一、投資與價值投資

　�。ㄒ唬┐_定企業(yè)合理價值

　　根據(jù)格雷厄姆的定義，一個人如果基于正確邏輯進行了財務分析，遵循本金安全原則和選擇合理的回報率，他就是投資者，不是投機者。對融資租賃而言，本質同樣是用正確的邏輯確定項目的風險，明確風險相對應的合理定價，比較風險報酬比。當選擇一個項目時，僅依靠財務報表判斷企業(yè)未來發(fā)展，存在很多不確定性，融資租賃公司還需要掌握目標行業(yè)商業(yè)模式和運營邏輯、風險點和回報率，并判斷是否具備長期吸引力。

　�。ǘ﹥r值投資的核心-長期投資

　　在融資租賃行業(yè)，項目周期多為3-5年，一些航空航運項目8-12年也不少見。作為中途退出不易，市場缺乏流動性的融資租賃標的，這就代表著融資租賃公司對項目和企業(yè)的分析要有一個長期的視角，標的企業(yè)除了SPV外，評估是要把是否能永續(xù)經營作為一個考量點。長期投資意味著，融資租賃企業(yè)評估項目時經常要問自己很多五年后的問題：

　　五年后這家公司大概率還在不在？

　　目前這股潮流五年后還是潮流嗎？

　　五年后這個行業(yè)還會像今天一樣繁榮？

　　這些五年后的問題背后是長期投資和永續(xù)投資的視角，往往深思能告訴我們一些項目糾結的答案。

　　（三）價值投資的核心-能力圈

　　巴菲特強調做自己能力范圍內的事十分重要。他的成功的秘訣之一便是把注意力集中在自己擅長的事上。高科技企業(yè)具有高成長屬性，但對于融資租賃公司而言，利用傳統(tǒng)的債權融資，收益水平不會因為科技公司的成功而增長，反而會因為科技公司的失敗而損失全部本金。所以對于大部分租賃公司而言，不要挑戰(zhàn)自身能力邊界，在自身能力范圍內，選擇相對弱周期、傳統(tǒng)行業(yè)，重復相對簡單枯燥的企業(yè)，可能會相對安全一點。

　　二、價值投資理念在融資租賃行業(yè)的運用

　�。ㄒ唬╋L險

　　好的風險管理者，既能吸取以往經驗教訓，又能預見從未發(fā)生過的事的人，特別是對風險高度敏感的人。

　　1、行為金融-從眾

　　迄今為止，伯克希爾旗下的所有保險公司仍然遵循一個原則：正確與否并不僅僅因為大家都這么做。案例表明，往往失敗的銀行家并不缺乏高智商和進取心，只是因為對他人的盲目模仿。巴菲特指出，銀行的規(guī)模大或者小都沒有影響，反倒是文化十分關鍵。他希望銀行的首席執(zhí)行官骨子里就帶著風險控制意識。對于融資租賃公司也同樣適用，公司一把手本質是公司的首席風險官，很大程度上決定了公司未來。

　　2、放松標準

　　巴菲特和芒格指出，在保險行業(yè)，你用一大筆錢只能換來幾張紙，所以很容易做傻事。犯上幾個大錯就能讓你積攢多年的本錢付之東流。對于融資租賃公司而言，一方面，項目投資的成功取決于合理風險的正確定價，拒絕的能力至關重要。另一方面，投資的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的紀律性。建議融資租賃公司長期積累，聚焦幾個行業(yè)。

　　3、杠桿與負債

　　杠桿可以放大回報，同時也會放大損失。融資租賃屬于高杠桿行業(yè)，我們需要對杠桿的使用抱有格外的敬畏之心。

　　4、金融管理

　　巴菲特指出，銀行的失敗多歸咎于管理層的失誤，他們發(fā)放那些非理性的貸款。過去美國的銀行業(yè)的總資產通常是凈資產的十幾倍，所以，任何一個管理上的愚蠢的小失誤，都足以侵蝕一家銀行的全部凈資產，導致其破產。因此，管理一家融資租賃公司就如同管理一家銀行，不必想著成為第一名，只要考慮如何管理好你的資產、負債、成本和收益就可以了。

　　5、集中與分散

　　雞蛋不能放在一個籃子了，但實際情況下，集中與分散是相對的。假如對一家公司、一個行業(yè)非常了解（能力圈內），那么，集中投資法能夠很好地降低風險。因此，融資租賃公司不能為了分散而分散，應該在熟悉的領域，適當提升集中度。同時也應該注意嚴格資產配置紀律，即便非常熟悉的行業(yè)，可能也會存在顛覆性的風險，因此也需要格外謹慎。

　�。ǘ┢髽I(yè)經營

　　在巴菲特談起如何管理伯克希爾旗下公司的執(zhí)行層時說："我們從不試圖去教一個優(yōu)秀的棒球手如何揮舞球棒。"這與菲利普·費雪的觀點如出一轍，與最優(yōu)秀的人打交道，不要干錯事，不要試圖教他們做什么。對于融資租賃公司管理層、員工而言，在判斷一個項目能否投資時，也應該是像公司的主人一樣行為和思考，在風險可控范圍內，為股東提供一個穩(wěn)健的，超越平均水平的回報。

　�。ㄈ┥虡I(yè)模式

　　1、成長

　　將價格問題先放在一邊，最值得擁有的公司是那些在一直延伸的時期周期里，不斷利用增量資本獲得高回報率的公司。與此相反，最糟糕的公司是那些要求不斷的大量資本投入，但回報率低下的公司。作為融資租賃公司，保持長期有序的增長，比追求一時快速增長而導致的顛覆性變化更為重要。換言之哪怕增長緩慢，只要永遠增長下去，必然會長出一棵參天大樹。

　　2、商業(yè)模式

　　費雪對于公司盈利能力還有一個考慮，即公司未來的成長是否依賴新增投資。他說：如果一家公司的成長是由大量新增投資所致，那么股本的增大將攤薄現(xiàn)有股東的利益，使其無法分享成長的好處。一家高利潤率的公司應具有內生性產生的現(xiàn)金流，這些資金能維持公司的成長，而無需額外稀釋股東的權益。另外，一家在固定資產和運營資本需求方面控制有方的公司，能管理好它的現(xiàn)金需求，避免通過股票進行融資。

　　3、外部環(huán)境

　　作為投資者，需要一個穩(wěn)定的投資環(huán)境。一個環(huán)境迅速變化的行業(yè)或許會提供巨大的勝利機會，但是它不具備我們尋找的確定性。對于融資租賃公司而言，在迅速變化的行業(yè)投資失敗，損失將是慘重的，因此，更需要一個穩(wěn)定的投資環(huán)境。宏觀經濟很難判斷，即便宏觀分析正確，也很難確定收益。融資租賃處在宏觀和時代的潮流中，需要做的是堅持自己的原則，持續(xù)經營。

　　三、關于融資租賃和價值投資的額外思考

　�。ㄒ唬嘁嫱顿Y與債權投資

　　債權投資收益固定有限，一旦損失則為全部本息。

　　權益投資波動性大，上不封頂，下則為全部投資額。

　　（二）標準資產與非標資產

　　標準資產具備易復制性，流動性強。

　　非標資產流動性差，退出不易，償債優(yōu)先度低。

　�。ㄈ┩顿Y級與高收益

　　投資級項目往往信用評級高，收益率低，但評級也不能完全代表真實風險，近幾年AAA爆雷也不鮮見。

　　高收益項目大部分是融資租賃的標的，“刀尖舔血”次數(shù)多了必然要被割了舌頭。