn)型，而非致力于在強(qiáng)監(jiān)管模式下尋找監(jiān)管漏洞。將促進(jìn)原始資產(chǎn)池中的優(yōu)化提升，達(dá)到融資資產(chǎn)池或證券化資產(chǎn)池的相關(guān)要求。行業(yè)合格資產(chǎn)的比例大幅提升，對行業(yè)整體發(fā)展將有重大的促進(jìn)作用。

　　--運(yùn)營端。

　　租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)使租賃公司在杠桿受限的情況下大大提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，將形成的租賃資產(chǎn)迅速通過證券化轉(zhuǎn)出，騰挪資金額度，進(jìn)行新的項目投放，使得租賃公司快速壯大。

　　資產(chǎn)證券化模式給予企業(yè)更高的資金流通度，用以拓展新業(yè)務(wù)的開發(fā)。企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)的數(shù)量及融資期限受制于基礎(chǔ)資產(chǎn)，高資金流通度可以加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)的承受力，緩解短期負(fù)債支撐長期資產(chǎn)的錯配問題，提高資金利用效率。

　　隨著融資租賃公司持續(xù)深入地開展證券化業(yè)務(wù)，Pre-ABS基金、夾層甚至劣后基金也開始在融資租賃證券化業(yè)務(wù)中扮演非常重要的角色。融資租賃公司憑借自身信用，通過Pre-ABS先行投放形成租賃資產(chǎn)，然后利用證券化募集資金償還Pre-ABS資金，同時通過夾層基金、劣后基金解決證券產(chǎn)品發(fā)行的難點，甚至協(xié)助租賃公司“出表”。

　　租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展使得融資租賃公司大大降低了對資金的依賴以及杠桿的限制，大幅提高了盈利水平。促進(jìn)融資租賃公司從“銀行融資-租賃投放”這一傳統(tǒng)“融資投放”模式轉(zhuǎn)變?yōu)閼{借自身信用、承攬資產(chǎn)能力、資產(chǎn)服務(wù)能力以及資產(chǎn)處置能力進(jìn)行“輕資產(chǎn)”運(yùn)營。

　　3、租賃資產(chǎn)證券化存在的問題

　　--主體信用要求高，具備發(fā)行條件的租賃公司數(shù)量太少。

　　以企業(yè)資產(chǎn)證券化為例，按照《深圳證券交易所融資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》第十六條：“原始權(quán)益人開展業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)滿足相關(guān)主管部門監(jiān)管要求、正式運(yùn)營滿2年、具備風(fēng)險控制能力且為符合下列條件之一的融資租賃公司：(一)境內(nèi)外上市公司或者境內(nèi)外上市公司的子公司。為境內(nèi)外上市公司子公司的，其總資產(chǎn)、營業(yè)收入或凈資產(chǎn)等指標(biāo)占上市公司的比重應(yīng)當(dāng)超過30%。 (二)主體評級達(dá)AA級及以上的融資租賃公司”，或者“單項計劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施，提供擔(dān)保、差額支付等增信機(jī)構(gòu)的主體評級為AA級及以上”。租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，對原始權(quán)益人的信用等級或其增信主體的信用等級要求較高，從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看，70%左右均由AA級以上增信主體提供了相應(yīng)增信措施。主體信用對證券化產(chǎn)品的信用評級、市場銷售和發(fā)行利率都具有重要影響。資產(chǎn)支持證券市場主體信用評級越高，資產(chǎn)信用評級亦越高，資產(chǎn)評級相同時，發(fā)行主體評級越高，平均發(fā)行利率越低，資產(chǎn)信用難以脫離主體信用。

　　但從融資租賃行業(yè)實際情況看，具備AA級以上的融資租賃公司中大部分均為金融租賃公司，發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模有限。目前能夠以AA級以上增信主體，提供差額支付、擔(dān)保、流動性支持等增信措施，發(fā)行過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資租賃公司總數(shù)相較融資租賃行業(yè)超過1萬家的主體數(shù)量，具備發(fā)行證券化產(chǎn)品條件的租賃公司數(shù)量太少。發(fā)行門檻過高，導(dǎo)致大量的融資租賃公司無法通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)融資和資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。

　　--發(fā)行成本與發(fā)行規(guī)模相關(guān)，基礎(chǔ)資產(chǎn)池規(guī)模不夠，發(fā)行證券化產(chǎn)品的意義不大。

　　租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本除受主體信用影響外，發(fā)行規(guī)模的大小也是另外一個重要影響因素。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本，除票面利率即資金認(rèn)購成本作為主要組成外，還需要支付計劃管理人管理費(fèi)、托管費(fèi)、登記托管費(fèi)、證券公司承銷費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、評級費(fèi)用、綜合費(fèi)用、法律顧問費(fèi)、信托通道費(fèi)等結(jié)構(gòu)化過程中的相關(guān)各方的服務(wù)費(fèi)用。平均來看，這一部分費(fèi)用占發(fā)行規(guī)模的2%——3%左右。因此每一個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品若發(fā)行規(guī)模不夠，相應(yīng)的發(fā)行成本增加，則與常規(guī)融資產(chǎn)品相比，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢就沒那么明顯了，會降低租賃公司的發(fā)行意愿。具備發(fā)行租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的租賃公司，需要靠一段時間的自身投放來積累適合進(jìn)行證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池，也會降低證券化產(chǎn)品的發(fā)行頻次。

　　--潔凈出表存在一定爭議。

　　資產(chǎn)證券化出表，即在財務(wù)報表上終止確認(rèn)已經(jīng)向特殊目的載體(特殊目的信托或資產(chǎn)管理計劃)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化出表可以分為兩個層次，包括單獨財務(wù)報表層面的出表以及合并財務(wù)報表層面的出表。第一層次的出表是基于對基礎(chǔ)資產(chǎn)的判斷，發(fā)起人如果能在單獨財務(wù)報表上終止確認(rèn)已向特殊目的載體轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)，就實現(xiàn)了單獨財務(wù)報表層面的資產(chǎn)出表;第二層次的出表則是基于對特殊目的載體的判斷，在發(fā)起人編制合并財務(wù)報表時，如果判斷其并沒有對特殊目的載體實施控制，就實現(xiàn)了合并財務(wù)報表層面的資產(chǎn)出表。

　　但在租賃資產(chǎn)證券化實際操作中，為實現(xiàn)風(fēng)險隔離所設(shè)立的特殊目的載體一般為信托計劃或資管計劃，其并非獨立的法人實體，不具備法律人格，沒有作為權(quán)利主體辦理受讓登記，向承租人開具租金發(fā)票以及向債務(wù)人行使追索權(quán)的能力。必須委托原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)來完成以上工作，相應(yīng)的租金回流也須回到原始權(quán)益人賬戶，這在會計核算上存在潔凈出表的爭議，亟需通過轉(zhuǎn)讓方式創(chuàng)新來規(guī)避相關(guān)問題。

　　--適合發(fā)行證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)匯聚難。

　　融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須依托于高質(zhì)量的租賃資產(chǎn)，雖然目前國內(nèi)融資租賃資產(chǎn)主要集中在交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)設(shè)施、通用機(jī)械裝備、工業(yè)設(shè)備等主要領(lǐng)域，但融資租賃行業(yè)目前正在經(jīng)歷由規(guī)�；瘮U(kuò)增向?qū)I(yè)化轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，未來會有越來越多的租賃公司專注于細(xì)分市場的租賃業(yè)務(wù)開拓，將大大增加租賃資產(chǎn)的行業(yè)分布廣度，提高租賃資產(chǎn)質(zhì)量。而對于租賃資產(chǎn)證券化面臨的新問題則是，大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分散在中小型專業(yè)化租賃公司，沒有規(guī)范化、低成本的租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)通道，僅靠中小型租賃公司自身的信用等級，幾乎無法發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，導(dǎo)致大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)沉淀在行業(yè)底層。單純靠高資信等級的融資租賃公司自身業(yè)務(wù)投放積累適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)，受租賃公司本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資產(chǎn)池規(guī)模積累、發(fā)行意愿等因素的影響，證券化產(chǎn)品發(fā)行頻次降低，發(fā)行規(guī)模增長乏力。只有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)自中小型租賃公司向高資信租賃公司不斷匯聚，才會進(jìn)一步刺激證券化產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

　　(四)現(xiàn)有租賃資產(chǎn)交易平臺運(yùn)行情況及存在的問題

　　隨著融資租賃行業(yè)的快速發(fā)展，大量租賃資產(chǎn)積累匯聚，資產(chǎn)流轉(zhuǎn)也開始逐漸顯出趨勢，引起了各租賃聚集地的充分重視。尤其是2015年4月，國務(wù)院在《中國(天津)自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》中提出：“支持設(shè)立中國金融租賃記流轉(zhuǎn)平臺，推進(jìn)租賃資產(chǎn)登記、公示、流轉(zhuǎn)等試點”。原天津銀保監(jiān)局隨后在當(dāng)年9月也相應(yīng)推出兩項新政策：“在天津自貿(mào)區(qū)設(shè)立中國金融租賃流轉(zhuǎn)平臺：銀保監(jiān)會和天津市共同建設(shè)，對全國的租賃資產(chǎn)進(jìn)行登記、方便在不同金融租賃企業(yè)中交易流轉(zhuǎn)，形成新的租賃交易市場。銀監(jiān)會支持銀行子公司和專營機(jī)構(gòu)落戶天津自貿(mào)區(qū)”。之后，各自貿(mào)區(qū)開始紛紛嘗試通過各種方式建設(shè)融資租賃資產(chǎn)交易平臺。

　　1、融資租賃資產(chǎn)交易平臺運(yùn)行現(xiàn)狀

　　目前國內(nèi)建設(shè)租賃資產(chǎn)交易平臺主要有兩個發(fā)展思路：

　　一是，希望構(gòu)建一個連接個人投資者/機(jī)構(gòu)投資者與融資租賃公司的資產(chǎn)再流轉(zhuǎn)平臺，為融資租賃資產(chǎn)尋找銀行之外的資金來源。但這一發(fā)展思路在操作層面上一般以互聯(lián)網(wǎng)金融起步，意圖先打通個人投資者，積累客戶資源和數(shù)據(jù)，然后再接入機(jī)構(gòu)投資者，打通類ABS資金渠道。例如廣金所、紅象金融、拾財貸、今日捷財?shù)绕脚_。但此類平臺的運(yùn)作帶有明顯的P2P特征，或者平臺本身就是一家典型的P2P公司。由于P2P行業(yè)存在資產(chǎn)端乏力、監(jiān)管端不足等原因，造成大量P2P平臺暴雷，詐騙、高利貸、卷款跑路、套路貸、恐嚇要債等亂象叢生。根據(jù)十九大報告提出，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線的要求。2020年央行開展防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，將P2P平臺全部清零。按照此思路建設(shè)的融資租賃資產(chǎn)交易平臺也隨之消亡。

　　二是希望構(gòu)建一個融資租賃公司之間的資產(chǎn)再流轉(zhuǎn)平臺，發(fā)揮一部分融資租賃公司信用好、資金多但是缺資產(chǎn)缺管理半徑，另一部分融資租賃公司擅長獲取資產(chǎn)、擅長資產(chǎn)管理但是缺信用缺資金的相對優(yōu)勢，兩類公司優(yōu)勢互補(bǔ)。比較典型的平臺包括普資所(PCCB全國融資租賃資產(chǎn)交易平臺)、亞租所(深圳亞太租賃資產(chǎn)交易中心有限公司)和天津租賃資產(chǎn)交易所(天津租賃資產(chǎn)交易中心股份有限公司)。

　　--普資所。普資全國租賃資產(chǎn)交易平臺，由上海普資金融信息服務(wù)股份有限公司負(fù)責(zé)全面運(yùn)營，注冊于中國(上海)自由貿(mào)易實驗區(qū)。2019年4月12日，公安部非法集資案件投資人信息登記平臺公開披露117個因涉嫌非法吸收公眾存款案件被登記調(diào)查的公司名單，其中包括上海普資金融信息服務(wù)股份有限公司。案件審理內(nèi)容顯示，截止2018年7月，普資金服公司非法吸收5萬余名投資人資金共計103億余元，造成1萬余名投資人資金損失合計13億余元，相關(guān)高管已陸續(xù)獲刑。上海普資金融信息服務(wù)股份有限公司被上海浦東新區(qū)列入金融領(lǐng)域聯(lián)合懲戒黑名單，自此，普資全國租賃資產(chǎn)交易平臺完全停止運(yùn)營。

　　--亞租所。2020年1月，根據(jù)深圳監(jiān)管部門指導(dǎo)意見，深圳亞太租賃資產(chǎn)交易中心有限公司(簡稱“亞租所”)與深圳市前海融資租賃金融交易中心有限公司(簡稱“廣金所”)正式合并。但其實際控制人山高金融(00412.HK)2022年7月發(fā)布公告稱，收到深圳市前海地方金融監(jiān)督管理局的通知，該通知根據(jù)全國清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議的統(tǒng)一部署，取消亞租所交易場所業(yè)務(wù)資格，并要求亞租所停止交易場所相關(guān)業(yè)務(wù)、變更公司名稱和經(jīng)營范圍等。在收到該通知后，亞租所已停止經(jīng)營其資產(chǎn)交易平臺業(yè)務(wù)。

　　--天津租賃資產(chǎn)交易所。天津租賃資產(chǎn)交易中心股份有限公司成立于2016年04月19日，注冊地位于天津自貿(mào)試驗區(qū)(中心商務(wù)區(qū))。其前身為濱海(天津)金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司，2022年4月變更營業(yè)范圍，增加“租賃物及租賃資產(chǎn)等資產(chǎn)的交易、登記、托管、結(jié)算”，并同步變更企業(yè)名稱為現(xiàn)用名稱。從目前相關(guān)交易登記機(jī)構(gòu)及公開信息搜索，未見該公司已經(jīng)開展租賃資產(chǎn)交易的案例，也沒有檢索到該公司發(fā)布租賃資產(chǎn)交易的規(guī)則或指南類文件。

　　2、造成現(xiàn)有租賃資產(chǎn)交易平臺發(fā)展現(xiàn)狀的原因分析

　　盡管各聚集地在政策的指引下紛紛開展了設(shè)立租賃資產(chǎn)交易平臺的嘗試和摸索，但從實際的運(yùn)行情況看，兩種思路的嘗試均未有平臺運(yùn)行成功。到目前為止，國內(nèi)尚無一家規(guī)范化運(yùn)行的融資租賃資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)交易平臺。究其原因如下：

　　--未能厘清租賃資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)的要素及核心。

　　大部分的交易平臺均將融資租賃資產(chǎn)等同于一般信貸資產(chǎn)，照搬照用信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的交易原理和規(guī)則來運(yùn)作租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，存在水土不服。在交易結(jié)構(gòu)上絕大多數(shù)采用出讓租賃資產(chǎn)收益權(quán)的方式，未能實現(xiàn)真實完整轉(zhuǎn)讓。租賃資產(chǎn)出售過程中也未能通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，實現(xiàn)非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化。

　　--交易平臺定位出現(xiàn)巨大偏差。

　　交易平臺是給租賃行業(yè)提供一個可以進(jìn)行租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的市場，要做到公正、公平、公開，交易平臺不能入場交易是最基本的展業(yè)原則。但從實際運(yùn)行情況看，大量的交易平臺不單純開展的是撮合交易業(yè)務(wù)，甚至違規(guī)開展了自募自投的違規(guī)行為。交易平臺沒能守住初心，股東逐利心太強(qiáng)，涉足互聯(lián)網(wǎng)P2P平臺，暴雷之下，被清理整頓自是必然。

　　--交易平臺未能掌握租賃資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)的本質(zhì)。

　　未能深入研究監(jiān)管部門對資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的法律法規(guī)要求，交易系統(tǒng)倉促上線，對租賃資產(chǎn)的定性、資產(chǎn)包形成、資產(chǎn)登記、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以及向受益權(quán)份額轉(zhuǎn)化的機(jī)制沒能形成系統(tǒng)化的理論支持。租賃資產(chǎn)的交易規(guī)則存在漏洞，甚至是以租賃資產(chǎn)交易為名行集資詐騙之實。

　　現(xiàn)階段，中國融資租賃行業(yè)已經(jīng)走過追求規(guī)�；拇肢E式發(fā)展初級階段，正在經(jīng)歷清理整頓，規(guī)范運(yùn)營，向追求高質(zhì)量、高流轉(zhuǎn)的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)融資需求方向轉(zhuǎn)型，逐漸走上規(guī)范、健康發(fā)展的軌道。轉(zhuǎn)型階段，大部分的頭部企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模均達(dá)到風(fēng)險資產(chǎn)上限;大量經(jīng)營廠商租賃業(yè)務(wù)的租賃公司資產(chǎn)負(fù)債率超過警戒線;大量國有股東背景的融資租賃公司迫于新出臺的監(jiān)管制度對租賃公司客戶集中度及關(guān)聯(lián)交易集中度的限制性要求，不得不調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu);中小型融資租賃企業(yè)遇到融資難、融資貴的發(fā)展困境。在此背景下，唯有加快融資租賃資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，才能在傳統(tǒng)的融資方式之外，另辟蹊徑解決增流量、調(diào)結(jié)構(gòu)、控負(fù)債、穩(wěn)利潤的現(xiàn)實問題。融資租賃行業(yè)對資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)需求越來越迫切，突破性的開辟租賃資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)路徑，不斷規(guī)范流轉(zhuǎn)方式，擴(kuò)大資產(chǎn)流轉(zhuǎn)規(guī)模，是融資租賃行業(yè)目前亟待解決的問題。